【正文】 儲(chǔ)蓄 股票參與計(jì)劃： 是指公司允許激勵(lì)對(duì)象預(yù)先將一定比例的工資存入專門為員工開(kāi)設(shè)的儲(chǔ)蓄帳戶，并將此資金按期初和期末股票市場(chǎng)價(jià)的較低者的一定折扣折算成一定數(shù)量的股票，在期末按照當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算此部分股票的價(jià)值，激勵(lì)對(duì)象可以籍此獲得儲(chǔ)蓄資金和期末市場(chǎng)價(jià)值之間的差價(jià)收益。 持股計(jì)劃：是指讓激勵(lì)對(duì) 象持有一定數(shù)量的本公司的股票，這些股票是公司無(wú)償贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象的、或者是公司補(bǔ)貼激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買的、或者是激勵(lì)對(duì)象自行出資購(gòu)買的。股票期權(quán)的激勵(lì)效果受資本市場(chǎng)有效性的影響，如果股價(jià)不能有效反映業(yè)績(jī)，激勵(lì)作用將會(huì)失效，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司的不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來(lái)使用。 在降低員工離職率方面，許多成熟行業(yè)的公司（有豐裕的現(xiàn)金流）常常采取收入遞增計(jì)劃，其實(shí)質(zhì)在于把員工應(yīng)得收入盡可能地延遲發(fā)放，如果員工在較短的時(shí)間內(nèi)離開(kāi)公司，其將沒(méi)權(quán)領(lǐng)取這部分收入，從而在制度上鼓勵(lì)那些工齡長(zhǎng)的員工，形成了激勵(lì)員工減少流動(dòng)率的制度模式（見(jiàn)圖 2）。 假設(shè)公司的股票期權(quán)的價(jià)值為正。股票期權(quán)的價(jià)值有個(gè)特點(diǎn)，即如果公司股票的價(jià)值升高，股票期權(quán)的價(jià)值為正，且股票價(jià)值升高的越多，股票期權(quán)的價(jià)值將以更大的比例上升，但如果公司的股票的價(jià)值下降（低于股票期權(quán)持有者的協(xié)議購(gòu)買股票的價(jià)格），股票期權(quán)的價(jià)值卻 不會(huì)變成負(fù)的。這就像在一般情況 下，增加公共物品的供給與每個(gè)居民的利益是一致的，因?yàn)楣参锲返墓┙o越多，每個(gè)居民的效用越大，但該一致性并不能對(duì)公共物品的供給起到很大的激勵(lì)作用。 一般地，如果所有的股票期權(quán)持有者的收入水平一樣 ① ，均衡情況下，所有的股票期權(quán)持有者提供的努力增加量為： 可以看出，通過(guò)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度，所有的股票期權(quán)持有者的努力增加量與所有股票期權(quán)所能購(gòu)買的股票的總數(shù)占公司的股票總數(shù)的比（ Q／ S）成正比，而 n越大，均衡時(shí)的激勵(lì)效果（ E*）越不明顯。 設(shè)股票期權(quán)持有者 i的效用函數(shù)為柯布一道格拉斯函數(shù)： 其中 Ei股票期權(quán)的持有者 i因持有股票期權(quán)而更加努力工作的量，股票期權(quán)持有者 i的效用與 E正相關(guān)，因?yàn)樗械墓善逼跈?quán)持有者所增加的努力總和越大，股票期權(quán)持有者 i從公司股票價(jià)值增加中獲得的股票期權(quán)收益越大。收入遞增計(jì)劃是將員工的收入增長(zhǎng)速度大干員工生產(chǎn)能力提高的速度的一種薪酬制度。在國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)踐中應(yīng)按自身?xiàng)l件，選擇相應(yīng)的運(yùn)作方式，而最終目標(biāo)就是使激勵(lì)效果更佳。雖然指數(shù)化股票期權(quán)能將經(jīng)營(yíng)者的報(bào) 酬與公司業(yè)績(jī)更好地聯(lián)系起來(lái)，激勵(lì)效果更明顯，但在這一過(guò)程中，由于會(huì)涉及期權(quán)受益人切身利益，可能會(huì)在推行中受阻。 ④ 解除關(guān)于經(jīng)營(yíng)持股與出售的限制。而在我國(guó)一些企業(yè)的做法無(wú)論是股票獎(jiǎng)勵(lì)還是股票持有計(jì)劃，均帶有十分濃厚的強(qiáng)制性與行政命令色彩。 2．建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，形成充分競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)家市場(chǎng) 許多國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場(chǎng)來(lái)篩選，而是由政府主管部門或大股東來(lái)決定，其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)能力， “虧損經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn) ”的干部任命制度在我國(guó)是一種普遍現(xiàn)象。應(yīng)該說(shuō)這種風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的?！豆痉ā泛椭袊?guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》中對(duì)此都有明文規(guī)定，這些要求在一定程度上延長(zhǎng)了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施時(shí)間，增加了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施成本。經(jīng)理股票期權(quán)以利益機(jī)制為主，使經(jīng)理人員的利益最終在股票價(jià)格上漲中體現(xiàn)出來(lái)。 公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利， 甚至演化成一種新的腐敗。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人 將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。而且，目前國(guó)內(nèi)不少地區(qū)，如上海、北京、天津、武漢都已結(jié)合本地區(qū)情況先后出臺(tái)了一系列股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施措施，而且，已逐步被人們所認(rèn)同。國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與作為股東的國(guó)有資產(chǎn)管理部門之間的委托 ——代理關(guān)系存在固有的利益 沖突，當(dāng)個(gè)人利益與股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能放棄股東利益而謀取私利。 這在客觀上要求股東對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，但監(jiān)督是要付出成本的。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來(lái)，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員工的有效手段。實(shí)施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，就能實(shí)現(xiàn)上述的結(jié)合，就能促使其注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。 權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需 要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。對(duì)持有者來(lái)講股票期權(quán)只是一種權(quán)力，而非義務(wù)。 現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照殷權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式， 使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。 不久前，（ 600881）亞泰（集團(tuán)）宣布：根據(jù) 1999年度股東大會(huì)《關(guān)于實(shí)施認(rèn)股權(quán)方案》的決議和 2020年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)的實(shí)際，決定 2020年提取 560萬(wàn)元認(rèn)股權(quán)激勵(lì)基金，對(duì)中高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員及對(duì)公司有特殊貢獻(xiàn)的員工和技術(shù)骨干實(shí)行認(rèn)股權(quán)激勵(lì)方案。 （二）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)特別是期權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展概況 20多年的中國(guó)企業(yè)改革，盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度 的設(shè)計(jì)也不少，如承包、租賃、獎(jiǎng)金等，但這些制度都是著眼于短期激勵(lì)。通過(guò)對(duì)美國(guó) 150家大公司總裁薪酬構(gòu)成的分析表明，在總裁的總薪酬中， 48％為股票期權(quán)，其他股票薪酬形式占 11％，業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金占 23％，基本工資占 18％。據(jù)統(tǒng)計(jì) ,截止1997年 ,美國(guó) 45%的上市公司采用了股票期權(quán)計(jì)劃 ,在 1999年《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球排名前 500家大工業(yè)企業(yè)中 ,89%的企業(yè)實(shí)行了股票期權(quán)制度。股票期權(quán)具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期激勵(lì)與約束作用。韋爾奇 1998年總收入 2 .7億美元 ,其中股權(quán)收益占 96%以上 ,大大超過(guò)工資和獎(jiǎng)金總計(jì)不到 4%的份額。而特別是在高科技企業(yè)中，更是大量使用。正因?yàn)槿绱耍善逼跈?quán)制度近兩年在我國(guó)成為討論的熱點(diǎn)。 作為一種制度創(chuàng)新，股票期權(quán)制度已經(jīng)得到我國(guó)政府和公司界的重視，在九屆人大四次會(huì)議上通過(guò)的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五年計(jì)劃綱要》中指出： “對(duì)國(guó)有上市公司負(fù)責(zé)人及技術(shù)骨干，可以試行年薪制和期權(quán)制，但不能把國(guó)有資產(chǎn)量化給個(gè)人。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期 限作出規(guī)定。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)， 3． 股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素 在具體股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)各設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來(lái)組合不同效果的方案。 售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。其弊端是經(jīng)營(yíng)行為的短期化和消費(fèi)行為的鋪張浪費(fèi)。 4．有利于更好地吸引核心雇員并發(fā)揮其創(chuàng)造力。在我國(guó)經(jīng)營(yíng)者的收入構(gòu)成中，長(zhǎng)期報(bào)酬的比例很低，所以，設(shè)計(jì)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)把長(zhǎng)期激勵(lì)與約束作為重點(diǎn)。 國(guó)內(nèi)經(jīng)理人的收入一般由基本工資、獎(jiǎng)金等構(gòu)成，這些收入具有不同的激勵(lì)作用。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)和中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)去年的調(diào)查表明： 82． 64％的國(guó)企經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為影響我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍建設(shè)的主要因素是 “激勵(lì)不足 ”。引進(jìn)和應(yīng)用將逐步展開(kāi)。 有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值。在沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決 “黑錢 ”問(wèn)題。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府 “一刀切 ”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。 （ 2）企業(yè)內(nèi)部過(guò)大的收入差距，可能挫傷一般員工的工作積極性，誘發(fā)企業(yè)內(nèi)部的管理風(fēng)險(xiǎn)。 （ 4）實(shí)施股票期權(quán)會(huì)增大公司的運(yùn)作成本。對(duì)于一個(gè)連續(xù)虧損且虧損額巨大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使是有能力的經(jīng)營(yíng)者也很難在一定時(shí)期內(nèi)扭虧為盈。 二、實(shí)施股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 1．大 力發(fā)展股票市場(chǎng)，規(guī)范股市行為 經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是通過(guò)授予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)，給予經(jīng)營(yíng)者追求高股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)，在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。 3．完善公司治理結(jié)構(gòu)，改善董事會(huì)結(jié) 構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性 在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)其他環(huán)節(jié)的建設(shè)。三是有的企業(yè)平均主義思想嚴(yán)重，不能接受對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行期權(quán)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)高薪也有畏懼。因此，實(shí)施股票期權(quán)必須與培育和完善市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)決不能以股價(jià)衡量公司的業(yè)績(jī)，而應(yīng)與其他指標(biāo)加利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等結(jié)合起來(lái)。 指數(shù)化股票期權(quán)的提出也為我們帶來(lái)了對(duì)股權(quán)激勵(lì)的更多思考： ① 股票期權(quán)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的。這就會(huì)使企業(yè)在具體動(dòng)作中因缺乏專業(yè)性指導(dǎo)而有些無(wú)所適從。接下來(lái)證明股票期權(quán)的真正激勵(lì)效果主要在于其降低員工的離職率，而在激勵(lì)員工更加努力工作方面作用很小，而激勵(lì)員工努力的效果是有利于公司價(jià)值提高還是相反，其綜合效果是很不明確的。 我們假設(shè)公司的價(jià)值增加量為 M=K一般來(lái)講， a與 b的值基本上相等，因而，如果 n的值比較大時(shí)（如 n=20，而通常情況下， n是大 于 20的），真實(shí)的激勵(lì)效果將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小平那些持有過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度者所預(yù)期的。 “盡可能多的員工更加努力工作 ”的目的本身就是沖 突的，不可實(shí)現(xiàn)的。在本質(zhì)上，這是股票期權(quán)持有者轉(zhuǎn)移公司的價(jià)值到股票期權(quán)持有者手中，而損壞了公司所有者和整個(gè)公司資源的配置效率。 假設(shè)有兩個(gè)同類型的公司甲和乙，其中公司乙沒(méi)有股票期權(quán)計(jì)劃，甲實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃（而在其他條件方面，兩公司都一樣），由我們以上的分析可知，在公司甲中，那些工作超 m*年的股票期權(quán)持有者，不會(huì)有離職的，而在公司乙中，具有相同的職務(wù)的員工的離職率卻比較高，如果工作年限小于 m*的股票期權(quán)持有者的離職率同公司乙中有相同職務(wù)的員工的離職率一樣。在制度設(shè)計(jì)上，股票期權(quán)對(duì)公司近期的現(xiàn)金流沒(méi)有嚴(yán)格的要求，而更強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)的發(fā)展前景，這些都比較好地適應(yīng)了新興高科技公司的情況。 隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。虛擬股票 的發(fā)放不會(huì)影響公司的總資本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，公司會(huì)因此發(fā)生現(xiàn)金支出，特別是如果股價(jià)發(fā)生大幅上升，公司甚至可能面臨現(xiàn)金支出風(fēng)險(xiǎn)，因此一般會(huì)為股票增值權(quán)計(jì)劃設(shè)立專門的基金。持股計(jì)劃的激勵(lì)效果也受資本市場(chǎng)有效性的影響。如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則 獎(jiǎng)勵(lì)股票期末歸還公司，當(dāng)年的分紅不必歸還。 1內(nèi)部人收購(gòu)：是指公司內(nèi)部人（主要是指經(jīng)營(yíng)管理者）利用杠桿融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。購(gòu)買型是指在期初激勵(lì)對(duì)象每股凈資產(chǎn)值購(gòu)買一定數(shù)量的股份，在期末再按每股凈資產(chǎn)期末值回售給公司。如果我們將市場(chǎng)上各個(gè)公司包括 CEO 在內(nèi)的高級(jí)經(jīng)理人員的報(bào)酬從低到高排序，報(bào)酬水平中最低的 1％定義為第一個(gè)百分位，次低的 1％定義為第二個(gè)百分位，依次類推，那么，實(shí)行股票期權(quán)的公司通常將公司高級(jí)經(jīng)理人員的薪酬水平總額定位在第 75個(gè)百分位。與股票期權(quán)相對(duì)應(yīng)，上述的 表述就成為如何吸引最理想的高級(jí)經(jīng)理人員來(lái)為組織服務(wù)和如何最大限度地激勵(lì)高級(jí)經(jīng)理人員努力為組織工作。組合三比較能夠吸引有相當(dāng)?shù)馁Y歷但能力和才干比較一般的經(jīng)理人員，組合四能夠吸引能力比較強(qiáng)素質(zhì)比較好但是由于資歷比較淺的那些未來(lái)之星。但是，由于 CEO 與其他高級(jí)經(jīng)理人員在公司中的責(zé)任和預(yù)期貢獻(xiàn)的潛在差別，因此在股票期權(quán)方案的實(shí)際設(shè)計(jì)中一般對(duì)這兩類人員的激勵(lì)組合實(shí)行差別對(duì)待。我們知道，企業(yè)中不同層級(jí)的經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值與股東財(cái)富的影響方式不同。股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)：期權(quán)的份數(shù)與行權(quán)價(jià)格 如果公司在分析自己的薪酬水平策略目標(biāo)和結(jié)構(gòu)策略目標(biāo)之后決定采用股票期權(quán)，那么還需要根據(jù)股票期權(quán)機(jī)制的內(nèi)在邏輯同時(shí)針對(duì)本公司的實(shí)際情況進(jìn)行最優(yōu)化設(shè)計(jì)。在行權(quán)日公司普通股票的市場(chǎng)價(jià)格既定的情況下，行權(quán)價(jià)格越高，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多。具體而言，期權(quán)份數(shù)多同時(shí)行權(quán)價(jià)格高的股票期權(quán)比期權(quán)份數(shù)少同時(shí)行權(quán)價(jià)格低的股票期權(quán)具有更強(qiáng)的激勵(lì)效果。但在目前情況下，股權(quán)激勵(lì)并不是萬(wàn)能的，并非 “一股就靈 ”。一方面，股權(quán)激勵(lì)必然要設(shè)置一定的流通障礙，否則可能導(dǎo)致短期套現(xiàn)獲 利情況的出現(xiàn)