【正文】 業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。發(fā)達(dá)國(guó)家的政府支持中小商業(yè)銀行的存在和發(fā)展，通過(guò)制定反壟斷法規(guī)、中小銀行優(yōu)惠政策的形式保證中小企業(yè)貸款的獲得。我國(guó)目前是在經(jīng)貿(mào)委下設(shè)立中小企業(yè)司，主要負(fù)責(zé)中小企業(yè)政策性研究、中小企業(yè)行為輔導(dǎo)等。在本文中，我們主要從政府作用、間接融資、直接融資三個(gè)角度概括我們對(duì)中小企業(yè)融資的主要觀點(diǎn)。商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸；各類(lèi)投資者為中小企業(yè)提供股權(quán)融資；政府既可以對(duì)中小企業(yè)投資或借債，又可以通過(guò)擔(dān)保或監(jiān)督的形式為中小企業(yè)提供融資支持。(二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析。在本文中，作者主要從政府作用、間接融資、直接融資三個(gè)角度概括我們對(duì)中小企業(yè)融資的主要觀點(diǎn)。（3）方案設(shè)計(jì)包括經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)規(guī)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)定價(jià)、期權(quán)結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價(jià)、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等設(shè)計(jì)；（4）企業(yè)重組針對(duì)企業(yè)自身特征，就交易方的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)資源、技術(shù)、人力資源、競(jìng)爭(zhēng)、高管、組織與企業(yè)文化，開(kāi)展資產(chǎn)重組（剝離）、業(yè)務(wù)重組（剝離）、供應(yīng)鏈優(yōu)化，達(dá)到企業(yè)的戰(zhàn)略整體上優(yōu)化股東權(quán)益、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)與結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。要求25－30％的投資回報(bào)率是很常見(jiàn)的。4．股權(quán)融資的一些敏感問(wèn)題4．1股權(quán)定價(jià)問(wèn)題4．2產(chǎn)權(quán)歸屬及控制問(wèn)題4．3風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制與退出問(wèn)題5．股權(quán)融資的一般性操作5．1對(duì)于投資者最關(guān)心的問(wèn)題（1）項(xiàng)目選擇和可行性核查 由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出以下要求：　　●優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機(jī)構(gòu)、富有的個(gè)人、保險(xiǎn)公司等。唯有如此，他們管理的資金才有流動(dòng)性。基金未必不是行業(yè)專(zhuān)家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源。而且，企業(yè)未來(lái)有進(jìn)一步的資金需求時(shí)，戰(zhàn)略投資者有能力進(jìn)一步提供資金。2．1中小企業(yè)融資方式的選擇順序在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,從考慮融資成本以及公司控制權(quán)，根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是2．1．1首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)股東層面股權(quán)交易（或增資擴(kuò)股）職工層面股權(quán)交易（或增資擴(kuò)股）2．1．2其次是債務(wù)融資銀行貸款（包括其他貸款）應(yīng)付和其他應(yīng)付2．1．3第三選擇是金融租賃2．1．4最后的選擇是外部股權(quán)融資戰(zhàn)略投資者金融投資者 2．2 股權(quán)投資的回報(bào)方式投資回報(bào)方式主要有三種：（1）公開(kāi)發(fā)行上市、售出或并購(gòu)、公司資本結(jié)構(gòu)重組對(duì)引資企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)融資不僅有投資期長(zhǎng)、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專(zhuān)業(yè)技能。中小企業(yè)私募股權(quán)融資的策略與操作實(shí)務(wù)前提：中小企業(yè)的定義：非國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)。在國(guó)外，還有一些機(jī)構(gòu)投資者如杠桿收購(gòu)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等2．融投資方式對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在許多情況下，對(duì)于無(wú)法向銀行貸款，無(wú)法上市的公司，首選的，甚至是唯一的融資方式。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位，同時(shí)可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面的互補(bǔ)，以提高公司的盈利和盈利增長(zhǎng)能力。（2）金融投資者 –指私募股權(quán)投資基金?！　〗鹑谕顿Y者關(guān)注投資的中期（通常3－5年）回報(bào)，以上市為主要退出機(jī)制。二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。3．4企業(yè)員工持股 包括管理層持股和職工持股，可以理解為先行支付給員工的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，由于企業(yè)資金流通緊張或出于激勵(lì)因素，將相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)作價(jià)后，與員工交易，以達(dá)到解決資金問(wèn)題和打造“金手銬”3．5股權(quán)置換 兩家企業(yè)出于某種利益的機(jī)制，對(duì)所持股份作價(jià)后，進(jìn)行全部或部分交易。由于不像在公開(kāi)市場(chǎng)那么容易退出，私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報(bào)率，而且期望對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。5．2股權(quán)融資的投資方基本上是以參股或控股的形式進(jìn)入，因此，股權(quán)融資是一個(gè)系統(tǒng)工程，投資方還需要進(jìn)行一系列的調(diào)研與咨詢：（1）企業(yè)基本狀況的調(diào)研對(duì)企業(yè)的歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況、組織結(jié)構(gòu)狀況、財(cái)務(wù)、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、生產(chǎn)、采購(gòu)及供應(yīng)、主要管理人員與技術(shù)人員、產(chǎn)業(yè)政策以及管制政策、企業(yè)或有負(fù)債和或有訴訟事項(xiàng)、環(huán)境、行業(yè)狀況等；（2）股東利益導(dǎo)向調(diào)研對(duì)企業(yè)的股東征詢利益指向進(jìn)行深入細(xì)致的溝通，對(duì)股東是否改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、放棄持股、放棄控股、降低資產(chǎn)評(píng)估值、無(wú)形資產(chǎn)的比例調(diào)整、債轉(zhuǎn)股或債務(wù)豁免、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、股權(quán)或資產(chǎn)變更各項(xiàng)事宜、捐贈(zèng)資產(chǎn)和受捐資產(chǎn)、股權(quán)托管、信托資產(chǎn)托管、高管期權(quán)。政府作為中小企業(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。三、直接融資與二板市場(chǎng)：(一)直接融資效率的理論評(píng)述。　　與中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團(tuán)體主要有三個(gè)(見(jiàn)圖一)：政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、各類(lèi)投資者。而且最為重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資由于追求高收益，一般喜歡選擇高成長(zhǎng)的高科技企業(yè)，而高成長(zhǎng)的高科技企業(yè)畢竟只是中小企業(yè)中較少的一部分。從此可見(jiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立專(zhuān)門(mén)的政府主管部門(mén)是對(duì)中小企業(yè)融資統(tǒng)籌管理的必要條件。比如德國(guó)的中小企業(yè)銀行主要有合作銀行、儲(chǔ)蓄銀行和國(guó)民銀行等，根據(jù)其國(guó)內(nèi)的相關(guān)法規(guī)，年?duì)I業(yè)額在1億馬克以下的企業(yè)，可得到總投資60％的低息貸款，年利率7％，還款期最長(zhǎng)達(dá)10年；法國(guó)成立了中小企業(yè)發(fā)展銀行，主要職能是為中小企業(yè)提供商業(yè)銀行的貸款擔(dān)保、小部分直接向中小企業(yè)貸款。一般政府不直接參與直接投資，而是鼓勵(lì)各種投資公司參與投資，以保證投資的股權(quán)有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。惟一讓人欣慰的是政府由于這幾年對(duì)中小企業(yè)融資的高度關(guān)注，開(kāi)始在政府支持這一融資渠道方面有所起色。二、間接融資與中小金融機(jī)構(gòu)　　一般來(lái)說(shuō)，間接融資主要包括銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。在我國(guó)，社會(huì)信用體系剛剛出現(xiàn)，處于起步階段。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對(duì)貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風(fēng)險(xiǎn)大，管理成本高)的特點(diǎn)，這也造成貸款成本過(guò)高和貸款風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。截止2001年9月底，滬深兩市的流通市值為15178億元。因此，中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，不失為一條重要的融資渠道。在國(guó)有銀行設(shè)立類(lèi)似部門(mén)，其工作方式和工作程序與一般對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別，這就要求對(duì)該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定?！　?一)直接融資效率的理論評(píng)述　　信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們：信息不對(duì)稱在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)大大降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。實(shí)際中，股票投資者只能通過(guò)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)獲取信息，但中小企業(yè)再融資的渴望必然同樣產(chǎn)生“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”，從而決定了投資者與上市公司之間存在較大的信息不對(duì)稱。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點(diǎn)也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！　?三)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步完善　　風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于上述傳統(tǒng)的直接融資方式。其次是完善退出機(jī)