【正文】 63%7%6%5 ???2022/6/3 第五章 利率理論 47 短期利率上升 預(yù)期未來短期利率上升 長(zhǎng)期利率上升 Fact1 短期利率太低 預(yù)期未來短期利率上升 長(zhǎng)期利率上升 Fact2 Fact3 無法解釋 Fact1： 不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。 流動(dòng)性越高，利率越 （ 3）稅收因素： 債券 A的收益： rA（ 1－ tA） 債券 B的收益： rB（ 1－ tB） rA= rB（ 1－ tB） /（ 1－ tA） 低 稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高 2022/6/3 第五章 利率理論 42 二、利率的期限結(jié)構(gòu) 定義：具有相同風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性及稅收的債券，其利率隨到期時(shí)間的長(zhǎng)短而不同，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。 弗里德曼 1968年《影響利率水平的因素》 2022/6/3 第五章 利率理論 35 （二）弗里德曼的三效應(yīng)學(xué)說 流動(dòng)性效應(yīng)（資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)） 貨幣供應(yīng)增加， 打破資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保持流動(dòng)性，調(diào)整資產(chǎn)，增加證券購入，證券價(jià)格上升， 利率下降。 ??????1drey 2022/6/3 第五章 利率理論 29 貨幣市場(chǎng)的均衡與 LM曲線 貨幣市場(chǎng)均衡可用下列方程式來說明。 側(cè)重點(diǎn)： 前者：分析 收入 、 價(jià)格水平 和 貨幣供給 變動(dòng)對(duì)利率的影響 。 第一 ， 制定官方利率 第二，公開市場(chǎng)操作 第三，央行通過變動(dòng)國家債務(wù)的數(shù)量、形式和期限，調(diào)節(jié)銀行體系和金融市場(chǎng)上借貸資金的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，從而調(diào)控市場(chǎng)利率的結(jié)構(gòu)。 總投資量 總儲(chǔ)蓄量，二者相互影響。 第二節(jié) 宏觀利率理論 2022/6/3 第五章 利率理論 11 (二 )利率的決定 —貨幣供求 凱恩斯提出的簡(jiǎn)單的流動(dòng)偏好的利率決定原理 i i2 ie i1 Ls=f(i) 0 M2 M M1 M 2022/6/3 第五章 利率理論 12 （ 三 ） 利率的作用 凱恩斯否定利率能自動(dòng)調(diào)節(jié)投資儲(chǔ)蓄 ， 并始終使兩者相等 。 2022/6/3 第五章 利率理論 9 總結(jié)：古典利率理論的特征 第一，局部均衡。 （ 2）主觀因素：人性不耐 時(shí)間偏好 （ 3）客觀因素：投資機(jī)會(huì)。 ? 需求角度：現(xiàn)在 〉 未來 ——兩者差額 ? 供給角度：資本品 —消費(fèi)品 利息來自 ―迂回生產(chǎn) ” 2022/6/3 第五章 利率理論 6 馬歇爾的等待與資本收益說 將利息作為一種生產(chǎn)要素的價(jià)格來研究。 是歷史上最殘酷也是最瘋狂的征服者，雖然他只活了短短的 32歲，但他卻建立起了影響整個(gè)人類歷史的偉大帝國世界。 2022/6/3 第五章 利率理論 4 第一節(jié) 傳統(tǒng)的利息利率理論 一、早期的利息理論 貨幣利息理論。 （ 3） 資本的需求取決于資本的收益性。 （ 1）貨幣利率：用貨幣借貸時(shí)實(shí)際支付的利率。 2022/6/3 第五章 利率理論 10 一、 凱恩斯的利息理論 （ 一 ） 利息產(chǎn)生的原因 時(shí)間偏好的選擇 —投資需求不足 流動(dòng)性偏好的選擇 —投機(jī)性貨幣需求 。 2022/6/3 第五章 利率理論 13 凱恩斯認(rèn)為 ， 儲(chǔ)蓄與投資必然相等 ， 不是通過利率的自然調(diào)節(jié)達(dá)到的 ， 而是通過收入的變化實(shí)現(xiàn)的 。 第二，利率與儲(chǔ)蓄呈反向變動(dòng)。 第三，在國際經(jīng)濟(jì)一體化下，一國利率水平很大程度上受國際因素影響。 影響貨幣需求 2022/6/3 第五章 利率理論 28 IS—LM模型由 J 消費(fèi)傾向 I 國民收入 利率 L1 (3)貨幣供應(yīng)量的增減。 M 0 i L (Y1) L (Y2) i1 i2 i3 i4 2022/6/3 第五章 利率理論 36 通脹預(yù)期效應(yīng) (費(fèi)雪效應(yīng) )。 Fact2： 若短期利率低，則收益率曲線可能向上傾斜。 Fact3： 收益率曲線通常向上傾斜。 第三，缺乏在國內(nèi)統(tǒng)一銷售的債務(wù)工具。 Liquidity Premium Theory （ 1）基本結(jié)論： 長(zhǎng)期債券利率等于該債券到期前短期利率預(yù)期的平均值，加上該債券由供求關(guān)系決定的流動(dòng)性升