【正文】 31 . 51 . 71 . 92 . 12 . 32 0 0 7 1 5 2 0 0 7 0 7 2 7 2 0 0 8 0 2 1 5 2 0 0 8 0 8 2 9 2 0 0 9 0 3 2 7 2 0 0 9 1 0 0 9 2 0 1 0 0 4 3 0 2 0 1 0 1 1 1 205001000150020222500300035002 0 0 7 0 1 0 1 2 0 0 7 0 7 1 6 2 0 0 8 1 2 1 2 0 0 8 0 7 3 0 2 0 0 9 0 2 1 2 2 0 0 9 0 8 1 7 2 0 1 0 0 3 0 1 2 0 1 0 0 9 0 2匯聚財(cái)智 共享成長 圖 59： 萬達(dá)近年銷售額 圖 61： 中國人口年齡結(jié)構(gòu)與發(fā)展預(yù)測 圖 60： 萬達(dá)產(chǎn)品溢價(jià)能力 圖 62： 國際旅游島規(guī)劃前后海口部分樓盤價(jià)格對比 資料來源：長江證券研究部 資料來源：搜房網(wǎng)，長江證券研究部 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 新商業(yè)模式的開始 0100002022030000400005000060000萬花坊 魯能海藍(lán)富源 魯能海藍(lán)椰風(fēng) 金碧文華 萬科浪琴灣 寶安江南城規(guī)劃出臺前 規(guī)劃出臺后0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1953 年 1964 年 1982 年 1990 年 2022 年 2020 年 2040 年 2050 年014歲 1559歲 ≥60歲 0501001502002503003504002022 年 2022 年 2022 年 H10202240006000800010000120221400016000昆明滇池衛(wèi)城 南昌萬達(dá)星城 合肥萬達(dá)廣場 沈陽鐵西萬達(dá)廣場 濟(jì)南萬達(dá)廣場萬達(dá)售價(jià) 周邊價(jià)格匯聚財(cái)智 共享成長 圖 63： 公司近期結(jié)算利潤率 圖 65： 公司每股預(yù)收賬款 圖 64： 公司近期期間費(fèi)用率 圖 66： 上市公司銷售對比 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 萬科 王者風(fēng)范 量級已超越 0510152025303540452 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3 銷售凈利率(%) 銷售毛利率(%)024681012142 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3012345672 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q301002003004005006007008002022 年 1 月 2022 年 2 月 2022 年 3 月 2022 年 4 月 2022 年 5 月 2022 年 6 月 2022 年 7 月 2022 年 8 月 2022 年 9 月綠城 保利 中國海外 萬科匯聚財(cái)智 共享成長 圖 67： 保利近期結(jié)算利潤率 圖 69： 存貨周轉(zhuǎn)率比較 圖 68： 保利近期結(jié)算期間費(fèi)用率 圖 70： 公司預(yù)收賬款 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 保利 毛利低點(diǎn)已現(xiàn) 01020304050602 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3 銷售凈利率(%) 銷售毛利率(%)02468101214162 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q30501001502002503003504004505002 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3 0 . 4 0 0 . 3 0 0 . 2 0 0 . 1 00 . 0 00 . 1 00 . 2 00 . 3 00 . 4 00 . 5 00 . 6 0 預(yù)收款項(xiàng) ( 億元 ) 增長率0. 000. 100. 200. 300. 400. 500. 602022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年萬科A 保利地產(chǎn) 金地集團(tuán)匯聚財(cái)智 共享成長 圖 71： 主要地產(chǎn)公司上半年銷售額 圖 73： 項(xiàng)目用途分布 圖 72： 城市人均 GDP比較 圖 74： 項(xiàng)目區(qū)域分布 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 世茂 新興模式的代表 050100150200250300350400萬科 保利地產(chǎn) 中國建筑 中國海外發(fā)展 綠城中國 萬達(dá)68%21%7%4%長三角地區(qū) 環(huán)渤海地區(qū) 華中地區(qū) 海峽西岸33%15%16%13%7%16%商業(yè) 辦公樓 住宅 酒店式公寓 酒店 其他0100002022030000400005000060000700008000090000全國 上海 北京 福州 廈門 杭州 青島 南京 紹興 沈陽匯聚財(cái)智 共享成長 圖 75： 結(jié)算利潤率 圖 77： 近期預(yù)售賬款 圖 76： 存貨周轉(zhuǎn)率對比 圖 78： P/NAV對比 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 資料來源：公司公告，長江證券研究部 泛海 關(guān)注資源稟賦 01020304050602 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3 銷售凈利率(%) 銷售毛利率(%)0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 02 0 0 8 Q1 2 0 0 8 Q2 2 0 0 8 Q3 2 0 0 8 Q4 2 0 0 9 Q1 2 0 0 9 Q2 2 0 0 9 Q3 2 0 0 9 Q4 2 0 1 0 Q1 2 0 1 0 Q2 2 0 1 0 Q3 2 . 0 0 1 . 0 00 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 07 . 0 0 預(yù)收款項(xiàng) ( 億元 ) 增長率00. 050. 10. 150. 20. 250. 30. 350. 40. 45萬科 A 保利地產(chǎn) 金地集團(tuán) 濱江集團(tuán) 泛海建設(shè)00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 91保利地產(chǎn) 招商地產(chǎn) 金地集團(tuán) 福星股份 廣宇集團(tuán) 華發(fā)股份 泛海建設(shè)匯聚財(cái)智 共享成長 中弘地產(chǎn) 旅游地產(chǎn)新貴 表 7：中弘地產(chǎn)項(xiàng)目表 資料來源：各大網(wǎng)站 ,長江證券研究部 表 6：公司未來三年結(jié)算情況預(yù)計(jì) 項(xiàng)目名稱 2022年 2022年 2022年 結(jié)算面積 結(jié)算價(jià)格 毛利率 結(jié)算面積 結(jié)算價(jià)格 毛利率 結(jié)算面積 結(jié)算價(jià)格 毛利率 非中心二期 10 18000 57% 14 19200 58% 15 21000 60% ?？陧?xiàng)目 5 13000 52% 資料來源：公司公告，長江證券研究部整理 項(xiàng)目名稱 權(quán)益 區(qū)域 用地面積 建筑面積 未結(jié)算面積 備注 開工時間 竣工時間 “中國特色經(jīng)濟(jì)之窗” 100% 非中心一期 辦公用途 2022年 12月 2022年 10月 非中心二期 辦公用途 一期 2022年 5月 2022年 9月 二期 2022年底 2022年上半年 御馬坊度假城項(xiàng)目 100% 平谷東地 休閑旅游 已取得 ，合建筑面積20萬平米商業(yè)金融用地，地價(jià)。 匯聚財(cái)智 共享成長 蘇雪晶 樂加棟 Tel: 8621 68751692 Email: 執(zhí)業(yè)證書編號： S0490209010200