【正文】 團(tuán)體狀告馬來(lái)西亞、中國(guó)彩電企業(yè)向美國(guó)傾銷彩電。湯姆遜成立北京兆維生產(chǎn)背投彩電，但市場(chǎng)反映平平，就在這宗合資案宣布前的數(shù)月，湯姆遜中國(guó)的人事還在調(diào)整過(guò)程中。從它們的并購(gòu)過(guò)程我們深刻的認(rèn)識(shí)到：我國(guó)企業(yè)面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)日趨激烈。 第三， 融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響 ， 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。 文章著重 從 并購(gòu)方和被并購(gòu)方 兩個(gè)角度對(duì)各方 所處市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和并購(gòu)動(dòng)因背景進(jìn)行分析后 ，對(duì)所采取的并購(gòu)融資方式 進(jìn)行分析。 也警示制造業(yè)企業(yè)在并購(gòu)融資方是選擇時(shí)要加強(qiáng)對(duì)于現(xiàn)金的重視。 最后，再次衷心感謝所有曾經(jīng)關(guān)心和支持過(guò)我的人。 20xx年和 20xx 年， TCL 通 訊 和 TCL 多媒體都曾先后面 臨現(xiàn) 金流枯竭而崩 盤(pán) 的危局。 當(dāng)時(shí) 的 TCL 守住了 兩條底 線 ，力保 現(xiàn) 金流、 堅(jiān) 持不破 產(chǎn) 。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn)，前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行；后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù) 債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購(gòu)后，投資收益率小于融資成本，則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。TCL 國(guó)際及湯姆遜分別持有 TTE 67%及 33%的股權(quán)，并約定 3 年內(nèi)不出售各自在 TTE 中的股份。其中通用電氣將其價(jià)值咒億美元的處于虧損狀態(tài)的電視業(yè)務(wù)賣給法國(guó)湯姆遜集團(tuán)同時(shí)獲得了湯姆遜的醫(yī)療系統(tǒng)事業(yè)。早在 1988 年 6 月歐盟就接受了飛利浦等公司對(duì)中國(guó)彩電在歐洲傾銷的起訴并開(kāi)始了立案調(diào)查 。集團(tuán)以幾 ehnieolor、 orassValley、 THOMSON 及 RCA 等品牌分銷產(chǎn)品。 其次，現(xiàn)金或債務(wù)收購(gòu)能約束管理層效利用公司的現(xiàn)有資源，而股票收購(gòu)起不到這種作用。由于他們的聯(lián)姻威脅到 了 摩根士丹利的利益，達(dá)成協(xié)議的第二天，摩根士利利開(kāi)始大規(guī)模 賣出 在永樂(lè)的股份， 5 天 之內(nèi)有 驟地分四次對(duì)外拋售 了 %永樂(lè)股權(quán)，使永樂(lè)股份 一路跌破 價(jià)，市值從顛峰時(shí)的近100 億元縮水至 40 多億元，摩根士丹利撤出，令大中對(duì)此前“雙方互換股權(quán)” 方案大感吃沈陽(yáng)工程學(xué)院畢 業(yè)論文 6 虧， 6 月中旬，大中與永樂(lè)股份再次應(yīng)聲暴跌。隨著外貿(mào) BEST BUY 等連鎖企業(yè)的進(jìn)入， 足以 刺激了國(guó)美 緊張 的神經(jīng)。 20xx 年 7 月 17 日，在香港聯(lián)交所上市的永樂(lè)電器銷售有限公司停牌。 第三， 杠桿收購(gòu)和賣方融資。債務(wù)融資包括商業(yè) 銀 行 貸款和發(fā)行公司 債券 、可轉(zhuǎn)換公司債券。普通股融資的基本特點(diǎn)是其 投資 收益 不是在購(gòu)買時(shí)約定，而是事后根據(jù) 股票發(fā)行 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)確定。 Fourth chapter from the gome and TCL case summary of relevant enterprises in the financing choice of enlightenment。 企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重要的一環(huán) ,日益?zhèn)涫懿毮俊? 論文共分四 章，第一章為 引言 ，介紹 了 企業(yè)并購(gòu)融資的基本理論； 第二章闡述 我國(guó)現(xiàn)階段 企業(yè)并購(gòu)融資方式 以及現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)的方式 ；第三章 對(duì)比研究國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案例以及 TCL 并購(gòu)湯普遜案例 ；第四章 從國(guó)美及 TCL 案例總結(jié)對(duì)相關(guān)企業(yè)在融資方式選擇上的啟示；第五章為結(jié)論， 總結(jié) 銷售業(yè)企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資的方式 。 內(nèi)部融資 是 指 從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措所需資金。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接 響。 國(guó)美并購(gòu)與 TCL并購(gòu)融資方式比較研究 3 企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的一 項(xiàng)重要決策。導(dǎo)致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購(gòu)融資渠道的單一，必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于主要方式為銀行貸款，如果企業(yè)并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，必然導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)，甚至破產(chǎn)。 以下從國(guó)美和永樂(lè)兩個(gè)方面分析并購(gòu)案例的市場(chǎng)環(huán)境和背景 。導(dǎo)致在 最需要擴(kuò)張的時(shí)候， 碰到了嚴(yán)重的資金瓶頸。 融資方式分析 國(guó)美最終以“股票 +現(xiàn)金”的形式成功收購(gòu)了永樂(lè)，以 股國(guó)美股票和 港元現(xiàn)金置換 1 股永樂(lè)股票，共折合現(xiàn)金 億港元。因此，最終的談判結(jié)果應(yīng)該是兩者各退一步的折中方案：股權(quán)置換 +現(xiàn)金收購(gòu)。 TCL 在迅速擴(kuò)張的同時(shí)，一方面加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)線的整合力度，提高產(chǎn)品質(zhì)量，一方面采用了“速度沖擊規(guī)?！鄙蜿?yáng)工程學(xué)院畢 業(yè)論文 8 和“精耕細(xì)作”的渠道 策略 。而采用海爾集團(tuán)的漸進(jìn)式的“自我擴(kuò)張型”國(guó)際化道路穩(wěn)則穩(wěn)己，但時(shí)不我待 。彩管一直是湯姆遜的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，尤其是在大屏幕及超大屏幕彩管方面，它是全球最大的生產(chǎn)商，與后續(xù)合資公司的合作無(wú)疑會(huì)使湯 姆遜從中得利并進(jìn)一步打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)的大門 。然而在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，國(guó)美還必須認(rèn)識(shí)到自身的缺點(diǎn)和不足。 對(duì)于并購(gòu)成本估計(jì)不足 導(dǎo)致 投入企業(yè)自有資金數(shù)目過(guò)大，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng) 資金受限，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金鏈嚴(yán)重受阻 。國(guó)美用現(xiàn)金收購(gòu)有利于維護(hù)股東利益和永樂(lè)員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。臨近畢業(yè)， 再次 對(duì) 我的 導(dǎo)師致以真誠(chéng)的祝福和感謝。幾年的大學(xué)生活中 ， 老師 悉心教導(dǎo) ， 教會(huì)了我許多 處事為人 的道理?？偟膩?lái)分析，國(guó)美采取這種并購(gòu)支付方式是出于對(duì)當(dāng)時(shí)具體形勢(shì)和雙方利益的考慮。如今的 實(shí) 體 經(jīng)濟(jì) 衰退令 諸 多企 業(yè) 感受到了 現(xiàn) 金流 壓 力， 而 TCL卻 預(yù) 先有了 謀劃 。 對(duì)于銷售業(yè)企業(yè)， 要想走得更高更遠(yuǎn) 在進(jìn)行有目的擴(kuò)張并購(gòu)下 ， 并購(gòu)融資 必須 注意以下幾個(gè)方面 ： 第一， 融資成本高低 ， 資金的取得、使用都是有成本的， 在并購(gòu)之初，要對(duì)并購(gòu)成本呢進(jìn)行充分估計(jì)， 即使是自有資金，資金的使用也絕不是 “ 免費(fèi)的午餐 ” 。TCL是一個(gè)很好的跳板來(lái)幫它打開(kāi)市場(chǎng)聲譽(yù)和政府關(guān)系等層面的局面。同時(shí)為了避繞歐美市場(chǎng)的貿(mào)易壁壘，并購(gòu)歐美知名品牌對(duì)當(dāng)時(shí)的 TCL 是一個(gè)最佳的選擇。 TCL 深刻認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，直接在二三級(jí)城 市建立銷售分支機(jī)構(gòu) ， TCL 先后組建了 7 個(gè)大區(qū)、 32 個(gè)分公司、 180 個(gè)經(jīng)營(yíng)部、。 TCL 并購(gòu)湯普遜案例分析 TCL 并購(gòu)案例市場(chǎng)環(huán)境 及背景 分析 TCL 集團(tuán)股份有限公司 (以下簡(jiǎn)稱 TCL 集團(tuán) )創(chuàng)立于 1981 年，是目前中國(guó)最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)類電子企業(yè)集團(tuán)之一，旗下?lián)碛腥疑鲜泄?:TCL 集團(tuán) ， TCL 多媒體科技 ， TCL 通訊科技。這不得不使我們想到：國(guó)美為什么要采用這種支付方式。 在永樂(lè)上市期間， 上市承銷商摩根士利利逐利而來(lái)，由它引路程 永樂(lè) 邁入 了 香港聯(lián)交所的大門。 國(guó)美的發(fā)展愿景是進(jìn)軍世界企業(yè) 500 強(qiáng)， 進(jìn)入 全球頂尖的電器及消費(fèi)電子產(chǎn)品連鎖零售企業(yè)。始終 秉 持 “薄利多銷，服務(wù)當(dāng)先 ”的經(jīng)營(yíng)理念， 憑借 準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位和不斷創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)策略，得以 快速 發(fā)展。 與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資存在以下問(wèn)題： 第一， 貸款。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷和企業(yè) 留 存收益。但是， 一般 由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往非常巨大， 企業(yè)內(nèi)部資金畢竟有限，利用并購(gòu)企業(yè)的 營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流 進(jìn)行融資有很大的局限性，因而 內(nèi)部融資 一般不 作為 企業(yè)并購(gòu) 融資的主要方式。s major strategic decisionmaking, on the object of mergers and acquisitions and mergers and acquisitions financing choice to transactions, acquisition may be an ideal pany after the merger cannot reach its strategic goals, also may make the enterprise resources without effective integration, structural redundancy, serious lag of enterprise development. Gome merger and TCL merger articles selected, choose to do in case of mergers and acquisitions financing way, to sales and manufacturing enterprises in mergers and acquisitions financing mode selection on the similarities and differences parison, summarized the two cases for the related enterprises in the enlightenment of mamp。企業(yè)并購(gòu)，是 指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一 家或更多的公司。 Comparative study on the third chapter gome yongle mamp。在西方企業(yè)并購(gòu)融資中，提供貸款的金融機(jī)構(gòu)對(duì) 收購(gòu) 來(lái)的 資產(chǎn) 享有一級(jí)優(yōu)先權(quán)。 第一， 債務(wù)融資 。公司債券是國(guó)外成熟市場(chǎng)上融資的主要方式之一，而我國(guó)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)發(fā)債主體有著嚴(yán)格的限制，大多是一些國(guó)有大型企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，募集資金主要用于支持能源、交通、通信、重要原材料等“瓶頸企業(yè)”的發(fā)展。產(chǎn)品類別 包 括了日常生活電器的方方面面，種類逼近 5萬(wàn)種。 在這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下，國(guó)美要想在國(guó)內(nèi)穩(wěn)做龍頭， 做大做強(qiáng)， 進(jìn)一步走向國(guó)際市場(chǎng)，就必須實(shí)施最有效的發(fā)展戰(zhàn)略 把企業(yè)做大做強(qiáng)，而并購(gòu)對(duì)目前的國(guó)美來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常行之有效的策略，它不但可以穩(wěn)固戰(zhàn)局，而且還能加快國(guó)美長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)賭協(xié)議規(guī)定，如果 20xx 年的凈利潤(rùn)超過(guò) 億元人民幣，外資股東將向永樂(lè)管理層無(wú)償轉(zhuǎn)讓 萬(wàn)股 ，這意味著永樂(lè)必須 三年內(nèi)保持年均 50%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 ，才不至于將企業(yè)股份拱手讓人，而陳曉沒(méi)有意識(shí)到，過(guò)去的成功正在成為他現(xiàn)在的陷阱， 她 更 沒(méi)有意識(shí)到，現(xiàn)在的市場(chǎng)形勢(shì) 已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：近兩年國(guó)美，蘇寧，大中等家電連鎖行業(yè)都在加速，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本 大幅 上升， 凈 利潤(rùn)大幅下降，而市場(chǎng)需求增 張 速 度 卻不到 10%！在這種市場(chǎng)善下要保持年均 50%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 實(shí)屬天方夜譚 。 也是出于種種現(xiàn)實(shí)原因： 首先，收購(gòu)公司的管理層在本企業(yè)股票被高估時(shí)傾向采用股票收購(gòu)，而在被低估時(shí)傾向采用現(xiàn)金收購(gòu)，或者當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)傾向于股票支付，收購(gòu)時(shí)永樂(lè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況不景氣，股票價(jià)值被低估。 湯姆遜為全球四大消費(fèi)電子類生產(chǎn)商之一。20xx 年 7 月， TCL 又以幾百萬(wàn)元美金，就間接全資收購(gòu)了美國(guó) GOvedio 公司，從而擁有一個(gè)經(jīng)銷錄像機(jī)、 DVD 等視像產(chǎn)品年銷售額約 2億多美元