【正文】 1 6由證券 A和證券 4構成的 9種證券組合在均值 標準差平面上的圖示 %4 aeI–其次，考慮一個證券組合 5與證券 4形成的可行集、證券組合前沿、有效集。 ? This result makes professional management more efficient and hence less costly. One management firm can serve any number of clients with relatively small incremental administrative costs. 5. Optimal portfolio choice ? 決定僅由風險證券構成的證券組合前沿 ? 決定由無風險證券和風險證券構成的證券組合前沿 ? 確定最優(yōu)投資組合 ? The theories of security selection and asset allocation are identical. ? 實際市場中 –每個資產類進行最優(yōu)投資組合選擇，最高管理層決定每個資產類的投資預算。 – 極限狀況 – 每對證券只有一個相關系數(shù)。 ? 定義：所有前沿證券組合構成的集合稱為證券組合前沿。 例子：兩種證券形成的可行集 –假設證券 1的期望回報率 ，標準差為 – ；證券 2的的期望回報率 ，標準差為 。 ? 分散化 (Diversification) –只要 ，則兩個證券形成地證券組合回報率的標準差小于單個證券回報率標準差的加權平均。 證券組合期望回報率有幾種計算方式 ， 每種方式得到相同的結果 。 ? 價格與回報率之間是一一決定的關系 ，給定價格 ， 就可算出回報率 ， 反過來 ，給出了回報率 ， 就可決定價格 。 ? Topdown analysis – capital allocation decision – asset allocation decision – security selection decision 證券組合選擇問題 ? 通過分析資本市場，一個中心的事實是，風險資產的回報平均來說高于無風險資產的回報，而且回報越高，風險越大。 ? 到期日和投資周期相同的國庫券視為無風險 。 –（ 3）利用證券的期望回報率計算證券組合的期望回報率 ? 證券 在證券組合初 證券的 在證券組合的期望 ? 名稱 始價值中份額 期望收益率 回報率所起的作用 ? A % ? %=% ? B % ? %=% ? C ? %=% ? 證券組合的期望回報率 =% –在表 41（ 3） 中 ， 把證券組合期望回報率表示成各個股票期望回報率的加權和 ， 這里的權是各種股票在證券組合中的相對價值 。 2r1r221 rr ?1? 2?2 21?? ?? ?11,r?? ?22, r??????? ?? 2,2 2121 rr??r?– 圖 1：風險回避者的無差異曲線 ? 3. 不具有無風險證券的資本市場中的證券組合選擇 –假設在無摩擦市場上存在 N 種可交易風險證券 ， 所有資產回報率的期望和方差均有限且期望互不相等 。 – 證券組合 的期望回報率 – 標準差為 – 通過找出 與 之間的關系 ? ?21,?? 2211 rrr P ?? ??? ?222221212 ????? ??PPr P?? ?? ?? ?? ?222221212122122PPPrrrrrrrr ??? ???????可行集的方程 ? 得到 ? 為一雙曲線 ? ? 122??? PP r?PrP?? 最小方差證券組合 MVP(minimumvariance portfolio) ? ??????? 212221 1 6 0 01 6 0 04 0 0 ???P三種以上證券形成的可行集 –可行集的兩個重要性質 ? （ 1）只要 N 不小于 3，可行集對應 于均值 標方差平面上的區(qū)域為二維的。 ? ? ? ?? ?1~1~222???CDCArECr pp?? 證券組合前沿的方程 –任意前沿證券組合的回報率的期望和標準差滿足如下方程： ? 在期望 標準差平面上的證券組合前沿 CAC1? 單個證券與證券組合在均值 標準差平面上的位置 把有效集定理的第二條應用到證券組合前沿 ? 在證券組合前沿上，給定風險，找期望回報率最高的證券組合。 ? 假設在無摩擦市場上存在 N 種可交易風險證券和一種無風險證券