【正文】 所帶來的增加；縱向途徑是融資余額的減少將會向投資者傳遞估值偏高的信號，引發(fā)投資者競相賣出股票，增加股票供給，而至此多空的力量對比再一次發(fā)生變化，空方力量的增強(qiáng)會帶來股價下行，價值低估的局面再次出現(xiàn)，這種空隙性收益率將會被理性投資者不斷 地 利用，這一個循環(huán)的過程便會反反 復(fù)復(fù)，理性投資者的融資操作則會帶來股票價格圍繞其均值上下波。隨著此類股票受到遭到大批拋售，供需失衡的局面將會得到緩解，股價上非理性上漲的勢頭將會得到遏制，供給會一定程度的起到施壓的作用；與此同時，空方力量的繼續(xù)增大將會驅(qū)動股價回歸均衡。 結(jié)合我國國情與理論分析可以預(yù)測我國融資融券交易對我國股市應(yīng)該會有一定的抑制作用，但是由于目前我國融資融券市場還在成長期，其影響力還有待檢驗。 本文用于 數(shù)據(jù)處理和實證檢驗 的軟件主要是 軟件。 . 2 . 1.0.1.28 . 89 . 09 . 29 . 49 . 6II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I2 01 0 2 01 1 2 01 2 2 01 3 2 01 4R e s i d u a l A c t u a l F i t t e d 圖 1 殘差圖 從以上的殘差圖明顯得知，指數(shù)波動顯現(xiàn)出一種群聚現(xiàn)象 ，即在一段時間內(nèi) 急劇起 畢業(yè)論文：正文 11 伏 ，一段時間內(nèi)則相對平緩，這很大程度上可以看出該數(shù)據(jù)存在條件異方差性。 并且，將 獨處的條件方差序列作為描述深成綜合指數(shù)波動率的數(shù)據(jù)，記為 VOL。 對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗 所得 的結(jié)果如下表 。融券余量是股票市場波動性的格蘭杰原因，而股票市場波動性不是融券余量的格蘭杰原因 。所以最佳的滯后階數(shù)一個具有完整性和自由度良好的雙重優(yōu)勢，這里，我們由 AIC 和 SC 兩個準(zhǔn)則來確定最佳的滯后階數(shù)。 表 6 VAR 模型最優(yōu)滯后期數(shù)的確定 滯后階數(shù) LOGL FPE AIC SC HQ 0 1 * * 2 3 4 * 畢業(yè)論文：正文 13 5 6 7 * 8 確立最佳滯后期數(shù)后，建立 VAR 模型，結(jié)果如下。對上述數(shù)據(jù)做脈沖響應(yīng)處理，處理結(jié)果如下圖。融券相較與融資對股票指數(shù)的變動性解釋程度更好一點。 第二， 融資融券確實可以對股票市場的波動性產(chǎn)生一定的影響，但是通過實證研究，所得出的 VAR 方差的系數(shù)只有 ，可以得知融資融券對股票市場的波動性影響效果是十分微小的。 五、 政策 性 建議 通過實證部分的研究與總結(jié)， 明白 融資融券與我國證券市場的波動性密不可分，且融資融券對我國證券市場有著積極的作用，可以更加完善和豐富我國的證券市場整體性。 （一 ） 加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 1． 加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 我國融資融券的相關(guān)法律法規(guī)制度尚未十分完善， 在風(fēng)險監(jiān)管，財產(chǎn)抵押等等方面的問題都還有待進(jìn)一步的解決，其他一些相關(guān)問題的方案也有待落實，只有先解決好了問題，才能為融資融券業(yè)務(wù)夯實良好的法律基礎(chǔ)。 因此，要提高證券市場運行的有效前提一直就是要加強(qiáng)信息的披露。 畢業(yè)論文：正文 16 （二）完善 保證金制度 保證金制度是融資融券中最基本也是最重要的制度，是能夠優(yōu)先保障融資融券安全性的核心和關(guān)鍵，保證金比例和保證金制度的完備與否直接關(guān)系到了融資融券的集體發(fā)展，間接的影響到了證券市場的變化和完善。因此，應(yīng)該把保護(hù)投資者利益 作 為根本目的對保證金比例進(jìn)行調(diào)整，才能正確的找到最佳的保證金比例。而我國目前保證金比例的確定是由證券交易所來掌控和制定的。而在美國，當(dāng) 投資者需要進(jìn)行融資融券投資時，其賬戶中至少得有兩千美元的現(xiàn)金。比如可以將證券以類型，規(guī)模等指標(biāo)進(jìn)行分類，對不同類型的證券加以不同的保證金比例。另一方面， 可以加大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，讓個人投資者通過理財機(jī)構(gòu)的渠道進(jìn)行投資，從而避免了投資者的盲目性和機(jī)械性。 參考文獻(xiàn) ： [1]廖士光和楊朝軍 .海外證券市場賣空交易機(jī)制基本功能研究 [J]外國經(jīng)濟(jì)與理 ,2022(3):1223 [2]林嘉永 證券市場賣空機(jī)制的實驗研究 [J].財經(jīng)論壇 ,2022(9):4112 [3]袁華濤 我國證券市場引入融資融券交易研究 [D].西南財經(jīng)大學(xué) ,2022（ 3） :112 [4]陳淼鑫和鄭振龍 推出賣空機(jī)制對證券市場波動率的影響 [N].證券市場導(dǎo) ,2022(2):61— 65 [5]吳淑琨 ,廖士光融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究 :臺灣的經(jīng)驗與啟示 [R].海通證券 研究報告 ,2022(12):1286 [6]袁華濤 ,付新剛 .賣空機(jī)制、分散原理與股市穩(wěn)定 [J].全國商情 .2022(3): 5859 [7]王富宣 .證券信用交易與股市波動性 [M].大連理工大學(xué) .2022（ 12） :1123 [8]戴秦 ,嚴(yán)廣樂 ,施泉生 .我國證券信用交易引入與股價波動相關(guān)性分析 [J].改革與戰(zhàn) 略 .2022(6):7375. 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The trip will cover about 15,000 kilometers and take the caravan more than one year to plete. The caravan is expected to return to Jingyang in March 2022. Then they will e back, carrying specialty products from Kazakhstan A small art troupe founded six decades ago has grown into a household name in the Inner Mongolia autonomous region. In the 1950s, Ulan Muqir Art Troupe was created by nine young musicians, who toured remote villages on horses and performed traditional Mongolian music and dances for nomadic families. The 54yearold was born in Tongliao, in eastern Inner Mongolia and joined the troupe in says there are 74 branch troupes across Inner Mongolia and actors give around 100 shows every year to local nomadic people. I can still recall the days when I toured with the troupe in the early 39。t just about sharing art with nomadic families but also about gaining inspiration for the music and dance. Ulan Muqir literally translates as red burgeon, and today39。s president, who is also a renowned tenor, tells China Daily. During a tour in 1985, he went to a village and met an elderly local man, who told him a story about his friendship with a solider from Shenyang, capital of Northeast China39。s to e and recapping the key points. This device, not used in the original, is culturally understandable but artistically mediocre. What puzzles me is the two new songs for the opening and end credits. They were written in English, but sung by Chinese with an unfortable accent. They were obviously designed to appeal to an Englishspeaking base, but do not jibe with the Chinese dialogue. Speaking of the dialogue, the English translation, 畢業(yè)論文：正文 21 picked apart by some Chinese, is too literal for my taste. I can imagine a typical American hit by a flurry of royal ranks, addresses and greetings, even multiple names and titles for the same person. The first half hour must be a swamp to wade through, very much like my experience of getting through a Tolstoy tome with its endless inflections of names transliterated into lengthy Chinese. I see the choice of verbatim translation as an effort for conveying exotica. It is fairly petent, with no error that I could detect, but fails to rise above words or capture the essence of the language. A cultural product usually crosses over to a foreign territory first by an emphasis on the monalities. But whether inside or outside China, the temptation to sell it for the differences is just too great. Sure, the sumptuous sets and c