【正文】 其次是完善退出機制。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級市場收購流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！　?一)直接融資效率的理論評述　　信息經(jīng)濟學告訴我們：信息不對稱在經(jīng)濟活動中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風險”會大大降低經(jīng)濟運行的效率。因此，中小金融機構(gòu)對資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來說，不失為一條重要的融資渠道。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風險大，管理成本高)的特點，這也造成貸款成本過高和貸款風險過大。二、間接融資與中小金融機構(gòu)　　一般來說，間接融資主要包括銀行貸款、其他金融機構(gòu)貸款等。一般政府不直接參與直接投資，而是鼓勵各種投資公司參與投資，以保證投資的股權(quán)有專門的機構(gòu)經(jīng)營。從此可見，發(fā)達國家設(shè)立專門的政府主管部門是對中小企業(yè)融資統(tǒng)籌管理的必要條件?！　∨c中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團體主要有三個(見圖一)：政府機構(gòu)、商業(yè)銀行、各類投資者。政府作為中小企業(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。由于不像在公開市場那么容易退出，私募股權(quán)投資者對預(yù)期投資回報的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報率，而且期望對中國等新興市場的投資有“中國風險溢價”。二是大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的投資基金。（2）金融投資者 –指私募股權(quán)投資基金。在國外，還有一些機構(gòu)投資者如杠桿收購基金、養(yǎng)老基金、保險公司等2．融投資方式對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，在許多情況下，對于無法向銀行貸款，無法上市的公司，首選的，甚至是唯一的融資方式。2．1中小企業(yè)融資方式的選擇順序在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,從考慮融資成本以及公司控制權(quán)，根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是2．1．1首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)股東層面股權(quán)交易（或增資擴股）職工層面股權(quán)交易（或增資擴股）2．1．2其次是債務(wù)融資銀行貸款（包括其他貸款）應(yīng)付和其他應(yīng)付2．1．3第三選擇是金融租賃2．1．4最后的選擇是外部股權(quán)融資戰(zhàn)略投資者金融投資者 2．2 股權(quán)投資的回報方式投資回報方式主要有三種：（1）公開發(fā)行上市、售出或并購、公司資本結(jié)構(gòu)重組對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能?；鹞幢夭皇切袠I(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學和機構(gòu)、富有的個人、保險公司等。要求25－30％的投資回報率是很常見的。在本文中，作者主要從政府作用、間接融資、直接融資三個角度概括我們對中小企業(yè)融資的主要觀點。商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸；各類投資者為中小企業(yè)提供股權(quán)融資；政府既可以對中小企業(yè)投資或借債，又可以通過擔?；虮O(jiān)督的形式為中小企業(yè)提供融資支持。我國目前是在經(jīng)貿(mào)委下設(shè)立中小企業(yè)司，主要負責中小企業(yè)政策性研究、中小企業(yè)行為輔導(dǎo)等。這與我國目前政府在直接融資的作用有點不一樣，我國政府尤其是地方政府喜歡直接給予創(chuàng)業(yè)者一筆資金，在股權(quán)的管理上也缺乏專業(yè)機構(gòu)運作。其中，銀行貸款是世界各國間接融資的最主要渠道。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)銀行對中小企業(yè)、個私經(jīng)營戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。在近幾年國有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當加快中小金融機構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。因此，經(jīng)濟體制的良好運行必須致力于縮小信息不對稱的程度?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。一般而言，在風險投資項目進入成熟階段以后，風險資本就要考慮退出問題，否則風險投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，當前作為風險投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當風險基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進行風險投資融資。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個專門的中介機構(gòu)；進行投資的項目公司(即原始權(quán)益人)向中介機構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機構(gòu)基于項目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項目建設(shè)，但項目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機構(gòu)來行使，項目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項目的全部權(quán)屬。與大銀行等金融機構(gòu)比較，中小金融機構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平，最容易克服“信息不對稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。據(jù)美國小企業(yè)管理局估計，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場，相應(yīng)地我國小企業(yè)的命運也肯定不會太好。針對這些問題，國家經(jīng)貿(mào)委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔保機構(gòu)的建設(shè)工作。直接融資的渠道中，政府表現(xiàn)得更為超脫，它更多地是作為監(jiān)督者和仲裁者。美國政府設(shè)有正部級的小企業(yè)管理局(SBA)，在全國50個州中設(shè)有96個區(qū)域和地區(qū)性直屬辦公室，擁有員工3000多人小企業(yè)管理局經(jīng)國會授權(quán)撥款，可通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款和擔保貸款等多種形式，為小企業(yè)給予資金幫助；日本在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機構(gòu)：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫，它們專門向缺乏資金但有市場、有前途的中小企業(yè)提供低息融資；西班牙設(shè)立了從屬于經(jīng)濟財政部的中小企業(yè)專門機構(gòu)，該機構(gòu)由部際委員會、政策工作小組和中小企業(yè)觀察局三部分組成，負責研究、協(xié)調(diào)和監(jiān)督對中小企業(yè)的金融信貸、參與貸款和建立集體投資資金體系；德國政府的“馬歇爾計劃援助對等基金”專門負責直接向中小企業(yè)提供貸款。這三方面缺一不可，相互依存，都很重要。與中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團體主要有三個：政府機構(gòu)、商業(yè)銀行、各類投資者?！　　窆乐岛皖A(yù)期投資回報的要求?！　∷侥脊蓹?quán)投資基金的種類 在中國投資的私募股權(quán)投資基金有四種：一是專門的獨立投資基金，擁有多元化的資金來源。因此，引資企業(yè)需要了解投資方的真實意圖，并運用談判技巧來爭取長期發(fā)展的有利條件。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方（7） 資金來源廣泛，如富有的個人、戰(zhàn)略投資者、風險基金。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現(xiàn)。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對所投資企業(yè)有以下三個方面的不同要求：252。有趣的是，美國投資者偏好第一種獨立投資基金，認為他們的投資決策更獨立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認為這類基金因母公司的良好信譽和充足資本而更安全?！　　?7年后上市的可能性，這是主要的退出機制。一、政府與