【正文】 對現(xiàn)象也是十分的普遍，如信息披露的真實性，時效性和全面性都存在很大問題。但是目前融資融券對我國證券市場的影響甚微，尚未像在其他國外成熟的證券市場所扮演的重要角色一樣。并且在 9期以后變動量很小，進一步還說明了目前融資融券對我國股票市場的影響還是比較小的。 表 7 VAR 模型運行結(jié)果 LNRQ LNRZ VOL LNRQ(1) [ ] [] [ ] LNRQ(2) [ ] [ ] [] LNRZ(1) [] [ ] [ ] LNRZ(2) [ ] [] [] VOL(1) [] [ ] [] VOL(2) [ ] [ ] [ ] C [ ] [ ] [ ] 由上表可以看出融資融券對股票市場波動性有著 一定 的影響 ,但是影響效果甚微 。這意味著自我國融資融券開始以來，此舉動對股票市場的波動性有著 一定程度 的影響。 (二 )VAR 模型的構(gòu)建 1． 平穩(wěn)性及其檢驗 同樣， VOL 也要進行平穩(wěn)性檢驗，而 該處的平穩(wěn)性檢驗同樣也用單位根檢驗，檢驗結(jié)果如下表。 LNSC： 代表深成綜合指數(shù) 的對數(shù) LNRZ： 代表深市總?cè)谫Y余額 的對數(shù) 畢業(yè)論文：正文 10 LNRQ： 代表深市總?cè)谌囝~ 的對數(shù) （ 一 ） GARCH 模型的構(gòu)建 1． 單位根檢驗（ Unit Root Test） 檢驗結(jié)果如下表。羊群效應(yīng)會導(dǎo)致非理性投資者大批跟進已經(jīng)回歸均衡值的股票，這又再次轟降股價偏離均衡值而低估。 與此同時，多方力量的繼續(xù)增大將會驅(qū)動股價回歸均衡。 從結(jié)構(gòu)層面來看，融資融券的結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重。且隨著融資融券機制的成熟，其平抑的效果也愈加顯著，這無疑更加完善了我國股票市場，是我國股票市場更加靈活多變。這就意味著做空交易不會導(dǎo)致股票價格的震動，但兩者 之間卻存在著正相關(guān)關(guān)系。 Gikas and Stavros（ 1992）通過研究日本市場，得出結(jié)論為融資融券機制不僅形成了對投資者交易獲得的有效約束，而且抵消了股價不利條件所影響每日股價的波幅。有此分析可知，融資融券機制會使股票市場更具波動性。本文將從國內(nèi)文獻和國外文獻兩個方面來介紹眾學(xué)者們對融資融券的研究結(jié)果。所以融資融券交易對證券市場所產(chǎn)生的是積極影響還是消極影響，我國政府部門還是保持著謹(jǐn)慎 的態(tài)度 來對待，其對證券市場的 真正影響還需要實證的研究和實際的檢驗。而到了 2022 年 10 月 16 日，上證指數(shù)漲到了最高點 ，其波幅為 6293%， 這 個波幅遠遠超過了國外 的 許多 成熟市場。它 包括金融機構(gòu)對券商的融資、融券和券商對投資者的融資、融券。我國證券市場敬愛個發(fā)現(xiàn)的功能在理論上得到了進一步完善。研究發(fā)現(xiàn)，融資融券可以抑制股票市場的波動性，但是影響甚微， 同時發(fā)現(xiàn)融券的抑制效果大于融資的效果。 因為 經(jīng)濟全球化的發(fā)展以及金融市場的逐步完善，信用交易在整個交易中所占比重越來越大，因此， 融資融券交易在金融交易中的地位也日益提升，同時 融資融券也逐漸成為推動經(jīng)濟發(fā)展的主流動力之一。在 2022 年 3月 31 日，證監(jiān)會開始對融資融券業(yè)務(wù)進行試點，這意味著融資融券從開始的規(guī)制性階段正式進入操作化階段。 鑒于此，筆者通過對我國證券市場融資融券的特點，以深圳股票市場指數(shù)為研究對象，結(jié)合我國融資融券的特點，通過 GARCH 模型， VAR 模型等計量方式進行研究，得出結(jié)論。其研究結(jié)論主要有一下三種觀點：第一，融資融券機制對股票價格有助漲助跌的效果，即融資融券機制對股票市場的波動性有促進作用。 而 King 等 (1993)學(xué)者的研究結(jié)果表明，賣空機制（即融資融券機制）既沒有顯著 影響到價格泡沫的發(fā)生，也沒有在價格穩(wěn)定方面發(fā)揮 作用。 Hong and Stein（ 2022）發(fā)現(xiàn)如果不允許賣空或者融券限制過于嚴(yán)格，很可能會導(dǎo)致股市的崩盤。 龔紅霞 (2022)運用 GARCH 模型 對我國香港股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了相關(guān) 實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融資融券機制可以使原本偏離的股票價格回歸均衡。 三、背景介紹 畢業(yè)論文：正文 8 自 2022 年 3 月以來，我國融資融券數(shù)額即達到了 840 多億，符合增長率為 150%，融券的標(biāo)的股票也從一開始的 50 只增長到 500 只，證交所 300 只標(biāo)的債券大約占到了上證總市值的 80%，融券的交易數(shù)量從 2022 萬股增加到 4 億股。 四、理論分析 （一） 融資對股市波動性的作用機理 融資交易對于股市產(chǎn)生影響作用的機制主要是包括兩個階段，第一階段是增強投資者對于股票的需求；第二階段是增加相關(guān)股票的供給量。融資交易增加市場股票供給主 畢業(yè)論文：正文 9 要 是通過橫向和縱向的兩條途徑，橫向途徑是其本身交割股票所帶來的增加；縱向途徑是融資余額的減少將會向投資者傳遞估值偏高的信號，引發(fā)投資者競相賣出股票，增加股票供給，而至此多空的力量對比再一次發(fā)生變化，空方力量的增強會帶來股價下行，價值低估的局面再次出現(xiàn)，這種空隙性收益率將會被理性投資者不斷 地 利用，這一個循環(huán)的過程便會反反 復(fù)復(fù)，理性投資者的融資操作則會帶來股票價格圍繞其均值上下波。 結(jié)合我國國情與理論分析可以預(yù)測我國融資融券交易對我國股市應(yīng)該會有一定的抑制作用，但是由于目前我國融資融券市場還在成長期，其影響力還有待檢驗。 . 2 . 1.0.1.28 . 89 . 09 . 29 . 49 . 6II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I2 01 0 2 01 1 2 01 2 2 01 3 2 01 4R e s i d u a l A c t u a l F i t t e d 圖 1 殘差圖 從以上的殘差圖明顯得知，指數(shù)波動顯現(xiàn)出一種群聚現(xiàn)象 ，即在一段時間內(nèi) 急劇起 畢業(yè)論文：正文 11 伏 ，一段時間內(nèi)則相對平緩，這很大程度上可以看出該數(shù)據(jù)存在條件異方差性。 對上述數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗 所得 的結(jié)果如下表 。所以最佳的滯后階數(shù)一個具有完整性和自由度良好的雙重優(yōu)勢，這里，我們由 AIC 和 SC 兩個準(zhǔn)則來確定最佳的滯后階數(shù)。對上述數(shù)據(jù)做脈沖響應(yīng)處理，處理結(jié)果如下圖。 第二， 融資融券確實可以對股票市場的波動性產(chǎn)生一定的影響，但是通過實證研究，所得出的 VAR 方差的系數(shù)只有 ，可以得知融資融券對股票市場的波動性影響效果是十分微小的。 （一 ） 加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 1． 加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 我國融資融券的相關(guān)法律法規(guī)制度尚未十分完善， 在風(fēng)險監(jiān)管，財產(chǎn)抵押等等方面的問題都還有待進一步的解決，其他一些相關(guān)問題的方案也有待落實，只有先解決好了問題，才能為融資融券業(yè)務(wù)夯實良好的法律基礎(chǔ)。 畢業(yè)論文：正文 16 （二）完善 保證金制度 保證金制度是融資融券中最基本也是最重要的制度，是能夠優(yōu)先保障融資融券安全性的核心和關(guān)鍵，保證金比例和保證金制度的完備與否直接關(guān)系到了融資融券的集體發(fā)展，間接的影響到了證券市場的變化和完善。而我國目前保證金比例的確定是由證券交易所來掌控和制定的。比如可以將證券以類型，規(guī)模等指標(biāo)進行分類，對不同類型的證券加以不同的保證金比例。 參考文獻 ： [1]廖士光和楊朝軍 .海外證券市場賣空交易機制基本功能研究 [J]外國經(jīng)濟與理 ,2022(3):1223 [2]林嘉永 證券市場賣空機制的實驗研究 [J].財經(jīng)論壇 ,2022(9):4112 [3]袁華濤 我國證券市場引入融資融券交易研究 [D].西南財經(jīng)大學(xué) ,2022（ 3） :112 [4]陳淼鑫和鄭振龍 推出賣空機制對證券市場波動率的影響 [N].證券市場導(dǎo) ,2022(2):61— 65 [5]吳淑琨 ,廖士光融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究 :臺灣的經(jīng)驗與啟示 [R].海通證券 研究報告 ,2022(12):1286 [6]袁華濤 ,付新剛 .賣空機制、分散原理與股市穩(wěn)定 [J].全國商情 .2022(3): 5859 [7]王富宣 .證券信用交易與股市波動性 [M].大連理工大學(xué) .2022（ 12） :1123 [8]戴秦 ,嚴(yán)廣樂 ,施泉生 .我國證券信用交易引入與股價波動相關(guān)性分析 [J].改革與戰(zhàn) 略 .2022(6):7375. 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They were obviously designed to appeal to an Englishspeaking base, but do not jibe with the Chinese dialogue. Speaking of the dialogue, the English translation, 畢業(yè)論文：正文 21 picked apart by some Chinese, is too literal for my taste. I can imagine a typical American hit by a flurry of royal ranks, addresses and greetings, even multiple names and titles for the same person. The first half hour must be a swamp to wade through, very much like my experience of getting through a Tolstoy tome with its endless inflections of names transliterated into lengthy Chinese. I see the choice of verbatim translation as an effort for conveying exotica. It is fairly petent, with no error that I could detect, but fails to rise above words or capture the essence of the language. A cultural product usually crosses over to a foreign territory first by an emphasis on the monalities. But whether inside or outside China, the temptation to sell it for the differences is just too great. Sure, the sumptuous sets and c