【正文】 ...................................................... 2 內源 融資 ....................................................................................................................... 2 外源融資 ...................................................................................................................... 2 企業(yè)選擇并購融資方式的現狀 .......................................................................................... 2 3 國美并購與 TCL 并購融資方式對比分析 ............................................................................... 4 國美并購永樂案例分析 ...................................................................................................... 4 國美并購案例市場環(huán)境及背景分析 ........................................................................... 4 融資方式分析 ............................................................................................................... 6 TCL 并購湯普遜案例分析 .................................................................................................. 7 TCL 并購案例市場環(huán)境及背景分析 ........................................................................... 7 融資方式分析 ............................................................................................................... 9 并購融資方式對比分析 ...................................................................................................... 9 4 對于相關企業(yè)并購融資方式選擇的啟示 ............................................................................... 10 對于銷售企業(yè)并購融資方式的啟示 ................................................................................ 10 對于制造企業(yè)并購融資方式的啟示 ................................................................................ 10 結 論 ....................................................................................................................................... 12 致 謝 ....................................................................................................................................... 13 參 考文獻 ....................................................................................................................................... 14 國美并購與 TCL并購融資方式比較研究 1 1 引言 企業(yè)并購融資概述 任何企業(yè)要進行 生產經營活動 都需要有適量的 流動 資金，而通過各種途徑和相應手段取得這些資金的過程稱之為融資。如果收購方在收購前 企業(yè)內部 有充足 或者 過剩的閑置資金，則可以考慮使用內部資金并購。 優(yōu)先股 又稱 特別股 ，是企業(yè)專為某些獲得優(yōu)先特權的投資者設計的一種 股票 。 內源融資 內源融資是指企業(yè)通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金 作為并購資金 。在債務融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我 國 金融 市場不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府 “引導 ”下的市場行為，解決國有企業(yè)產權問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達國家“內部融資優(yōu)先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序正好相反， 中國 企業(yè)并購融資呈現出明顯的反向選擇性，表現為忽視內部融資、對股權融資相對偏好和對債 務融資的輕視狀況。在我國并購實踐中，賣方融資在 20xx年以前曾大量出現，如寶鋼股份曾利用分期付款方式收購上海寶鋼集團公司的資產，但在《上市公司收購管理辦法》第八條中被明文禁止：“被收購公司董事會針對收 購所做出的決策及采取的措施，應當有利于維護公司及其股東的利益，不得利用公司資源向收購 人提供任何形式的財務資助。 沈陽工程學院畢 業(yè)論文 4 3 國美并購與 TCL 并購融資方式對比分析 國美并購永樂案例分析 國美并購案 例市場環(huán)境 及背景 分析 國美電器集團 是 中國最大的家電零售連鎖企業(yè)，成立于 1987 年 1 月 ，是一家以經營電器及消費電子產品零售為主的全國性連鎖企業(yè)。 7 月 25 日 ， 國美與永樂的聯合新聞發(fā)布會 上 ，黃光裕與 陳曉首先聯合發(fā)布了《國美 永樂合并背景及公告內容》。 關于 國美方面 第一 是 戰(zhàn)略發(fā)展 的 需要 。 一方面企業(yè)要擴大市場規(guī)模，提高市場占有率，另一方面要不斷加強企業(yè)的 連鎖店 的經營管理，提高企業(yè)的核心競爭力，來與國外家電連鎖巨頭抗衡。 資金匱乏，但近兩百家店還需要維持，還要繼續(xù)擴張，搶占市場，兩個選擇方案擺在永樂面前 ，賣掉公司或上市，最終永樂 選擇了上市。 面對內外 交困的局面，永樂走到了進退兩難的地步，國美蘇寧的大舉進攻，新收購五星電器 Best buy 如狼似虎，摩根士丹利的對賭協議，股價的狂跌共同把永樂到了進退兩難的 地步 。然后國美將行使大股東權利，強制要求永樂退市。 第三，對收購公司而言，采用現金收購表明其現有資產可以產生較大的現金流量，內部融資比外部融資更為有利，收購者 有能力充分利用目標企業(yè)擁有的或由收購所形成的投資機會。 總的來分析，國美采取這種并購支付方式是出于對 并購 當時具體形勢和雙方利益的考慮。并在廣州擁有 70多人的研發(fā)中心。在 90 年代中期，長虹等主要彩電廠家，依靠以大經銷商為主的總代理制渠道模式，缺點是渠道層次多、渠道存貨多、渠道價格混亂，無法深入二三級城市，更不要提深入到縣級市場。其間歐盟在 1991 年 7 月、 1994 年 10 月、 1995 年 4 月、 1998 年 12 月裁定 中國彩電征收的反傾銷稅率分別為 %、 %、 %和 %，如此高的稅率令我國彩電在歐盟市場的價格優(yōu)勢逐漸喪失進而無奈推出了歐盟市場。在歐美市場推廣一個全新的中國品牌，成本太高，風險也比較大，需要投入大量的資源，而歐美市場比較成熟，格局基本已經確定，接受一個品牌空間不是很大，打自己的品牌意味著要在一個己經成熟的市場中擠出一塊份額，難度很大 。湯姆遜 20xx 年在消費電子領域的銷售額是 億歐元， 20xx 年下降為 億歐元， 20xx 年上半年更是同比下降 33%，虧損 8000萬歐元。與 TCL的合作有可能拓展到彩電業(yè)務之外的領域 。 TCL 并購湯普遜 案例 ， 主要以內部融資方式為主， 對于并購成本估計不足導致投入企業(yè)自有資金數目過大 ，導致企業(yè)流動資金受限，經營活動資金鏈嚴重受阻，在當代現金為王的背景下，資金鏈緊縮對于制造業(yè)企業(yè)是致命的。例如管理模式的落后，企業(yè)形象和服務質量的缺陷。我國對企業(yè)股權融資和債權融資都有相關的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進行并購的信貸項目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。 第二， 安全保障 資 金 鏈 。而在明基 并購 案中， 資 金 儲備 的短缺使李 餛 耀失去了扳 盤 機 會 。第三，對收購公司而言，采用現金收購表明其現有資產可以產生較大的現金流量，內部融資比外部融資更為有利，收購者有能力充分利用目標企業(yè)擁有的或由收購所形成的投資機會。 為 保 現 金流， TTE 裁 員 450 人， 并 且通 過談判再次 獲 得 湯 姆 遜 20xx 萬 歐 元的支持，同 時 通 過 在 資 本市 場 的 數 次融 資 ， 暫時 度 過 了 難關 。 在論文完成之際，還要特別感謝會計教研室的 蒲一老師 、于天野老師、隋庶老師、宋英茜老師 、陳涵慧老師 。Statistics[J] ,20xx [13] Wetmore ,Commercial Bank risk:Market,Interest rate and foreign exchange,Journal of Financial Services Research[J], l,20xx [14] Shiers,Branch banking,economics diversity and bank risk,Quarterly Review of Economics [J],20xx [15] Lawrence,In Banks Wet rust,Far Eastern Economics Review[J], ,20xx 國美并購與 TCL并購融資方式比較研究 15 沈陽工程學院畢 業(yè)論文 16