【正文】 4 之所以說可能，是指除交易與收入外，還有可能存在其它有趨勢性的規(guī)模變量引起貨幣需求變動。 10 流通中現(xiàn) 金的收入流通速度與交易流通速度 圖二給出了流通中現(xiàn)金的收入（ GDP）流通速度與社會消費品零售總額流通速度，后者用來作為交易流通速度的近似。進(jìn)一步的分析表明，社會消費品零售總額增長率在 Granger 的意義上引起真實現(xiàn)金余額增長率的變動 3(附錄一中的表 5 給出了 Granger 檢驗的結(jié)果 )。 由于經(jīng)濟(jì)中的貨幣余額分別由居民個人與企業(yè)機(jī)構(gòu)所持有，而且這兩者在行為方面存在著明顯的差異 1，因此我們需要將不同主體的持幣行為區(qū)別對待。在本文的兩次預(yù)答辯會上，夏春、丁峰、周揚、韋余娜、袁嘉、鄧先虎、朱勝豪、陳慶慶參與了討論。由于兩種成本函數(shù)的未知性，在經(jīng)驗分析中應(yīng)從數(shù)據(jù)出發(fā)來得出動態(tài)結(jié)構(gòu)。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。 學(xué)位論文作者簽名： 日期： 年 月 日 版權(quán)聲明：任何收存和保管本論文各種版本的單位和個人，未經(jīng)本論文作者授權(quán)，不得將本論文轉(zhuǎn)借他人并復(fù)印、抄錄、拍 照、或以任何方式傳播。最后，我們使用季度數(shù)據(jù)估計了基于交易的誤差修正模型 (ECM)，結(jié)果驗證了該種設(shè)定下名義利率影響顯著、通貨膨脹率影響不顯著的結(jié)論。當(dāng)然文責(zé)自負(fù)。在理論上，對二者分別研究使得貨幣需求理論的微觀基礎(chǔ)更加牢固。雖然我們不能從中得出因果關(guān)系的結(jié)論，但它表明社會消費品零售總額可以作為真實 M0 的先導(dǎo)指標(biāo) (leading indicator)，而且它可以使我們對因果關(guān)系作出猜測。二者都表現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢，這表明現(xiàn)金需求的收入彈性與交易量彈性有可能大于一 4。 5 通過將月利率取加權(quán)平均來得到年利率，為了使圖形的比較更加明顯，我們將利率擴(kuò)大了 10 倍。 第二，名義利率的調(diào)整緩慢。從理論的角度講，經(jīng)濟(jì)個體對新生事物的學(xué)習(xí)過程是存在的，但對于長期以來存在的利率與通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)個體不作出反應(yīng)的假設(shè)難以令人信服。 關(guān)于規(guī)模變量，不同學(xué)者分別使用國民 生產(chǎn)總值、工業(yè)總產(chǎn)值以及社會商品零售總額，還有的學(xué)者加入了一些貨幣化的指標(biāo)（ Yi, G. 1993；秦朵， 1997）。 秦朵（ 1997）使用了包括 GDP、名義利率、貨幣化指標(biāo)與通貨膨脹率的誤差修正模型估計了 M1，在她的結(jié)論中通貨膨脹率與貨幣化指標(biāo)對 M1 起到顯著影響，而本期 GDP 與各期名義利率的影響都不顯著。在基于選擇為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)范式建立以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于這兩個問題的回答往往是描述性的，并且常常是分開進(jìn)行的，例如馬克思對貨幣的起源、門格爾對貨幣職能的分析， Irving Fisher以及 Keynes 的貨幣需求理論。在分析中，一種方法是根據(jù)貨幣的職能而推斷它直接帶來效用，這樣對貨幣的選擇就等價于對其它商品 9需要指出的是，在他分析的樣本期 (83 到 89年 )內(nèi)，名義利率幾乎沒有出現(xiàn)變化。 MIU方法使得對貨幣的經(jīng)濟(jì)影響的分析變得十分簡便，但貨幣直接帶來效用的假設(shè)也遭致了許多批評。第三，它在理論上解釋了許多現(xiàn)象，但模型的結(jié)構(gòu)使得模型結(jié)果很難與經(jīng)驗中的時間序列數(shù)據(jù)一一對應(yīng) (Walsh, 1999)，因此限制了它的經(jīng)驗應(yīng)用。搜尋理論 (Jones, 1976； Kiyotaki amp。 與貨幣制度相比較，信用制度的記帳需要可能使它的運行費用，這導(dǎo)致只有大額交易才使用信用制度。購物時間模型為 MIU模型提供了一個基礎(chǔ)，并且通過該模型我們可以得到效用函數(shù)對貨幣的偏導(dǎo)數(shù)的性質(zhì)，因而它為我們提供了一個可選擇的分析框架。 在第一種形式中，消費品區(qū)分為可以用信用購買的商品 (credit goods)以及必須用現(xiàn)金購買的商品 (cash goods)。 BaumolTobin 模型給我們提供了一種方法，但該方法的局限性也是顯然的 ：它建立在單期決策的基礎(chǔ)上，因此沒有考慮動態(tài)決策可能對結(jié)論的影響；建立在局部均衡的基礎(chǔ)上 。第三，在分析的大部分時期內(nèi) (80與 90年代 )，居民消費購買仍然主要使用現(xiàn)金（信用卡的比重較?。?，因此使用 CIA假設(shè)不會使模型結(jié)果過于依賴假設(shè)。家庭掌握的存貨存貯技術(shù)為()tfk ，它滿足 39。注意到在每一期開始時對現(xiàn)金持有的選擇 0tM 不需要成本，同時考慮到持有現(xiàn)金的利息成本，理性的個人在每一時期內(nèi)都不會選擇持有多余的貨幣。 市場均衡條件與模型的解 ．市場均衡條件 貨幣市場均衡 假設(shè)貨幣供給 stM 外生決定，這樣就得到貨幣市場均衡條件： 0( 1)st t tM n M?? 。 ．模型中關(guān)于貨幣的解 在求解過程中，我們發(fā)現(xiàn)無法得到所有內(nèi)生變量的顯式解。第二，方程的動態(tài)結(jié)構(gòu)與各個變量的影響取決于交易成本函數(shù)與調(diào)整成本函數(shù)的設(shè)定。 對模型假設(shè)的進(jìn)一步討論 我們通過求解模型得到了關(guān)于家庭現(xiàn)金需求的兩個結(jié)構(gòu)式，這構(gòu)成了下面經(jīng)濟(jì)計量分析的基礎(chǔ)。但這種作用主要是通過貨幣的價值儲藏手段來發(fā)生作用的，因此風(fēng)險資產(chǎn)的出現(xiàn)只是會影響發(fā)揮價值儲藏功能的資產(chǎn)（主要是 M2 中的準(zhǔn)貨幣以及存貨）以及消費的數(shù)量，但這并不會影響作為結(jié)構(gòu)式的現(xiàn)金需求量。 ．代表性家庭 我們的模型建立在代表性的同質(zhì)家庭模型基礎(chǔ)上，另外一種可選擇的方式是使用異質(zhì)家庭模型。由于該 變量的不可觀測性，只能尋找替代指標(biāo)。同時，為了 檢驗基于消費的結(jié)構(gòu)式的正確與否，我們在估計中加入通貨膨脹率。 BoxCox 的基本方法是，根據(jù)某種假定的特殊函數(shù)形式得出一系列方程，然后使用搜索的方法選出最佳的方程。 17 其它常用的貨幣需求函數(shù)還有靜態(tài)回歸模型與局部調(diào)整模型，但它們都可以看作是自回歸分布滯后模型的特例。出于樣本數(shù)目的考慮，我們只考慮季度與月度數(shù)據(jù)。對于非平穩(wěn)變量，正確估計季節(jié)虛擬變量的系數(shù)成為一個困難 21。統(tǒng)計年鑒中給出了年末的人口數(shù)據(jù)，通過假定人口在年內(nèi)線性增長，我們得到各月人口的估算 數(shù)據(jù)，這樣就可以計算出各變量的人均數(shù)值。 23 我們可以將此理解為貨幣供給方程同貨幣需求方程相同，但它由貨幣需求決定。因此，我們認(rèn)為在估計的樣本期，已經(jīng)不存在對 M0供給控制的有效機(jī)制，這樣貨幣需求方程得以識別。對于后者，經(jīng)驗分析一般表明通脹率主要受名義 M2 供給的 影響，而且考慮到方程的被解釋變量實際上是真實 M0需求，這樣出現(xiàn)聯(lián)立方程偏差的可能性就更小了。對于同積向量中通脹率系數(shù)為 0 進(jìn)行兩種似然比檢驗 (結(jié)果如附錄一中表 9所示 )，其中一種結(jié)果拒絕系數(shù)為 0假設(shè)，但另外一種傾向于不拒絕該假設(shè)。 27 對于利率市場化的國家，經(jīng)驗分析表明名義利率一般服從單位根過程。當(dāng)我們不存在變量關(guān)系的先驗信息時， Johansen 方法提供了許多便利 (Hamilton, ., 1994, )。 30 選擇該結(jié)果的另外一個原因是它與月度數(shù)據(jù)的分析結(jié)果的相似性，參見附錄一中表 14。 28 注意到 lnretail的差分的 ADF 檢驗中出現(xiàn)不拒絕單位根的結(jié)果，但由于 PP 檢驗拒絕單位根，而且考慮到一般情況下經(jīng)濟(jì)變量不會出現(xiàn) I(2)情形，我們?nèi)匀徽J(rèn)為它服從 I(1)過程。 VAR(2) 估計的同積向量為 (1, , )， 這似乎提供了一個更合理的估計；另外似然比檢驗結(jié)果也不拒絕通脹率系數(shù)為 0的假設(shè)。 ．變量的數(shù)據(jù)特征 注意到名義利率缺少變動性的事實，在后面的分析中將其當(dāng)作非隨機(jī)變量處理 27。對此已有一些統(tǒng)計檢驗方法可以利用，例如 Wu(1973)與Hausman(1978)。 22 定變量相同，則需求方程無法得到識別；如果根據(jù)其它規(guī)則而制定，則方程得到識別。嚴(yán)格地講，識別需要給出整個的聯(lián)立方程組，并根據(jù)階條件與秩條件來得到結(jié)果。但也正由于它的移動平均方法，它可能會帶來數(shù)據(jù)的虛假短期動態(tài)結(jié)構(gòu)。因此分析選擇以季度數(shù)據(jù)為主，但為了驗證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們也估計月度數(shù)據(jù)并將其結(jié)果與季度比較。 18 我們這里的對數(shù)半線性是指在模型中名義利率不取對數(shù) (保持原始線性形式 ),這對應(yīng)于經(jīng)驗中的可變利率彈性。但對于我們這里的情況，由于 時間序列回歸的通常擬合性質(zhì)，在搜索每一步的殘差平方和都會很小，這樣實際上通過最小殘差平方和標(biāo)準(zhǔn)選出的模型的可信性不會很高。例如 ， 如 果 我 們 假 設(shè) 無 窮 期 的 滯 后 變 量 進(jìn) 入 調(diào) 整 成 本 函 數(shù) ， 則 結(jié) 果 為? ?0012, , , , . . .t t t t t t tm m R c y m m? ???? 。這些分析加深了我們的理解，但這種做法在操作中有兩個問題。Akerloaf 與 Milbourne（ 1978）在靜態(tài)模型中分析了 Tobin(1956)模 型（考慮到整數(shù)約束與收入不同）的收入彈性與利率彈性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)彈性與同質(zhì)模型中存在巨大差異。另外一種可能的假設(shè)是存 貨的真實收益率為零（即完全無損耗）。 19 ．純交易經(jīng)濟(jì) 作為對純交易經(jīng)濟(jì)的替代，我們可以將企業(yè)生產(chǎn)以及勞動選擇引入模型中，這樣做的好處是使得經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及家庭收入成為內(nèi)生決定的變量。 命題 3：對命題 2中的結(jié)論賦以不同的函數(shù)形式，結(jié)果分別如下： （ 1） ??. t t tg a b n?? ， ??.0h ? ，則 ? ?2t t t tt tc y bm R???，此時顯然有 tm 關(guān)于 t t tcy??遞增，關(guān)于名義利率 tR 遞減。 13 政府問題僅僅是用來保證在均衡時債券持 有數(shù)目不為零，因此使用更復(fù)雜的假設(shè)不會影響分析結(jié)果。第一種形式將所有的內(nèi)生變量（經(jīng)濟(jì)個體選擇變量、價格過程）表示為外生變量的解析形式，這是在宏觀中常用的一般均衡的定義；第二種形式 將內(nèi)生變量表示為其它內(nèi)生變量以及外生變量的函數(shù)；第三種形式是求出內(nèi)生變量對穩(wěn)態(tài)點偏離之間的關(guān)系，一般使用對數(shù)線性化的技術(shù)。 ．預(yù)算約束 (BC) 在決定家庭在第 t 期的預(yù)算約束之前，我們需要知道家庭來自于上期存款的利 息。家庭可以持債券在時期內(nèi)任意時點提取現(xiàn)金，并按照持有的債券金額在整個時期內(nèi)連續(xù)地得到利息，利率為 tR ，本期總利息在下一時期 12 而在以前對調(diào)整成本的分析中，都是通過在均衡模型之外求解另外一個選擇問題來導(dǎo)出動態(tài)結(jié)構(gòu)的，參見 Hwang(1985)。 三、模型 模型的基本背景 假設(shè)在一個純交易經(jīng)濟(jì)中，只存在一種同質(zhì)消費品，代 表性家庭追求家族長期預(yù)期效用最大化。在 BaumolTobin 模型的框架下， Jovanovic(1982)發(fā)展了一個模型來研究最優(yōu)的貨幣數(shù)量問題，在他的模型中消費假定為給定。這種方法的缺陷是：在模型中兩種商品的區(qū)分是外生給定的，這種區(qū)分與通貨膨脹的關(guān)系是不清楚 的。 Ando 與 Shell (1975)使用類似的模型分析了 存在風(fēng)險資產(chǎn)時的貨幣需求。 Ostroy (1973)給出了一個關(guān)于從信息角度出發(fā)的模型。 Trejos amp。這四種方式在一定程度上代表了交易制度歷史演進(jìn)的順序，在現(xiàn)代社會中以后兩種方式為主。然而，盡管以上的函數(shù)上等價 (functional equivalence)命題， MIU 模型仍然有以下的缺陷：在模型中我們看不到實際的交易以及貨幣的作用；我們不知道施加到效用函數(shù)的合理限制應(yīng)該是什么 (Blanchard and S. Fischer, 1989)。但 90年代的多次調(diào)息解決了名義利率與截距項的近似共線性問題。系統(tǒng)地回答這兩個問題需要從個人的最優(yōu)選擇出發(fā)，建立整合貨幣理論與價值理論的分析框架（ Walras, 1900。 另外，由于兩人分析的側(cè)重點 都是經(jīng)驗分析，因此對于方程變量的選擇都是描述性的。 7 易綱 (1996)以此分析兩種流通速度的差異，盡管他的文章中并沒有顯性地提到交易流通速度這一名詞。這種觀點的假設(shè)前提是只有經(jīng)常變化的變量才可以構(gòu)成機(jī)會成本，而這一點是沒有基 礎(chǔ)的。在隨后的時期內(nèi)，出于種種原因這種制度一直得以延續(xù)。 6 HP 濾波所定義 的趨勢與波動是缺乏理論基礎(chǔ)的，因此將這里的相關(guān)性僅作為一個直觀的分析。 圖二：現(xiàn)金的收入與交易流通速度0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01 6 . 01 8 . 080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99收入流通速度 交易流通速度 流通中現(xiàn)金的流通速度的波動與名義利率 通過使用 HP 濾 波器，我們將流通速度的波動與趨勢分離開來，波動與一年期定期儲蓄存款利率 5表示在圖三中。 2 GDP 與社會消費品零售額數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》； M0 的月度數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計月報》與《中國人民銀行統(tǒng)計季報》。 由于中國金融發(fā)展的特殊性， M1 中的現(xiàn)金與支票存款存在著明顯的持有主體差異：現(xiàn)金主要由居民所持有，而活期（支票）存款則主要由機(jī)構(gòu)所持有。不包含通脹項） 表 4： ECM 的估計結(jié)果（月度數(shù)據(jù)） 表 5： Granger 檢驗結(jié)果（季度