【正文】 果預(yù)計未來一段時間內(nèi)股利將高速增長，接下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是三階段模型的股票價值。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點?！　∈街校琲為所要求的利率；B為i對應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；、 為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與B 相鄰的系數(shù)； 、 為、 對應(yīng)的利率?！　　　∑胀杲鸬钠跀?shù)n 趨向于無窮大時形成永續(xù)年金?！　。?）普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)　　1 .單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系　　根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額?！　〉趯嶋H運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ） 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差?！　∽C券市場線上每個點的橫、縱坐標(biāo)分別對應(yīng)著每一項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率。即：　　風(fēng)險收益率＝bV　　因此　　必要收益率（R） = Rf+bV　　風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例?！　∈街?，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；σi是第i項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險大??；σm是市場組合收益率的標(biāo)準差，表示市場組合的風(fēng)險；σim 、σi 和 σm三個指標(biāo)的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。　　二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散　　非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。因此，會有0σP（W1σ1+W2σ2），即資產(chǎn)組合的標(biāo)準差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險。由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值?！　〉诙?jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析　　一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)組合　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合?！　　　〗邮茱L(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種方式。標(biāo)準離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。其計算公式為：　資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。但除這兩個因素之外，經(jīng)濟周期、通貨膨脹、國家貨幣政策和財政政策、國際政治經(jīng)濟關(guān)系、國家對利率的管制程度等，對利率的變動均有不同程度的影響。金融機構(gòu)包括銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)?！　《?、法律環(huán)境　　財務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)。在不同的階段，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財務(wù)管理策略?！　《⒗鏇_突的協(xié)調(diào)　　協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也就是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時間上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。因此，每股收益最大化目標(biāo)是投資者進行投資決策時需要考慮的一個重要標(biāo)準?！　?，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟關(guān)系。主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關(guān)系。 企業(yè)通過投資和資金營運活動可以取得相應(yīng)的收入，并實現(xiàn)資金的增值?！　　　∑髽I(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。第一章財務(wù)管理總論　　[基本要求]　?。ㄒ唬┱莆肇攧?wù)管理的含義和內(nèi)容　?。ǘ┱莆肇攧?wù)管理的目標(biāo)　?。ㄈ┦煜へ攧?wù)管理的經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境　?。ㄋ模┝私庀嚓P(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法　　[考試內(nèi)容]　　第一節(jié)財務(wù)管理概述　　一、財務(wù)管理的含義和內(nèi)容　　企業(yè)財務(wù)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關(guān)系。狹義的投資僅指對外投資?！　?．企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系。　　，是指政府作為社會管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系。　?。ǘ┟抗墒找孀畲蠡繕?biāo)　　每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤同當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值，可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。企業(yè)價值最大化目標(biāo)，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。　?。ㄒ唬┙?jīng)濟周期　　市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的發(fā)展與運行帶有一定的波動性，大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟周期。所有這些改革措施，深刻地影響著我國的經(jīng)濟生活，也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務(wù)活動的開展。　?。ㄒ唬┙鹑跈C構(gòu)　　社會資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機構(gòu)?！　±手饕怯少Y金的供給與需求來決定?！　≠Y產(chǎn)的風(fēng)險，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。　?。é遥　?biāo)準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。一般情況下，標(biāo)準離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小?！　　　赡芙o企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。　　當(dāng)P1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時σ2P=（W1σ1+W2σ2）2，即σ2P達到最大。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1 且大于一1 （多數(shù)情況下大于零）。這些無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。　　三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量　　系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險?！　。ㄈ┵Y產(chǎn)組合的β系數(shù)　　對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險的大小也可以用β系數(shù)來衡量?！　★L(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)（b）與標(biāo)準離差率（V）的乘積。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率?！　∮捎谠谫Y本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：　　預(yù)期收益率＝必要收益率＝Rf＋β（Rm一Rf）　　　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”的直觀認識，用簡單的關(guān)系式表達出來。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。通常情況下，資金時間價值采用復(fù)利計息方式進行計算。普通年金有時也簡稱年金。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內(nèi)插法公式計算出對應(yīng)的利率：狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式?！　”酒谑找媛?，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預(yù)期收益情況?！　。ㄈ┤A段模型　　在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的?！　〉谌?jié)債券及其評價　　一、債券及其構(gòu)成要素　　債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。　?。?）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：　　三、投資決策應(yīng)遵循的原則　　企業(yè)投資決策應(yīng)遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相關(guān)性和準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學(xué)性原則。從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力）兩個階段?！　。ǘ╉椖客顿Y的資金投入方式　　項目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式?！　?．　?。ǘ┩暾I(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算　　在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關(guān)注機會成本；（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。估算可按下式進行：　　本年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額　　或＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金實有數(shù)　　本年流動資金需用數(shù)＝該年流動資金需用數(shù)－該年流動負債可用數(shù)　　上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項內(nèi)容；流動負債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。　?。?）調(diào)整所得稅的估算　　為了簡化計算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。計算時，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻?！　∷摹㈨椖客顿Y凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法　?。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項目　　建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅　?。ǘ┩暾I(yè)投資項目　　建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額　　如果項目在運營期內(nèi)不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額該年維持運營投資　　完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt ）＝該年息稅前利潤（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持營運投資＝該年自由現(xiàn)金流量　　所謂運營期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。因為不論在什么情況下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法?！　。ǘ┩顿Y收益率　　　　投資收益率（ROI ） ，又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占投資總額的百分比?！　、俟椒?。　　當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1～n（P/A,i,n）　　當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點第n 年有回收額Rn（如殘值）時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1～(n1)（P/A,i,n1）＋NCFn（P/F,i,n）　　或　NPV＝NCF0＋NCF1～n（P/A,i,n）＋Ｒn（P/F,i,n）　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,n）］　　或　NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s（P/A,i,n）（P/F,i,s）　　當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1（P/F,i,1）＋…＋NCFn（P/F,i,s）＋NCF(n+1)～n+s[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,s）］　?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法　　本法是指運用Windows系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財務(wù)函數(shù)“NPV ” ，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。其計算公式為：　　獲利指數(shù)（Pl ） =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計　　或：= 1＋凈現(xiàn)值率　　　　獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算也相對復(fù)雜?！　。?）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的一般方法　　本法就是采用逐次測試逼近法結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法的方法。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。（2）利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。　?。ㄎ澹┯嬎闫诮y(tǒng)一法　　計算期統(tǒng)一法，是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV 進行各種組合排隊，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合?！　。?）若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為最優(yōu)組合?！　?．按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。證券相對于實物資產(chǎn)來說，受人為因素的影響較大，且沒有相應(yīng)的實物作保證，其價值受政治、經(jīng)濟環(huán)境等各種因素的影響較大，具有價值不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的特征。但股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點：（ 1 ）股票投資是權(quán)益性投資；（ 2 ）股票投資的風(fēng)險大；（ 3 ）股票投資的收益率高；（ 4 ）股票投資的收益不穩(wěn)定；（ 5 ）股票價格的波動性大。通過對發(fā)行證券的公司進行全面分析，能較準確預(yù)測該公司證券的價格及其變動趨勢，為證券投資決策提供依