籌資財務(wù)-企業(yè)資金的籌集(1)(更新版)
【正文】 130多家上市公司發(fā)布過擔保事項公告 ,總金額高達230億元 .其中由一半公司的擔保金額超過其凈資產(chǎn)的 20%,擔保期限也趨長 ,從幾個月到三五年 ,最長達十四年 .” 福建擔保圈包括 16家上市公司及 100多家相關(guān)公司 ,上市公司總資產(chǎn)200多億元 (2022年中期 ). 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 19 案例研究 : 可轉(zhuǎn)換債券 ( Convertible Bond, 簡稱 :CB) ? 可轉(zhuǎn)換債券的概念 : 是一種無擔保、無追索權(quán)、低信用級別、兼有債券性和股權(quán)性的中長期混合型融資工具。發(fā)行規(guī)模： 5億元人民幣 2。贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按 5150元的價 格贖回 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 22 虹橋機場 ? 概況 : 截至 1999年 12月 1日 ,虹橋機場公司總資產(chǎn) ,股東權(quán)益 ,總股本 (股 ), 流通股 .凈利潤 ,每股收益 ,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 ,凈資產(chǎn)收益率 %,資餐負債率 % ? 巨大的資金需求 市政府要求虹橋機場收購浦東機場候機樓 ,需要資金約 40億人民幣 . ? 兩種選擇 : 增發(fā)新股 發(fā)行債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 23 ? 增發(fā)新股的優(yōu)劣 資金成本低 攤薄每股盈利 國有股無錢配股 負債率進一步減低 ? 發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣 資本結(jié)構(gòu)合理化 不攤薄每股盈利 國有股比例不變 資金成本高 ? 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣 資金成本比普通債券低 轉(zhuǎn)股后 ,國有股比例降低 資本結(jié)構(gòu)合理 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 24 籌資財務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 三 . 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 凈收入理論 凈收入理論認為 ,負債可以降低企業(yè)的資本成本 ,負債程度越高 ,企業(yè)的價值越大 .這是因為債務(wù)利息和權(quán)益資本的成本都不受財務(wù)杠桿的影響 ,無論負債程度多高 ,企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會變化 ,因此 ,只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本 ,那么負債越多 ,企業(yè)的加權(quán)資本成本就越低 ,企業(yè)的價值就越大 . ? 凈營運收入理論 : 凈營運收入理論認為 ,不論財務(wù)杠桿如何變化 ,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的 ,因而企業(yè)的總價值也是不變的 .這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時 ,即使債務(wù)成本本身不變 ,但是由于加大了權(quán)益的風險 ,也會使權(quán)益成本上升 ,于是加權(quán)平均資本成本不會因為負債比率的提高而降低 ,而是維持不變 .企業(yè)的總價值也總固定不變 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 25 籌資財務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種結(jié)余凈收入理論和經(jīng)營運收入理論之間的理論 .傳統(tǒng)理論認為 ,企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導致權(quán)益成本的上升 ,但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本綠地的債務(wù)所獲得的好處 ,因此會使加權(quán)平均資本成本下降 ,企業(yè)總價值上升 .但是 ,超過一定程度的利用財務(wù)杠桿 ,權(quán)益成本的上升就不能再為債務(wù)的低成本所抵消 ,加權(quán)平均資本成本便會上升 .以后 ,債務(wù)成本也會上升 ,它和權(quán)益成本的上升共同作用 ,使加權(quán)平均資本成本上升更快 .加權(quán)批滾資本成本重下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點 ,使加權(quán)平均資本成本的最低點 .這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) ? MM理論 : 兩位諾貝爾獎獲得者 Modigliani和 Miller在凈營運收入理論的基礎(chǔ)上提出了 MM理論 ,他認為企業(yè)所有者的總風險不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化 ,無論企業(yè)的融資組合怎樣 ,企業(yè)的總價值必然相同 .也就是說 ,公司的總投資價值取決于它的基本獲利能力和風險 ,對于資本結(jié)構(gòu)的變化 ,企業(yè)的價值會保持不變 .
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