【正文】 因此我們選擇 Johansen 方法進行分析。但對于如圖四所示的過程，將它描述成隨機過程將是很難令人信服的?？紤]到此時同積向量估計結(jié)果 (1, , )中消費彈性的異常性，我們對 VAR(2)重復以上估計與檢驗。因此在分析中假定名義利率、社會消費品零售額與通脹率都具有嚴外生性 26。 ．聯(lián)立性問題 為避免由于變量間的聯(lián)立性而引起的估計量非一致問題，在分析前需要討論解釋變量的嚴外生性 25（ strict exogeneity）。 24 聯(lián)立方程識別是指將估計結(jié)果同與事實上不同的結(jié)構式進行正確對應，因此當兩個結(jié)構式事實上相同時，將不需要進行識別。 ．需求方程的識別與估計 ．方程的識別 在估計之前，我們需要對需求方程進行識別。 X11 是目前使用最廣泛的一種調(diào)整方法，它使用一種移動平均的方法來有效地消除季節(jié)影響。月度數(shù)據(jù)的樣本數(shù)目使得我們可以依賴于各種方法的大樣本性質(zhì)，但月度數(shù)據(jù)中的噪聲成分往往很大，這會在一定程度上影響估計與統(tǒng)計推斷；季度數(shù) 據(jù)的樣本數(shù)目相對較小，但由于噪聲成分小，使得分析出的結(jié)果更加可靠。 Goldfeld 與 Sichel（ 1990）提供了對需求模型設定的綜述，他們敘述了使用適應性預期與局部調(diào)整來導出 ARDL 模型的思路，這與本文的方法略有差異。由于線性方程與對數(shù)線性方程均為 BoxCox變換的特例，它提供了進行設定檢驗的一種方法。 ．經(jīng)濟計量方程 ．動態(tài)結(jié)構 根據(jù)命題 3，方程動態(tài)結(jié)構強烈依賴于交易成本與貨幣調(diào)整成本的函數(shù)形式設定。例如，易綱（ 1996）使用城市化人口的比例來作為一個近似變量，而秦朵（ 1997）則使用國有工業(yè)總產(chǎn)值占全部工業(yè)總產(chǎn)值的比重。一種可能會對模型起到關鍵影響的差異為收入的不同，當收入差異引入時，不同家庭選擇的最優(yōu)提款次數(shù)會出現(xiàn)差異，而這會對經(jīng)濟的總量現(xiàn)金余額產(chǎn)生重要影響。 ．存貨的儲藏技術 在模型中我們假定存貨儲藏的邊際收益遞減并且與儲藏數(shù)量相關。但在繼續(xù)進行之前，我們有必要討論一下模型的穩(wěn)健性 (robustness)，這樣我們回到對模 型假設條件的分析。為了清楚說明這一點，在命題 3中我們給出一些特殊函數(shù)形式下的結(jié)果。但幸運的是我們可以得到關于貨幣與其它不同內(nèi)生變量關系的兩個結(jié)構式，這些結(jié)論總結(jié)為命題 2。 產(chǎn)品市場均衡 1( ( ))t t t tc k f k y?? ? ? ．求解目標的選擇 在對整個模型進行求解之前，我們有必要區(qū)分幾種不同形式的解。這樣必然有等式成立： ? ?0 tn it t t t tip c y M? ????。 ( ) 0 , 0 ( )t t tf k f k k? ? ?。 我們模型在以下方面與已有文獻有所不同：（ 1）將家庭的 提款次數(shù)選擇問題納入到動態(tài)決策的框架中，因而可以考察跨期決策與靜態(tài)模型的區(qū)分；（ 2）在模型中通貨膨脹是內(nèi)生決定的，因而在不同時期之間存在差異；而 Romer 的模型假定了在整個時期內(nèi)的通脹是以相同的速率持續(xù)進行的；（ 3）引入了對存貨的選擇，從而得出預期通脹對消費產(chǎn)生影響的一個渠道；（ 4）引入了貨幣化的因素，從而使得理論結(jié)果與經(jīng)驗數(shù)據(jù)的對應有了基礎；（ 5）將貨幣調(diào)整成本引入到模型中，從而用均衡方法導出了現(xiàn)金需求中的動態(tài)結(jié)構 12。并且將消費視為給定。這樣預期通貨膨脹的變化將影響到貨幣在全部消費品上的流通速度 (Lucas and Stokey, 1983, 1987)。 真實資源成本模型 (Real Resource Cost Model) 該模型假定交易成本的表現(xiàn)形式是真實資源的耗費 (Brock, 1974, 1990), 并且0m?? ? ? 。另外，信用制度需要得到貸款者償還能力的信息，而貨幣制度不需要(Blanchard and Fischer, 1989)。 Wright, 1989, 1993。 交易功能的模型 ．組織交易的四種方式及其比較 在人類的商品交易史上，存在著四種組織交易的方式：第一種方式是直接物物交換(barter)；第二種方式通過第三種商品進行間接物物交換，當這第三種商品成為 一般等價物時，就成為商品貨幣；第三，通過現(xiàn)代不兌現(xiàn)的紙幣來實現(xiàn)；第四，通過信用方式完成交易，現(xiàn)代信用卡的出現(xiàn)就是它的一種體現(xiàn)。作為一個回應， Feenstra(1986)證明在一定的假定下，許多使用基于交易技術的優(yōu)化問題可以轉(zhuǎn)化為 MIU模型。因此即使使用名義利率作為解釋變量，在技術上也很難區(qū)分估計式中的名義利率與截距項的影響。這些理論提出了解決問題的基本思想，但由于這些理論的方法論性質(zhì)，它們都有一定的先驗性（ ad hoc），只能作為待檢驗的假說而存在。但為了保證分析中的樣本數(shù)，她實際上是以工業(yè)總產(chǎn)值作權數(shù)折算成季度 GDP，這樣她的結(jié)論可能會強烈依賴于使用的替代變量。 一些學者對中國的貨幣需求函數(shù)進行了估計，其中以易綱與秦朵的分析最具代表性。另一種觀點認為，由于中國的名義利率較少變動，因此對于理性的個人而言，機會成本變量應為通貨膨脹率。建國初期，為了實現(xiàn)重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的需要，中國政府選擇了對利率上限進行控制（林毅夫，蔡昉，李 周， 1994）。例如5%的年利率表示為 。另外，我們可以看到二者展示出同向變動關系，但在 1981到 1984 年間交易流通速度的下降速度小于收入流通速度，這表明除了消費外，還有其它本身有趨勢變動的變量引起現(xiàn)金需求的變動。 圖一： M0 、 GDP 與社會消費品零售總額的增長率 1 050510152025303581 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99年GDP M0 社會消費品零售總額 1 關于這種差異，請參見與 Miller and Orr(1966)與 Sprenkle(1969)。與之相對應，為了驗證理論的正確性，在經(jīng)驗分析中我們需要區(qū)分由個人持有的貨幣 與機構持有的貨幣，而這在金融服務發(fā)達的國家中證明是一項困難的任務。 4 中文目錄 一、引言 1 個人持幣行為與中國居民現(xiàn)金需求 1 中國的流通中現(xiàn)金：一些基本事實 1 與中國現(xiàn)金需求相關的分析及評價 3 二、貨幣需求理論綜述 4 貨幣需求理論中的基本問題 4 貨幣進入效用函數(shù)的模 型 5 交疊世代模型 (OLG) 5 交易功能的模型 5 總結(jié)與比較 7 三、模型 7 模型的基本背景 7 家庭面臨的約束條件 8 家庭的選擇問題 9 政府問題 9 市場均衡條件與模型的解 9 對模型假設的進一步討論 10 四、估計 11 ．變量選擇 11 ．經(jīng)濟計量方程 12 ．數(shù)據(jù) 13 ．需求方程的識別與估計 13 五、結(jié)論 17 ．動態(tài)選擇與現(xiàn)金需求的動態(tài)結(jié)構 17 ． 現(xiàn)金需求中的規(guī)模變量與機會成本變量的組合 17 ．現(xiàn)金的交易流通速度與收入流通速度 18 附錄一：部分重要的經(jīng)濟計量分析結(jié)果 18 附錄二：數(shù)學模型附錄 20 主要參考文獻 24 5 圖表目錄 圖 1： M0、 GDP 與社會消費品零售總額的增長率 圖 2：現(xiàn)金的收入與交易流通速度 圖 3：現(xiàn)金流通速度的波動與名義利率 圖 4：一年期定期儲蓄存款月度名義利率的變動（ 198620xx） 圖 5：現(xiàn)金需求、模型靜態(tài)與動態(tài)擬合值（對數(shù)半線性情形） 圖 6：現(xiàn)金需求、模型靜態(tài)與動態(tài)擬合值（對數(shù)線性情形 ） 表 1：對幾種基于交易的貨幣模型的比較 表 2： ECM 的估計結(jié)果（季度數(shù)據(jù)；包含通脹項） 表 3： ECM 的 OLS 估計結(jié)果（季度數(shù)據(jù) 。另外，季度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)結(jié)果的比較分析表明二者存在一致的動態(tài)結(jié)構，而且名義利率的影響隨時間而 增強。否則，引起有礙作者著作權益之問題，將可能承擔法律責任。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。模型的另一個結(jié)果表明，貨幣需求函數(shù)的動態(tài)結(jié)構由債券 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本與貨幣調(diào)整成本函數(shù)的具體形式?jīng)Q定。 另外，夏春提供了文中使用的部分數(shù)據(jù)，陳慶慶檢查了數(shù)學附錄，同周揚的討論使作者澄清了一些問題。在多數(shù)宏觀模型中，貨幣的作用是通過貨幣供給與貨幣需求這兩個環(huán)節(jié)來決定的，因此貨幣需求成為貨幣理論中的重要內(nèi)容。從圖中我們可以看到，不同期的 M0 增長率展示出明顯的動態(tài)相關傾向，而且三個變量之間有一種同向變動的關系。這在一定意義上說明很難將現(xiàn)金增長率作為一項經(jīng)濟景氣指標。 第一，經(jīng)濟中的貨幣化進程。但隨著改革的發(fā)展，專業(yè)化程度與福利的貨幣化程度加強，這就導致經(jīng)濟中的貨幣化進程，易綱（ Yi, 1991）提供了改革時期國民經(jīng)濟各部門貨幣化的證據(jù)。由于貨幣需求的決定變量可分為規(guī)模變量（ scale variable）與機會成本變量，因此爭論的焦點就集中于兩者的組成部分與對經(jīng)濟影響的大小。因此關鍵問題就是：機會成本是由“市場均衡”還是由“政府控制利率下的均衡”決定的。例如，由于他對機會成本由市場均衡決定的看法，他的模型中沒有使用名義利率 9，而這是需要進 一步分析的。文 章分為五個部分，第二部分對已有的相關貨幣理論文獻進行簡要綜述 ,并比較了本文模型與已有研究的異同之處；第三部分給出基本模型，與已有研究不同的是：本文建立在個人動態(tài)選擇基礎之上，并且將貨幣化因素、居民存貨行為以及貨幣調(diào)整成本納入到模型中；第四部分使用誤差修正模型估計了中國的現(xiàn)金需求函數(shù)；在最后部分對文章進行總結(jié)。 在基本思想上，對貨幣存在性的解釋都是通過它的功能進行的。沿著這一傳統(tǒng)，Patinkin(1965)按照價值理論的方法得出許多貨幣經(jīng)濟學中的重要結(jié)論。首先，貨幣在模型中提供了一種資源轉(zhuǎn)移的方式，但這種方式同樣能通過社會保險或政府債務來達到，而模型中沒有解釋貨幣與社會保障以及政府債務的差異 (Tobin, 1980)。一些學者回 答了一般等價物的必要條件，例如 Niehans (1978)發(fā)展了一種集中于運輸成本的交易媒介的分析， Alchian(1977)以及 King amp。 14 通過對模型結(jié)構的設定，他們表明當貨幣被別人接受的概率大于某個臨界值時，貨幣 (商品貨幣或紙幣 )會作為一般等價物而出現(xiàn)。 表 1：對幾種基于交易的貨幣模型的比較 購物時間模型 真實資源成本模型 現(xiàn)金先行模型 交易成本表現(xiàn) 交易時間 真實產(chǎn)出耗費 沒有特殊規(guī)定 交易技術 關于真實貨幣余額的遞減連續(xù)函數(shù) 關于真實貨幣余額的遞減連續(xù)函數(shù) 關于真實貨幣余額的分段函數(shù)：取值為 0 或無窮 購物時間模型 (Shopping Time Model) 購物時間模型認為交易需要耗費時間成本，而貨幣余額持有量的增加會降低這種交易成本，即 0m?? ? ? 。在這種簡化形式中，貨幣的流通速度被假定為 1，這實際上沒有區(qū)分貨幣余額 (存量 )與貨幣流量。在 Baumol (1952)的設定中，在期內(nèi)債券能夠以一定的代價轉(zhuǎn)換為貨幣，從而使得貨幣余額與貨幣流量區(qū)分開來。第二，在一段時期內(nèi)中國經(jīng)濟中存在著顯著的貨幣化現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是我們理解中國居民現(xiàn)金需求的重要環(huán)節(jié)，因此應顯性地納入到模型中。 隨后家庭立即決定本期的消 費量 tc 、持有的存貨 tk 、債券 tB 以及在期初首次持有的貨幣量 0tM 。本期的交易成本與調(diào)整成本均在下一時期的期初支付。 這樣，我們得到 t 期的預算約束為： ? ? ? ? ? ?? ?001 1 1 1 11 1 1 1 1 1 11 ( ) 11 ( , ) .2t t t t t t t t t t t t tt t t t t t t t tp k B M p y p f k R B n Mn M R p g n M p h T??? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ．提款總規(guī)模約束 0 t t tnM B? 17 家庭的選擇問題 ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?0, , ,0t0001 1 1 1 1001 1 1 1 1 10 m a x . .1 ( ) 1 ( , ) ( , , ...) ( 1 ) c B K M nt t t t tttt t t t t t t t t t t t tt t t t t t t tt t t t t tE u cstp k B M p y p f k R B n Mp g n m p h n m Tp c y n M??????? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ??0 t t tn M B? 政府問題 作為一個簡化，我們假設政府每期收支平衡 13。一般說來，如果我們關注于定性分析外生變量對內(nèi)生變量的總影響程度時，我們應該求解出簡化式；如果我們關心外生