【正文】 1) = S2 – (F2 F1) + S1 S1 = S1 + (b2 b1) ? 若基差轉(zhuǎn)強(qiáng) (例如基差由 3變?yōu)?5) →(b 2b1) 0 → 避險者在時點 t2購入現(xiàn)貨之淨(jìng)成本將上升，對多頭避險不利。 ?若賣出四口銅期貨從事避險 ,則在 5月 15日出售100,000磅銅的收益只為美金 12,000,000元。 2. 表 52 多頭避險之避險結(jié)果 A B C 買入 5月份到期之銅期貨 120 120 120 5月 15日銅現(xiàn)貨價格 125 120 105 四口銅期貨合約之損益 500,000 0 1,500,000 不避險購入 100,000磅銅之成本 12,500,000 12,000,000 10,500,000 避險後購入 100,000磅銅之成本 12,000,000 12,000,000 12,000,000 6 【解 51】 多頭避險 (續(xù) ) 3. 依據(jù)表 51中之情況 C，若 5月 15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅 105美分，則銅製造商 ? 若不購入銅期貨來避險，則在 5月 15日買入100,000磅銅的成本只要美金 10,500,000元。該銅器製造商如何利用 COMEX銅期貨合約來規(guī)避未來銅的價格風(fēng)險？如果 5月 15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅 125美分或 120美分或 105美分，則其避險後購入 100,000磅銅的淨(jìng)成本分別為何？最後，避險機(jī)會成本為多少？ 5 【解 51】 多頭避險 1. 銅器製造商擔(dān)心未來銅價格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，故銅製造商可以買入四口 COMEX銅期貨合約來避險。 2. 表 53 空頭避險之避險結(jié)果 A B C 賣出 5月份到期之銅期貨 120 120 120 5月 15日銅現(xiàn)貨價格 125 120 105 四口銅期貨合約之損益 500,000 0 1,500,000 不避險出售 100,000磅銅之收益 12,500,000 12,000,000 10,500,000 避險後出售 100,000磅銅之淨(jìng)收益 12,000,000 12,000,000 12,000,000 9 【解 52】 空頭避險 (續(xù) ) 3. 依據(jù)表 53中之情況 A，若 5月 15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅 125美分，則銅開採公司 ?若不出售銅期貨來避險，則在 5月 15日出售100,000磅銅的收益為美金 12,500,000元。故避險者以期貨合約從事避險的目的，主要是想 以較小的基差風(fēng)險來取代較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險，進(jìn)而逹成減少其所面對的未來不確定風(fēng)險的目的 。因此避險者選擇期貨合約需 考慮的因素有二： 1) 期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的選擇 2) 期貨合約交割月份的選擇 ? 交 叉避險 (Cross Hedge)： 以不同於欲避險之現(xiàn)貨為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約來避險稱之。每口 期貨合約價值。 ) ? 假設(shè)其他情況不變，若 σs愈大或 ρ愈大，則 h*愈大。 ? 當(dāng)沖交易 (Day trade)： 投機(jī)者在當(dāng)天的交易時間結(jié)束前，已做完沖銷交易而回復(fù)到淨(jìng)部位為零的狀態(tài)，亦即他並不需要承擔(dān)隔夜風(fēng)險 (Overnight risks) 。 33 價差交易策略 ? 跨月價差交易 (Intermonth spreads) ? 市場間價差交易 (Intermarket spreads) ? 商品間價差交易 (Intermodity spreads) ? 加工產(chǎn)品間的價差交易 (Commodityproduct spreads) ? 蝶狀價差交易 (Butterfly spreads) ? 兀鷹價差交易 (Condor spreads) ? 縱列價差交易 (Tandem spreads) 34 跨月價差交易 (Intermonth spreads) ? 定義 ：在相同的市場中，同時一買一賣標(biāo)的物相同但到期月份不同的期貨合約。 37 加工產(chǎn)品間的價差交易 (Commodityproduct spreads) ? 定義： 針對原料與加工後產(chǎn)品間之價差關(guān)係，從事一買一賣的價差交易策略。執(zhí)行時機(jī)與蝶狀價差交易策略雷同。 ? 【例 55】 假設(shè)今天為 1月 1日，市場資料如下：三個月到期之臺股指數(shù)期貨成交價為 5950點，現(xiàn)貨大盤指數(shù)為 5900點，融資三個月期年利率為 3%，大盤現(xiàn)金年股利率為 %，則根據(jù)無套利均衡之指數(shù)期貨價格應(yīng)該等於： F(0, 3m) = 5900 [1+ ] = 在不考慮交易成本下，三個月到期之臺股指數(shù)期貨市價 5950 無套利均衡價格 ，故可以執(zhí)行融資買入市場投資組合並賣出指數(shù)期貨來獲利