【正文】 數(shù)據(jù)） 表 6：變量及其一階差分的單位根檢驗(yàn)結(jié)果（季度數(shù)據(jù)） 表 7：向量自回歸階數(shù)選擇（季度數(shù)據(jù)） 表 8： Johansen 同積個(gè)數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果（季度數(shù)據(jù)） 表 9： Johansen 同積向量的檢驗(yàn)與估計(jì)結(jié)果（季度數(shù)據(jù)） 表 10：單方程滯后階數(shù)選擇（季度數(shù)據(jù)） 表 11： ARDL 的結(jié)果（季度數(shù)據(jù)） 表 12： 變量及其一階差分的單位根檢驗(yàn)結(jié)果（月度數(shù)據(jù)） 表 13：向量自回歸階數(shù)選擇（月度數(shù)據(jù)） 表 14： Johansen 檢驗(yàn)與估計(jì)結(jié)果（月度數(shù)據(jù)） 表 15：單方程滯后階數(shù)選擇（月度數(shù)據(jù)） 6 On Cash Demand in China Jinhui Bai China Center for Economic Research Peking University Beijing 100871, . China June 20xx Abstract Due to the special development of China39。 關(guān)鍵詞：動(dòng)態(tài)決策，貨幣化，調(diào)整成本，現(xiàn)金需求結(jié)構(gòu)式，誤差修正模型，工具變量估計(jì)，利率影響 致謝： 本文寫作得到許多老師與同學(xué)的直接幫助。 3 中國居民現(xiàn)金需求研究 白金輝 摘要 由于中國金融發(fā)展的特殊性，居民持有的交易媒介主要是流通中現(xiàn)金，因此現(xiàn)金需求近似等價(jià)于居民持幣行為。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。模型的一個(gè)結(jié)果表明，在以交易變量為規(guī) 模變量的方程中，機(jī)會(huì)成本變量應(yīng)為名義利率；而在以收入變量為規(guī)模變量的方程中，應(yīng)該通過貨幣化指標(biāo)、名義利率與通貨膨脹率與其相匹配。另外，作為本文的校外評(píng)審專家，北京航空航天大學(xué)的任若恩教授 與韓立巖教授對本文提出了評(píng)論。s Cash in Circulation: Some Basic Facts 1 Cash Demand in China: Some Empirical Analysis 3 II. MONEY DEMAND IN A GENERAL EQUILIBRIUM FRAMEWORK: A BRIEF SURVEY 4 The Basic Issues of Money Demand Theory 4 Money in the Utility Function Approach (MIU) 5 Overlapping Generations Model (OLG) 5 The Transactions Approach 5 Summary and Comparison 7 III. THE MODEL 7 The Basic Story 7 The Constraint Faced by a Representative Household 8 The Household 9 The Government 9 Market Equilibrium and Some Relevant Results 9 Further Remarks on the Assumptions 10 IV. ESTIMATION 11 ． The Choice of Variables 11 ． The Econometric Equation 12 ． Data 13 ． Identification and Estimation 13 V. SUMMARY OF CONCLUSIONS 17 ． Dynamic Decision and The Dynamic Structure of Cash Demand 17 ． The Matching between Scale Variables and Opportunity Variables 17 ． The Transactions Velocity and Ine Velocity of Cash 18 APPENDIX 1: ECONOMETRIC APPENDIX 18 APPENDIX 2: MATHEMATICAL APPENDIX20 REFERENCES 24 8 Figures and Tables Figure 1: The Growth Rate of M0, GDP and Retail Figure 2: The Ine and Transactions Velocity of Cash Figure 3: The Nominal Interest Rate and The Fluctuation of Velocity of Cash Figure 4: The OneYearTerm Saving Deposit Rate: 1986 20xx Figure 5: Actual Level, Static and Dynamic Simulation of Cash Demand: Nonconstant Elasticity Figure 6: Actual Level, Static and Dynamic Simulation of Cash Demand: Constant Elasticity Table 1: The Overview of TransactionsBased Moary Model Table 2: The ECM Estimates: Quarterly One with Inflation Rate Table 3: The ECM Estimates: Quarterly One without Inflation Rate Table 4: The ECM Estimates: Monthly One Table 5: The Result of Granger Test: Quarterly Data Table 6: The Unit Root Test of I(1) and I(2) Table 7: The Information Criteria for the Vector Autoregression: Quarterly Data Table 8: Johansen Test of the Number of Cointegrating Relations: Quarterly Data Table 9: The LR Tests about the Cointegrating Vector and Restricted Estimation: Quarterly Data Table 10: Information Criteria for ARDL Estimates: Quarterly Data Table 11: The ARDL Coefficient: Quarterly Data Table 12: The Unit Root Test of I(1) and I(2): Monthly Data Table 13: The Information Criteria for the Vector Autoregression: Monthly Data Table 14: Johansen Test of the Number of Cointegrating Relations: Monthly Data Table 15: Information Criteria for ARDL Estimates: Monthly Data 9 中國居民現(xiàn)金需求研究 一、引言 個(gè)人持幣行為與中國居民現(xiàn)金需求 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，關(guān)于貨幣總量對經(jīng)濟(jì)影響的研究一直占據(jù)重要地位。 中國的流通中現(xiàn)金：一些基本事實(shí) 真實(shí)現(xiàn)金余額與宏觀經(jīng)濟(jì)變量 圖一給出了中國的真實(shí)現(xiàn)金余額、 GDP 以及社會(huì)消費(fèi) 品零售總額的增長率 2。 3 一個(gè)額外結(jié)果是：現(xiàn)金增長率沒有在 Granger 的意義上引起社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率的變動(dòng)，見附錄一中的表 5。圖三：現(xiàn)金流通速度的波動(dòng)與名義利率 2 .0 1 .5 1 .0 0 .50 .00 .51 .01 .52 .080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99收入流通速度波動(dòng) 交易流通速度波動(dòng) 一年期定期存款名義利率 與現(xiàn)金需求相關(guān)的制度特征 作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的一些表現(xiàn)，中國有兩個(gè)與現(xiàn)金需求相關(guān)的顯著制度特征。另外，企事業(yè)單位長期以來實(shí)行的社會(huì)福利制度也使得一部分消費(fèi)不使用貨幣實(shí)現(xiàn)。 圖四：一年期定期儲(chǔ)蓄存款月度名義利率的變動(dòng)（ 198620xx） 與中國現(xiàn)金需求相關(guān) 8的分析及評(píng)價(jià) 不同學(xué)者從定性與定量角度對中國貨幣需求提供了分析。需要指出的是，在考慮到所有約束條件的情況下，現(xiàn)實(shí)世界總是處于均衡之中的。該研究在經(jīng)驗(yàn)方面提供了開創(chuàng)性的探索，但也存在一些需要進(jìn)一步深入探討的地方。 本文試圖在這個(gè)角度提供一次嘗試。因此我們首先轉(zhuǎn)入對存在性的分析。 貨幣進(jìn)入效用函數(shù)的模型 Walras(1900)區(qū)分了貨幣存量以及貨幣存量所帶來的服務(wù)流 ,據(jù)此將貨幣放入家庭效用函數(shù)與企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)來進(jìn)行分析，從而導(dǎo)出貨幣的需求與提供方程。 交疊世代模型使得對許多問題的研究變得方便，但它也受到一些批評(píng)。 對于貨幣制度，我們關(guān)心的問題是：什么因素決定一般等價(jià)物的確定。 11盡管現(xiàn)實(shí)中貨幣一般都具有計(jì)價(jià)單位與延期支付標(biāo)準(zhǔn)職能，但有時(shí)這些職能與貨幣是可以分離的，例如高通貨膨脹期，外國貨幣或其它價(jià)值形式可能會(huì)行使這兩個(gè)職能。下面介紹幾種常見的同質(zhì)商品模型，為了便于理解，這些模 型的特殊限定表示如下。 Svensson(1985)使用 CIA模型分析了貨幣對資產(chǎn)價(jià)格的影響。 第三種方式是修改貨幣只能在期初選擇持有的假設(shè)，允許貨幣在期內(nèi)以一定的方式加以轉(zhuǎn)換，這使我們將注意力轉(zhuǎn)向 BaumolTobin 模型。我們使用 CIA的理由如下：第一，現(xiàn)金行使的主要是交易媒介職能，這使得交疊世代的框架不適合用作分析。同時(shí)家庭收到政府的轉(zhuǎn)移支付 t? ，并且支付稅收 tT 。另外，家庭使用貨幣時(shí)存在著調(diào)整成本，該 成本 由本 期貨 幣使用 量與 以前 各期 使用的 差異 來決 定， 調(diào)整成 本函 數(shù)為? ?11, , , , ...iit t t th n m n m??。 命題 1：如果家庭在時(shí)期 t 進(jìn)行 tn 次債券 — 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換，則最優(yōu)的提取方式為按照相同時(shí)間間隔提取 （即每次提取相同數(shù)額 0tM ），并且這種提取方式所得到的利息收入為012 t t tnMR 或 ? ?11121 t t t t ttp c y Rn ?????????? 。 這樣，在求解模型之前，我們就需要確定求解的目標(biāo)。 從命題 2可以得到兩點(diǎn)重要啟示。 從命題 3中我們可以看到函數(shù)形式對結(jié)果的影響。固定期限的生息資產(chǎn)的出現(xiàn)會(huì)使得存貨的機(jī)會(huì)成本提高（因?yàn)楣潭ㄆ谙拶Y產(chǎn)的收益率一般高于可隨時(shí)轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)）， 這會(huì)影響基于收入的結(jié)構(gòu)式中的利率，但基于消費(fèi)的結(jié)構(gòu)式不會(huì)受到影響。 ．模型中的整數(shù)約束 在我們對代表性家庭模型求解過程中，我們假設(shè)提款次數(shù) n 是可微的，而這樣就違反了提款次數(shù)為整數(shù)的約束 14。為了使檢驗(yàn)的結(jié)果更加穩(wěn)健，最理想的估計(jì)方法是對二者均進(jìn)行估計(jì)。盡管這幾乎在任何計(jì)量分析中都存在，但在該種情況下，沒有任何標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)誤差大小，這將限制了結(jié)果的普適程度。因此，在初始時(shí)我們不先驗(yàn)地假定任何一種形式，而是首先設(shè)定某個(gè)較高階數(shù)的自回歸分布滯后 17（ ARDL）的形式，然后根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)選出最終形式。 15 總量時(shí)間序列數(shù)據(jù)多數(shù)是非平穩(wěn)的，而對非平穩(wěn)數(shù)據(jù)的已有分析多數(shù)是建立在大樣本理論上的。 秦朵， 1998）。另外，季度與月度單位根的研究也使得非平穩(wěn)性問題在該框架下得到較好的處理。 ．?dāng)?shù)據(jù)處理 以上提到的變量均取時(shí)期末一天的數(shù)值 22，樣本取值范圍是 1986 年 2 月至 20xx 年 10月，其中 90 年以前的數(shù)據(jù)來自于聯(lián)辦數(shù)據(jù)庫， 90 年之后的數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)。當(dāng)貨幣政策目標(biāo)包含現(xiàn)金供給量 時(shí)，流通中名義現(xiàn)金量將由供給決定，這時(shí)貨幣供給方程將會(huì)成為一個(gè)獨(dú)立于貨幣需求的結(jié)構(gòu)式。但在我們估計(jì)的樣本期（ 1986 年 2 月至 20xx 年 10 月）的大部分時(shí)間，貨幣當(dāng)局的控制目標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向 M1 與 M2（即已經(jīng)不直接控制 M0）。中央銀行調(diào)整名義利率的事實(shí)表明它更可能與反映經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的變量相關(guān)，而流通中現(xiàn)金并不是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。首先選擇向量自回歸的階數(shù)，考慮到滯后 階數(shù)增加對自由度的影響，我們的分析從 VAR(4)開始。 考慮到現(xiàn)金需求的交易流通速度呈現(xiàn)出遞減趨勢的事實(shí)，我們選擇使用 (1, , 0)的結(jié)果 30。 Ouliaris,