普通股價(jià)值分析ppt課件-免費(fèi)閱讀
【正文】 ? MM理論認(rèn)為 ， 公司的融資方式不影響股票的內(nèi)在價(jià)值 。但通貨膨脹率上升時(shí)，投資者會(huì)把名義利率的升高看成是實(shí)際利率的升高，從而低估股票價(jià)值。 ? 第一種觀點(diǎn)認(rèn)為 ， 突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)沖擊 （ 如石油危機(jī) ）會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率上升 ， 而同時(shí)實(shí)際盈利及股息會(huì)下降 。 二、自由現(xiàn)金流分析法 ? 那么 ， 公司今年的應(yīng)稅所得 Y=PF－ M， 從而稅后盈余N=( PF－ M)( 1－Ｔ ), ? 稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 AF=N+M= PF(1－Ｔ )+M﹡ T， ? 追加投資額 RI= PF﹡ K， ? 自由現(xiàn)金流 FF=AF－ RI= PF(1－Ｔ－ k) +M﹡ T， ? 進(jìn)而 ， 該公司的總體價(jià)值 ? ? （ ） ? 公司的股權(quán)價(jià)值為 ? () ( 1 ) * F F P F T k M TQy g y g? ? ????( 1 ) *PF T k M TV Q B Byg? ? ?? ? ? ??第九節(jié) 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響 ? 一 、 通貨膨脹與 DDM模型 ? 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響，主要表現(xiàn)在對(duì)所涉及的一系列變量的影響上。 在考慮后者時(shí) ， 公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式（ 即股息或者資本利得 ） ， 而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值 。 一些分析人員利用市盈率來預(yù)測(cè)股票盈利 ， 從而在投資初始就能估計(jì)股票的未來價(jià)格 。 ? 零增長(zhǎng)市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式 （ ） 。 所以 ， 可以將證券市場(chǎng)線的表達(dá)式改寫為： ? ? 其中 ， 。 ? 派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率還只是第一個(gè)層次的市盈率決定因素。 ? 與三階段增長(zhǎng)模型的公式 （ ） 相比 ， H模型的公式 （ ） 有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ? （ 1） 在考慮了股息增長(zhǎng)率變動(dòng)的情況下 ， 大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過程； ? （ 2） 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 P的條件下 ， 可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率： ? （ ） ? （ 3） 在假定 H位于三階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn) （ 換言之 ， H位于股息增長(zhǎng)率從 g a變化到 g n的時(shí)間的中點(diǎn) ）的情況下 ， H模型與三階段增長(zhǎng)模型的結(jié)論非常接近 。 因?yàn)?，該內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率 （ 11%） ， 所以 ， 該公司股票是被高估的 。所以 ， 零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特殊形式 。 由于它小于貼現(xiàn)率 %， 所以該公司的股票價(jià)格是被高估的 。 換言之 ， 股息的增長(zhǎng)率等于零 。如果用 gt表示第 t期的股息增長(zhǎng)率 ， 其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： ? () ? 根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定 ， 股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型 、 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 、 多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式 。 ? 用數(shù)學(xué)公式表示 （ 假定對(duì)于所有未來的現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率 ） ： ? () ? 其中 ， V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值 ， Ct表示第 t期的現(xiàn)金流 ， y是貼現(xiàn)率 。 由于投資股票可以獲得的未來的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式 ， 所以 ， 股票價(jià)值分析中 的 收 入 資 本 化 法 又 稱 股 息 貼 現(xiàn) 模 型（ Dividend discount model） 。那么 ， 股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢 ？ 股息貼現(xiàn)模型 ? 假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票 ， 根據(jù)收入資本化定價(jià)方法 ， 該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于： ? （ ） ? 其中， V3代表在第三期期末出售該股票時(shí)的價(jià)格。 當(dāng) NPV大于零時(shí) ， 可以逢低買入；當(dāng) NPV小于零時(shí) ， 可以逢高賣出； ? ?1 1tttDN P V V P Py????? ? ? ???????利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 第二種方法 ， 比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異 。 如果投資者認(rèn)為其持有的該公司股票處于高估的價(jià)位 ， 他們可能拋售該公司的股票 。 ? 3． 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率 ， 即：式（ ） 中的 y 大于 g (y?g)。 投資者可以考慮拋出所持有的該公司股票；利用內(nèi)部收益率的方法同樣可以進(jìn)行判斷 ， 并得出完全一致的結(jié)論 。 ? ?? ?11011111 1t BAttatt t ADggVDy y??? ? ??? ?????? ???????? ????? 二 、 H模型 ? 佛勒和夏的 H模型假定：股息的初始增長(zhǎng)率為 g a ， 然后以線性的方式遞減或遞增；從 2H期后 ，股息增長(zhǎng)率成為一個(gè)常數(shù) g n， 即長(zhǎng)期的正常的股息增長(zhǎng)率；在股息遞減或遞增的過程中 ， 在H點(diǎn)上的股息增長(zhǎng)率恰好等于初始增長(zhǎng)率 g a和常數(shù)增長(zhǎng)率 g n的平均數(shù) 。 ? 市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： （ 1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；
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