【正文】 中小企業(yè)融資：(一)政府對中小企業(yè)的作用。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)更需要政府的引導(dǎo)和支持，就直接融資而言，中小企業(yè)需要管理制度、市場機會的支持；就間接融資而言，它們則需要第三方擔保和對口服務(wù)。相信以后中小企業(yè)司的作用會越來越大?！　?三)我國政府在中小企業(yè)融資中的現(xiàn)實選擇　　我國作為發(fā)展中國家，改革開放20多年來中小企業(yè)有了迅速的發(fā)展。　　(一)間接融資難的理論解釋　　與大企業(yè)相比，中小企業(yè)間接融資仍是困難重重，原因主要有：　　1．信息不對稱　　中小企業(yè)金融中最重要的特點是財務(wù)狀況缺乏透明度。由于銀行對中小企業(yè)貸款的管理成本要遠高于中小企業(yè)，銀行理所當然的愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款?！　?三)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)實選擇　　擴大中小企業(yè)間接融資的辦法很多，綜合當前學(xué)者和實務(wù)工作者的觀點，主要包括以下幾種：(1)對非國有金融機構(gòu)開放市場，以增加金融體系中競爭的程度；(2)完善中小金融機構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)、制度和監(jiān)督體系，對中小金融機構(gòu)加強監(jiān)管，督促它們改善自己的經(jīng)營；(3)對現(xiàn)有中小金融機構(gòu)進行經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，其目的在于消除政府干預(yù)，促使金融機構(gòu)實現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營。不同的直接融資方式表觀出不同的融資效率?！　“l(fā)達國家的實踐證明，風險投資與資產(chǎn)證券化同樣也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。因此，風險資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上需要一個二板市場，以解決風險投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題及增強其流動性。從法律法規(guī)完整性講，銀行、保險機構(gòu)、證券投資基金、社會養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者從事此類投資應(yīng)沒有法律障礙，而私募基金的合法化也需要政府及時提到議事日程。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風險大等自身特點，結(jié)果是實際中，中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。資產(chǎn)證券化是一種衍生的直接融資工具。因此中國金融市場進一步深化改革必不可少，改革的主要目標是培養(yǎng)為中小企業(yè)提供資金支持的中小金融機構(gòu)?！　?．風險和成本偏高　　銀行的首要目標是安全性、流動性和收益性，然而中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則，導(dǎo)致銀行不愿放貸。首先是政府行政對中小企業(yè)擔保業(yè)務(wù)管理能力欠缺，要么是過分行政干預(yù)，要么管理過松；其次是國家中小企業(yè)信用再擔保機構(gòu)尚未成立，無法實施對全國中小企業(yè)信用擔保體系的風險控制與分散；再次是個別省級中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)未開展再擔保，只從事直接擔保業(yè)務(wù)；最后就是由于缺乏為企業(yè)貸款服務(wù)的社會化的資信評估機構(gòu)，也為擔保貸款帶來制約。后者是民間投資成立的各種風險投資公司，有600余家，其中一半設(shè)在硅谷，它們大多數(shù)對具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)投入資金以尋求高額回報?！　∶绹?、日本、西班牙等國家都設(shè)有專門的政府部門和政策性金融機構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)展提供資金幫助。通過對發(fā)達國家中小企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)分析，我們看到：發(fā)達國家中小企業(yè)外部融資渠道是多方面的，主要有政府協(xié)助融資、商業(yè)銀行提供貸款、投資公司直接融資三方面。這三方面缺一不可，相互依存，都很重要。投資者對行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同，金融投資者會從投資組合分散風險的角度來考察一項投資對其投資組合的意義。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時的“優(yōu)先購買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來保護其投資利益。（5） 對非上市公司（特別是中小企業(yè)）的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報（6） 沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。（2）其次，相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。 對公司的控制權(quán)252。三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺后，一些新成立的私募股權(quán)投資基金。（2）投資者還要進行法律方面的調(diào)查，了解企業(yè)是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標專利權(quán)的期限等問題。(二)政府在中小企業(yè)間接和直接融資中的角色。可見，政府作為中小企業(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用?！　“l(fā)達國家的政府部門雖然也為中小企業(yè)提供資金，但最主要的形式還是提供擔保支持。但是由于長期為趕超發(fā)達國家而重點發(fā)展資本密集型工業(yè)部門的結(jié)果，導(dǎo)致我國大型企業(yè)尤其是國有大型企業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴重。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息以及其他信息的公開化程度遠高于中小企業(yè)，而且信息的真實程度也要高于中小企業(yè)?！　?．所有制歧視　　在中國，中小企業(yè)實際上是一個復(fù)合群體，既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。　　對非國有金融機構(gòu)開放市場，主要旨在打破國有銀行壟斷市場的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機構(gòu)?！　≡趥鶛?quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。風險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時也是風險資本的退出領(lǐng)域。國外經(jīng)驗表明風險投資大多采取以私募方式募集機構(gòu)投資者的資金，這涉及到風險投資發(fā)展中一個更為重要的方面－－制度建設(shè)。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。風險投資是指通過創(chuàng)建風險基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風險投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。　　解決中小企業(yè)間接融資不足的問題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機構(gòu)，而現(xiàn)有國有大銀行壟斷的機制顯然是不可能解決這一困境的。另外，由于我國擔保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象?！　‰m然城市信用擔保機構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時間短，缺乏成熟經(jīng)驗等原因，許多擔保機構(gòu)存在這樣或那樣問題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌龌\作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。前者是由美國小企業(yè)管理局審查、許可和支持成立的專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司達300余家，它必須有不少于100萬美元的股本，可按一定比例從聯(lián)邦政府獲得優(yōu)惠融資，然后以借出或認購債務(wù)的形式將資金投放于除地產(chǎn)、信貸領(lǐng)域以外的本國中小企業(yè)的興建和技術(shù)改造。為此，發(fā)達國家在支持中小企業(yè)融資上做了不少文章，十分值得中國借鑒。在外部融資方面，中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力弱小、融資成本昂貴、無形資產(chǎn)稀缺等不利因素，資金來得十分不容易。7．2規(guī)避風險（1）規(guī)避經(jīng)營風險（2）規(guī)避財務(wù)風險（3）規(guī)避法律風險8＃＃＃＃私募股權(quán)融資實務(wù)案例研討　　 【附錄：閱讀材料】中小企業(yè)融資問題研究 [摘要]通過對發(fā)達國家中小企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)分析，我們看到：發(fā)達國家中小企業(yè)外部融資渠道是多方面的，主要有政府協(xié)助融資、商業(yè)銀行提供貸款、投資公司直接融資三方面。　　●行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力