【正文】 ?? ? ? ?? ??? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?01 1 1 11 1 1g y g yDgy???? ? ? ? ????????? ? ???????? ?0 11Dg Dy g y g?????? 例如 ， 某公司股票初期的股息為 /每股 。 0 0DNPV V P Py? ? ? ? ? 0DIR R P?第三節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之二：不變增長模型 (ConstantGrowth Model) ? 不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式 。 零增長模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析 ， 而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析 。 11ttttDDgD????利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 判斷股票價(jià)格高估抑或低估的方法也包括兩類 。 ? ? ? ? ? ? ? ?312 23 11 1 1 1 t ttCCCCV y y y y??? ? ? ? ?? ? ? ??二、股息貼現(xiàn)模型 ? 收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。 相應(yīng)地 ， 該方法同樣適用于普通股的價(jià)值分析 。 事實(shí)上 ，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票 ， 根據(jù)收入資本化法 ， 賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 。 用數(shù)學(xué)公式表示： ? () 其中 ， NPV代表凈現(xiàn)值 ， P代表股票的市場價(jià)格 。 由于其凈現(xiàn)值小于零 ， 所以該公司的股票被高估了 2美元 。 ? 2． 股息的增長速度是一個(gè)常數(shù) ， 即：式 （ ）中的 gt等于常數(shù) （ gt = g） 。 ? （ 美元 ） ? 如果該公司股票當(dāng)前的市場價(jià)格等于 40美元 ， 則該股票的凈現(xiàn)值等于負(fù)的 ， 說明該股票處于被高估的價(jià)位 。 三階段增長模型的計(jì)算公式為： ? （ ） ? 式 （ ） 中的三項(xiàng)分別對應(yīng)于股息的三個(gè)增長階段 。 (見書） ? ? ? ? ? ?11 11Tt TtTtD DVy y g y????? ? ?? 第 六節(jié) 市盈率模型之一：不變增長模型 ? 在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： （ 1）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較； （ 2）對于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； （ 3）雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 該式反映了股息增長率與公司的稅后凈利潤率 ， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比 ， 與派息比率成反比 。 ? ? ? ?111P b b by R O EE y g y R O E b y R O A L b R O Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?市盈率模型 ? 其次，杠桿比率與市盈率之間的關(guān)系也是不確定的。 ? 多元增長的市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式 ： ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?0 1 1 0 1 20 2 1 220 1 2 100111 1 1 1( 1 ) ( 1 )1 ( 1 ) 1( 1 ) ( 1 )1 1 1 1[ ( 1 ) ]( ) ( 1 )1TTTTT jiT ijiT TijE b g E b g g gE b g gPyy yb g gE b g g g gE b g Ey g yy g y???? ? ? ???? ? ? ??? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ??????多元增長市盈率模型 ? 從而 ， （ ） ? ? 式 （ ） 表明 ， 多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率 、 派息比率和股息增長率 。 根據(jù)股息貼現(xiàn)模型 ， 摩托羅拉公司的股票內(nèi)在價(jià)值為： ? ? (美元 ) 2021 2 3 40 . 5 4 0 . 6 4 0 . 7 4 0 . 8 5 1 1 0 6 6 . 1 71 . 1 4 4 1 . 1 4 4 1 . 1 4 4 1 . 1 4 4V?? ? ? ? ?第八節(jié) 負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法 ? 一 、 外部融資與 MM理論 ? 莫迪格利安尼 （ Modiliani） 和米勒 （ Miller） 的 MM理論理論認(rèn)為 ， 如果考慮到公司的未來投資 ， 那么該未來投資的融資方式不會(huì)影響普通股的內(nèi)在價(jià)值 。 公司每年把稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流的一部分 （ 設(shè)此比例為 k） 用于再投資 。 ? 二 、 通貨膨脹與市盈率 ? 當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí) ， 市盈率將會(huì)大幅下跌 。 因?yàn)橥ㄘ浥蛎浬仙院?， 經(jīng)濟(jì)的未來不確定性加大 ， 從而投資的風(fēng)險(xiǎn)上升 ， 投資者對投資回報(bào)率的要求也相應(yīng)提高 。 ? 對于股息貼現(xiàn)模型 ， 如果股票的市場價(jià)格低于 （ 或高于 ） 其內(nèi)在價(jià)值 ， 說明該股票價(jià)格被低估 （ 或高估 ） ；如果股票的貼現(xiàn)率低于 （ 或高于 ） 其內(nèi)部收益率 ， 說明該股票價(jià)格被低估 （ 或高估 ） 。