【正文】 +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =(萬(wàn)元 ) A方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =(萬(wàn)元 ) B方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =(萬(wàn)元 ) C方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC， 所以方案 A最優(yōu) 。 內(nèi)部收益率 下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來驗(yàn)證這三個(gè)折現(xiàn)率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 (萬(wàn)元 ) 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 內(nèi)部收益率 由于在第一年末初始投資就已完全收回 ， 與IRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾 ， 所以 20％ 不是項(xiàng)目的IRR。 IRR越大 ， 則恢復(fù)能力越強(qiáng) (經(jīng)濟(jì)性越好 )。 適用于： ?當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都 帶有高度的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)， 往往能取得滿意的效果。 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步 ， 估算一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?， 令 ic＝ 12％ ， 計(jì)算 NPV1。 動(dòng)態(tài)投資回收期 【 例題 49】 對(duì)下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動(dòng)態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設(shè) ic=10%。 但處理某些問題時(shí) (如壽命期不同的多方案比選 )， 用 NAV就簡(jiǎn)便得多 。 常用于多方案排序 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 內(nèi)部收益率 凈現(xiàn)值 ③ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模 。 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (NPV) (NPVI) (NAV) (Pt’) (IRR) 二、費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) (PC) (AC) 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) — 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 凈現(xiàn)值 (NPV) (1)原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值 之和 。 ?正常情況應(yīng)大于 1， 且越高越好 。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。 EC—— 項(xiàng)目資本金 正常年份年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均凈利潤(rùn)與項(xiàng)目資本金的比率 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 (ROE) 年凈利潤(rùn)＝年產(chǎn)品銷售 (營(yíng)業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 所得稅 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目資本金＝原有股東增資擴(kuò)股 +吸收新股東投資 +發(fā)行股票 +政府投資 +股東直接投資 ： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷及其他還款額。 Pc為基準(zhǔn)投資回收期 。 ?投資回收期短 ， 項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng) 。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3 (建設(shè)期期末 ) 年 項(xiàng)目 i＝ 10％ 單位：萬(wàn)元 借款償還期 (Pd) 解：根據(jù)借款償還期的定義 ， 該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) (2)判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí) ， 即認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的 。 資料來源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 (第三版 )P16 利息備付率 (ICR) 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi) ， 各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值 。 【 例題 44】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤(rùn)總額、稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷如下表所示，請(qǐng)計(jì)算其利息備付率和償債備付率。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 (NPV)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的 絕對(duì)指標(biāo) 。 ④ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： IC有關(guān)，而 IC的確定 往往比較復(fù)雜，故其評(píng)價(jià)的 可靠性和可信度下降； NPV i(%) 0 可通過引入內(nèi)部收益率 (IRR)來解決此問題 。 對(duì)多方案評(píng)價(jià)，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好。 投資＝ 100萬(wàn) 成本＝ 10萬(wàn) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 t 收入＝ 30萬(wàn) 殘值＝ 2萬(wàn) (1)原理： ???? ???tPttciCOCI00)1)((在計(jì)算靜態(tài)投資回收期時(shí)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。 )=10(年 ) NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ NAV=NPV(A/P,10%,20)= 內(nèi)部收益率 (IRR) 內(nèi)部收益率 (IRR)的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年 凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零 時(shí)的折現(xiàn)率 。 (4)IRR的特點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： ?反映投資使用效率，概念清晰明確，深受實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者喜愛。 年 ①凈現(xiàn)金流量 (年末 ) ② 年初未回收的投資 ③年初末回收的投資到 年末的等值 ③＝ ② (1＋ IRR) ④年末未回收的投資 ④＝③－① 0 1 2 3 － 1000 600 450 110 1000 500 100 1100 550 110 500 100 0 內(nèi)部收益率 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 500 450 550 100 1100 600 110 110 t 1000 i=10% 0 1 2 3 恰好 還完 從上例現(xiàn)金流量的演變過程可發(fā)現(xiàn) ， 在整個(gè)計(jì)算期內(nèi) ，未回收投資始終為負(fù) ， 只有計(jì)算期末的未回收投資為 0。 ? ?00 IR Rnt tC I C O????當(dāng) 時(shí) ， 無 解? ?0IRRnt tCI CO???當(dāng) 1 時(shí) ， 有 一 正 實(shí) 數(shù) 根? ?00 IRR 0nt tCI CO???當(dāng) ＝ 時(shí) ， 唯 一 且 為I R R 解 的 討 論 內(nèi)部收益率 常規(guī)項(xiàng)目 ：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目 ， 即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。 內(nèi)部收益率 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC)的表達(dá)式： nctcntt iSiCOPC???????? )1()1(0費(fèi)用現(xiàn)值 (PC)是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費(fèi)用支出 ， 包括總投資和各年的成本費(fèi)用 )的現(xiàn)值 。 財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo) 年凈現(xiàn)金流量 =年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 +年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 + 年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 基準(zhǔn)收益率 （ ic） ， 也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的 、 可接受的投資項(xiàng)目 最低標(biāo)準(zhǔn) 的受益水平 。如果投資者能實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)收益率 ， 則說明投資者除了歸還貸款利息外 ， 還有盈余 ， 是成功的 。 由此 ， 人們可以得出結(jié)論：基準(zhǔn)收益率 資金費(fèi)用率 借貸利率 。 不利的變化會(huì)給投資決策帶來風(fēng)險(xiǎn) ， 為了補(bǔ)償可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失 ， 投資者要考慮一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 ， 只有滿足了風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ) ， 才愿意進(jìn)行投資 。 為此 ， 在資金短缺時(shí) ， 應(yīng)通過提高基準(zhǔn)收益率的辦法進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) ， 以便篩選掉盈利較低的項(xiàng)目 。 采用加權(quán)平均資本成本法測(cè)算基準(zhǔn)收益率的公式： 式中： WACC—— 加權(quán)平均資金成本； Ke—— 權(quán)益資金成本； Kd—— 債務(wù)資金成本； E—— 權(quán)東權(quán)益； D—— 企業(yè)負(fù)債； 權(quán)益性資金與負(fù)債比例可采用行業(yè)統(tǒng)計(jì)平均值 ， 或者由投資者進(jìn)行合理設(shè)定 。 獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性 ， 只需看它們是否能夠通過凈現(xiàn)值 、 凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 。 互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 各方案間 是相互排斥的 ， 采納某一方案就不能再采納其他方案 。 10年 5000 20230 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計(jì)算各方案的絕對(duì)效果并檢驗(yàn) 10000 2800( ,15%,10) A PNPV A?? ? ? 元B 16000 3800( ,15%,10) A?? ? ? 元C 20230 5000( ,15%,10) 5095PNPV A?? ? ? 元由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三方案都通過了絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn) 。 方案 初始投資 年費(fèi)用 壽命 A 150 15 B 225 15 150 ( ,10%,15) ( )A PPC A? ? ? 萬(wàn)元B 225 ( ,10%,15) ( )PPC A? ? ? 萬(wàn)元由于 PCAPCB， 根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 0 (20230 10000) (5000 2800)( , ,10)CAP IRRA ??? ? ? ? ?% 15%C A cIRR i?? ? ? ?方案 C內(nèi)部收益率為 ％ ， 大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 其增額內(nèi)部收益率為 ％ ， 也大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 故選 C方案 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 差額投資回收期法 ① 將方案按投資額由小到大排序； ② 進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 Pt′, 淘汰 Pt′Pc′的方案 ， 保留通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案； ③ 進(jìn)行相對(duì)效果評(píng)價(jià)：依次計(jì)算第二步保留方案間的 △ Pt′ 若 △ Pt′Pc′， 則投資 (現(xiàn)值 )大的方案為優(yōu)； 若 △ Pt′Pc′ ， 則投資 (現(xiàn)值 )小的方案為優(yōu) 。39。 “ 年 ” 凈年值法判別準(zhǔn)則： 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 。 對(duì)于某些不可再生資源開發(fā)型項(xiàng)目 ， 方案可重復(fù)實(shí)施的假定不再成立 ， 這種情況下就不能用最小公倍數(shù)法確定計(jì)算期 。 因此 ， 對(duì)于服務(wù)壽命很長(zhǎng)的工程方案 ， 我們可以近似地當(dāng)作具有無限服務(wù)壽命期來處理 。 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) 任一方案的取舍 會(huì)導(dǎo)致其他方案 現(xiàn)金流量的變化 因資金短缺使相互 獨(dú)立可行方案不能 充分實(shí)施從而相關(guān) 某方案的實(shí)施以另 一方案實(shí)施為條件 從而產(chǎn)生從屬性 相關(guān)方案 現(xiàn)金流量 相關(guān)型 資金有限 相關(guān)型 從屬型 相關(guān)方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 若干方案中任一方案的取舍會(huì)導(dǎo)致其他方案現(xiàn)金流量的變化 ， 這些方案之間具有相關(guān)性 。 當(dāng) ic為 10％ 時(shí)應(yīng)如何決策 。 資金有限相關(guān)型的方案評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) (1) 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 基本思想是單位投資的凈現(xiàn)值越大 ， 在一定投資限額內(nèi)所獲得的凈現(xiàn)值總額就越大 。 ic為 10％ ， 有關(guān)參數(shù)列于下表 ， 假定資金限額為