《普通股價值分析》ppt課件(文件)
【正文】 [ ( 1 ) ]( ) ( 1 )TT j iiji Tijb g gPbgE y g y???? ? ?? ? ? ????? 三 、 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用 ? 事實(shí)上 ， 在利用股息貼現(xiàn)模型評估股票價值時 ， 可以結(jié)合市盈率分析 。 假定這一價格為 2021年的股票賣出價 ， 資本化率為 %， 今后四年的股息分別為 、 元 、 。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn) 。 ? 假定公司今年的稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流為 PF， 預(yù)計(jì)年增長率為 g。 資本化率為 r， 公司當(dāng)前債務(wù)余額為 B。 ? 股票的內(nèi)在價值不受通貨膨脹的影響。 以下是四種不同的解釋 。 ? 第二種觀點(diǎn)認(rèn)為 ， 通貨膨脹率越高 ， 股票投資的風(fēng)險越大 。 ? 第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票投資者大多具有 “ 貨幣幻覺 ” 。 ? 股息貼現(xiàn)模型認(rèn)為 ， 股票的內(nèi)在價值等于投資股票可獲得的未來股息的現(xiàn)值 。 ? 自由現(xiàn)金流分析法從公司的總體價值入手 ， 扣除各種非股票要求權(quán) ， 即得股票總價值 。 ? 1 經(jīng)驗(yàn)研究表明 ， 實(shí)際的股票投資回報(bào)率與通貨膨脹率負(fù)相關(guān) 。 ? 理論上 ， 通貨膨脹不影響股票的內(nèi)在價值 。 ? 對于市盈率模型 ， 如果股票的實(shí)際市盈率低于 （ 或高于 ） 其正常市盈率 ， 說明該股票價格被低估 （ 或高估 ） 。 本章小結(jié) ? 收入資本化法同樣適用于普通股的價值分析 ， 具體表現(xiàn)為股息貼現(xiàn)模型 。 此外 ， 資本化率會隨著通貨膨脹率上升 ， 這意味著股票價值將下降 。 因此 。 因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浧陂g ， 即使公司的實(shí)際盈利不變 ， 它們的賬面盈利也會表現(xiàn)出大幅的增長 。引入通貨膨脹因素之后，大部分變量都需要區(qū)分其實(shí)際值與名義變量值。 稅率為 T。 二、自由現(xiàn)金流分析法 ? 自由現(xiàn)金流分析法首先對公司的總體價值進(jìn)行評估 ，然后扣除各項(xiàng)非股票要求權(quán) （ Nonequity claims） ， 得到總的股票價值 。 因此 ， 公司的股利政策和資本結(jié)構(gòu)都不會影響其股票的價值 。例如 ， 預(yù)計(jì)摩托羅拉公司 2021年的市盈率為 ， 每股盈利為 。 其中 ，派息比率含有 T個變量 （ b1， b2， …… ， bT） 和一個常數(shù) （ b） 。 ? ? （ ） ? 與不變增長市盈率模型相比 ， 零增長市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項(xiàng) ， 并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系 。 ? 在式（ ）第二個等式的分母中，減數(shù)和被減數(shù)中都受杠桿比率的影響。 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ?? ?f m f iy r r r ?? ? ?? ?,i fL???三、市盈率模型的一般形式 ? 在影響市盈率的各變量中 ， 除派息比率和杠桿比率外 ， 其他變量對市盈率的影響都是單向的 ，即： ? 無風(fēng)險資產(chǎn)收益率 、 市場組合收益率 、 貝塔系數(shù) 、 貼現(xiàn)率以及影響貝塔系數(shù)的其他變量與市盈率都是負(fù)相關(guān)的； ? 而股息增長率 、 股東權(quán)益收益率 、 資產(chǎn)凈利率 、銷售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與市盈率之間都是正相關(guān)的 。 ? （ ） ? ? ? ? ? ?1 1 1g R O E b R O A L b P M A T O L b? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 二 、 貼現(xiàn)率的決定因素分析 ? 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型 ， 證券市場線的函數(shù)表達(dá)式為： ? 貼現(xiàn)率取決于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率 ， 市場組合的平均收益率和證券的貝塔系數(shù)等三個變量 ， 并且與無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率 、 市場組合的平均收益率以及證券自身的貝塔系數(shù)都成正比 。下面將分別討論貼現(xiàn)率和股息增長率的決定因素，即第二層次的市盈率決定因素。 ? 市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： （ 1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密； （ 2）在進(jìn)行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。 ? ? ? ?0 1 n a n nDI R R g H g g gP? ? ? ? ?????（ 4） 當(dāng) g a 等于 g n時 ， 式 （ ） 等于式 （ ） ， 所以 ， 不變股息增長模型也是 H模型的一個特例； （ 5） 如果將式 （ ） 改寫為 （ ） 可以發(fā)現(xiàn)，股票的內(nèi)在價值由兩部分組成： 式（ ）的第一項(xiàng)是根據(jù)長期的正常的股息增長率 決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值； 第二項(xiàng)是由超常收益率 g a決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值，并且這部分價值與 H成正比例關(guān)系。 ? ?? ?11011111 1t BAttatt t ADggVDy y??? ? ??? ?????? ???????? ????? 二 、 H模型 ? 佛勒和夏的 H模型假定：股息的初始增長率為 g a ， 然后以線性的方式遞減或遞增；從 2H期后 ，股息增長率成為一個常數(shù) g n， 即長期的正常的股息增長率；在股息遞減或遞增的過程中 ， 在H點(diǎn)上的股息增長率恰好等于初始增長率 g a和常數(shù)增長率 g n的平均數(shù) 。 ? ?? ? ? ?1 . 8 1 0 . 0 5 1 . 8 9 3 1 . 5 00 . 1 1 0 . 0 5 0 . 1 1 0 . 0 5V??????? ?0 1 0DgN P V V P Pyg?? ? ? ? ??第四節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之三：三階段增長模型（ ThreeStageGrowth Mo
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