【正文】 –遠(yuǎn)期利率與將來(lái)的期望現(xiàn)貨利率之間的差稱(chēng)為易變性酬金 (liquidity premium)。同樣 ， 6%也不能代表大眾的預(yù)期 187。 ? 只有當(dāng)而第三年的遠(yuǎn)期利率等于第三年的現(xiàn)貨利率時(shí)，采用一次性到期策略和滾動(dòng)策略所得到的收益才相等。 但是 ， 由于能夠得到的零息債券的種類(lèi)太少 （ 事實(shí)上 ， 沒(méi)有真正嚴(yán)格意義上的長(zhǎng)期限的零息債券 ） ， 所以 ， 這種方法并不切實(shí)可行 。 當(dāng)然 ， 如果債券持有者繼續(xù)持有這種債券 ， 直到到期日 ， 在到期日 ， 他得到本金和利息 ， 這個(gè)現(xiàn)金流不會(huì)受到到期收益的影響 ， 從而沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 價(jià)格 —收益曲線(xiàn)的第二個(gè)特征是 ， 當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0時(shí) ， 即沒(méi)有利率時(shí) ， 債券的價(jià)格正好等于它的所有支付的和 。 債券 A一年到期 ， 在到期日 ， 投資者獲得 1000元 。 – 復(fù)利的計(jì)算 ? 例子 ? 在復(fù)利計(jì)算的規(guī)則下 ， 總值隨時(shí)間的增加而以指數(shù)增加 。 – 連續(xù)復(fù)利計(jì)算 (continuous pounding) ? 例子 ? 例子： Effective annual rates for APR of 6% Com p o u ndingfr e q u e n cyn R e f f (%)A nn u ally 1 6 . 0 00 0 0Semiann u ally 2 6 . 0 90 0 0Q u a rter ly 4 6 . 1 36 3 6Mon thly 12 6 . 1 67 7 8W ee k ly 52 6 . 1 79 9 8D aily 3 65 6 . 1 83 1 3? 在連續(xù)復(fù)利下（均以年利率表示） C C LN I RR I Reee ?C C LN I RR I R ??2. 未來(lái)利率的確定 ? Forecasting interest rate is one of the most notoriously difficult parts of applied macroeconomics. ? 盡管存在許多種利率（和證券的種類(lèi)一樣多），經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的利率是一種有代表性的利率，我們利用這種抽象的概念來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)如何確定未來(lái)的均衡利率。 同樣地 ， 債券 B兩年到期 ，在到期日 ， 投資者獲得 1000元 。 比如利息率為 10%的曲線(xiàn) ， 每年為 10點(diǎn) ， 一共 30年 ， 得到 300點(diǎn) ， 再加上 100%的面值 ， 得到的價(jià)格為 400點(diǎn) 。 但是 ， 如果債券持有者提前賣(mài)掉債券 ， 就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn) 。 – 第二種方式是通過(guò)附息債券的價(jià)格來(lái)決定現(xiàn)貨利率曲線(xiàn) 。 ? 遠(yuǎn)期利率是否等于現(xiàn)貨利率依賴(lài)于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，以及愿意投資在與投資時(shí)間不相匹配的債券上的程度。 3） % ??2,1eS1 7 ???1 3 4 ???? 無(wú)偏期望理論認(rèn)為將來(lái)現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率 ， 用式子表示為： 2,12,1 feS ?? 由遠(yuǎn)期利率的定義有： ? 因此 ， 大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結(jié)構(gòu)上揚(yáng)的原因；而大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結(jié)構(gòu)下降的原因 。 這種酬金是用來(lái)補(bǔ)償投資者購(gòu)買(mǎi)更長(zhǎng)期限債券的一種額外回報(bào)率 。 其次 ， 貸款者不愿意在將來(lái)以更高的利率進(jìn)行再融資 ， 所以 ， 他認(rèn)為短期債券比長(zhǎng)期債券更具風(fēng)險(xiǎn)性 。 2） 6%： 187。 ? 不確定性市場(chǎng)：投資者不知道將來(lái)的現(xiàn)貨利率 ? 假如投資者僅僅知道到期收益如下表所示，投資者關(guān)心第三年的現(xiàn)貨利率 T ime to m at uri t ypric eY ie ld to m at ur it y1 %2 3 4 ? 僅僅可以知道第三年的遠(yuǎn)期利率，而第三年的遠(yuǎn)期利率不一定就等于第三年的現(xiàn)貨利率，甚至也不等于第三年的期望現(xiàn)貨利率。 – 確定現(xiàn)貨利率曲線(xiàn)最明顯的方式是通過(guò)不同到期日的零息債券的價(jià)格來(lái)決定 。 這是一種即時(shí)風(fēng)險(xiǎn) ， 只影響債券的近期價(jià)格 。 原因在于 ， 對(duì)于固定的收入流 ， 要使得投資者的到期收益率較高 ， 投資者愿意支付的價(jià)格就越低 。 – 三種國(guó)庫(kù)券分別稱(chēng)為 A、 B、 C。 – 簡(jiǎn)單利率計(jì)算 ? 例子： ? 在簡(jiǎn)單利率計(jì)算的規(guī)則下 ， 總值隨時(shí)間的增加而線(xiàn)性增加 。 實(shí)利率的確定 ? 三個(gè)基本因素確定實(shí)利率水平 –儲(chǔ)戶(hù)的供給 –商業(yè)的需求 –政府行為 ? 財(cái)政政策 ? 貨幣政策 實(shí)利率的確定 ? Interest rate ? Supply ? equilibrium ? real rate of ? interest ? Demand ? Equilibrium funds lent Funds E39。 債券 C是帶息債券(coupon bond)， 從現(xiàn)在開(kāi)始 ， 這種債券每年支付 50元的利息 ， 兩年到期 ， 在到期日 ， 支付給投資者 1050元 。 ? 第三個(gè)特征是當(dāng)?shù)狡谑找媛屎屠⒙氏嗟葧r(shí) ， 債券的價(jià)格正好等于其面值 。 ? 到期收益率和持有期收益率 –到期收益是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平均回報(bào)率的一個(gè)描述 –持有期收益率是對(duì)任何時(shí)間期間收入占該時(shí)間區(qū)間期初價(jià)格的百分比的一個(gè)描述 –例子： 30年到期，年利息為 80元，現(xiàn)價(jià)為1000元，到期收益為 8%，一年后，債券價(jià)格漲為 1050元，到期收益將低于 8%，而持有期收益率高于 8% %131 0 0 0 )1 0 0 01 0 5 0(80 ???? 現(xiàn)貨利率 (spot rate)是零息債券的到期收益率 。 這種方式從短期限的附息債券開(kāi)始 ， 逐步向長(zhǎng)期限的附息債券遞推 。 – 短期投資者 – 長(zhǎng)期投資者 6. 利率期限結(jié)構(gòu)描述 ? 把利率表示為到期日的函數(shù) ， 用以體現(xiàn)不同到期日利率的方式稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu) ? 指出影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素 ? 通過(guò)分析期限結(jié)構(gòu)得到什么信息 ? There does appear to be some evidence that the term stru