【正文】 1) = S2 – (F2 F1) + S1 S1 = S1 + (b2 b1) ? 若基差轉(zhuǎn)強(qiáng) (例如基差由 3變?yōu)?5) →(b 2b1) 0 → 避險(xiǎn)者在時(shí)點(diǎn) t2購(gòu)入現(xiàn)貨之淨(jìng)成本將上升，對(duì)多頭避險(xiǎn)不利。 ?若賣出四口銅期貨從事避險(xiǎn) ,則在 5月 15日出售100,000磅銅的收益只為美金 12,000,000元。 2. 表 52 多頭避險(xiǎn)之避險(xiǎn)結(jié)果 A B C 買入 5月份到期之銅期貨 120 120 120 5月 15日銅現(xiàn)貨價(jià)格 125 120 105 四口銅期貨合約之損益 500,000 0 1,500,000 不避險(xiǎn)購(gòu)入 100,000磅銅之成本 12,500,000 12,000,000 10,500,000 避險(xiǎn)後購(gòu)入 100,000磅銅之成本 12,000,000 12,000,000 12,000,000 6 【解 51】 多頭避險(xiǎn) (續(xù) ) 3. 依據(jù)表 51中之情況 C，若 5月 15日銅的現(xiàn)貨價(jià)格為每磅 105美分，則銅製造商 ? 若不購(gòu)入銅期貨來(lái)避險(xiǎn)，則在 5月 15日買入100,000磅銅的成本只要美金 10,500,000元。該銅器製造商如何利用 COMEX銅期貨合約來(lái)規(guī)避未來(lái)銅的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？如果 5月 15日銅的現(xiàn)貨價(jià)格為每磅 125美分或 120美分或 105美分，則其避險(xiǎn)後購(gòu)入 100,000磅銅的淨(jìng)成本分別為何？最後，避險(xiǎn)機(jī)會(huì)成本為多少？ 5 【解 51】 多頭避險(xiǎn) 1. 銅器製造商擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，故銅製造商可以買入四口 COMEX銅期貨合約來(lái)避險(xiǎn)。 2. 表 53 空頭避險(xiǎn)之避險(xiǎn)結(jié)果 A B C 賣出 5月份到期之銅期貨 120 120 120 5月 15日銅現(xiàn)貨價(jià)格 125 120 105 四口銅期貨合約之損益 500,000 0 1,500,000 不避險(xiǎn)出售 100,000磅銅之收益 12,500,000 12,000,000 10,500,000 避險(xiǎn)後出售 100,000磅銅之淨(jìng)收益 12,000,000 12,000,000 12,000,000 9 【解 52】 空頭避險(xiǎn) (續(xù) ) 3. 依據(jù)表 53中之情況 A，若 5月 15日銅的現(xiàn)貨價(jià)格為每磅 125美分，則銅開採(cǎi)公司 ?若不出售銅期貨來(lái)避險(xiǎn)，則在 5月 15日出售100,000磅銅的收益為美金 12,500,000元。故避險(xiǎn)者以期貨合約從事避險(xiǎn)的目的，主要是想 以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)來(lái)取代較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而逹成減少其所面對(duì)的未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)的目的 。因此避險(xiǎn)者選擇期貨合約需 考慮的因素有二： 1) 期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的選擇 2) 期貨合約交割月份的選擇 ? 交 叉避險(xiǎn) (Cross Hedge)： 以不同於欲避險(xiǎn)之現(xiàn)貨為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約來(lái)避險(xiǎn)稱之。每口 期貨合約價(jià)值。 ) ? 假設(shè)其他情況不變，若 σs愈大或 ρ愈大，則 h*愈大。 ? 當(dāng)沖交易 (Day trade)： 投機(jī)者在當(dāng)天的交易時(shí)間結(jié)束前，已做完沖銷交易而回復(fù)到淨(jìng)部位為零的狀態(tài)，亦即他並不需要承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn) (Overnight risks) 。 33 價(jià)差交易策略 ? 跨月價(jià)差交易 (Intermonth spreads) ? 市場(chǎng)間價(jià)差交易 (Intermarket spreads) ? 商品間價(jià)差交易 (Intermodity spreads) ? 加工產(chǎn)品間的價(jià)差交易 (Commodityproduct spreads) ? 蝶狀價(jià)差交易 (Butterfly spreads) ? 兀鷹價(jià)差交易 (Condor spreads) ? 縱列價(jià)差交易 (Tandem spreads) 34 跨月價(jià)差交易 (Intermonth spreads) ? 定義 ：在相同的市場(chǎng)中，同時(shí)一買一賣標(biāo)的物相同但到期月份不同的期貨合約。 37 加工產(chǎn)品間的價(jià)差交易 (Commodityproduct spreads) ? 定義： 針對(duì)原料與加工後產(chǎn)品間之價(jià)差關(guān)係，從事一買一賣的價(jià)差交易策略。執(zhí)行時(shí)機(jī)與蝶狀價(jià)差交易策略雷同。 ? 【例 55】 假設(shè)今天為 1月 1日，市場(chǎng)資料如下：三個(gè)月到期之臺(tái)股指數(shù)期貨成交價(jià)為 5950點(diǎn)，現(xiàn)貨大盤指數(shù)為 5900點(diǎn)，融資三個(gè)月期年利率為 3%，大盤現(xiàn)金年股利率為 %，則根據(jù)無(wú)套利均衡之指數(shù)期貨價(jià)格應(yīng)該等於： F(0, 3m) = 5900 [1+ ] = 在不考慮交易成本下，三個(gè)月到期之臺(tái)股指數(shù)期貨市價(jià) 5950 無(wú)套利均衡價(jià)格 ，故可以執(zhí)行融資買入市場(chǎng)投資組合並賣出指數(shù)期貨來(lái)獲利