【正文】 預測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。在預測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。情緒反應了市場的總體錯誤和偏差。人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測，在進行精確預測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。心理會計是歷史股權溢價相對其基本面來說過高的原因。）的方式。大多數(shù)人對新信息反應過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。盡管金融專家認識到均值回復現(xiàn)象，還是不一定能正確應用它。異象挖掘提出了兩個問題：市場是否有效？行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。直覺驅動偏差和框架效應導致市場價格偏離其基本價值。盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復地犯同樣的錯誤。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。以情緒為基礎的【額外】風險，是一種由心理上的錯誤而產生的風險，是基本面風險之外的一種風險。認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。取號游戲 P6合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。即，如果市場是有效的，直覺驅動偏差與框架依賴是否是無關的？行為金融的力量在于少數(shù)關鍵概念蘊含著大量不同的故事。均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。框架依賴從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應是受名義價值所驅動。盈利預期中的保守主義會導致誤定價。對風險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應取決于過去歷史的顯著性程度。情緒的存在增加了精確進行市場預測的難度。結果他們的反應不足。投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。套利存在一些限制。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預測較為悲觀的公司。動量和反轉是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端?！緜€人投資者：框架依賴、直覺驅動及情緒時間線】注意力和新聞對個人和機構投資者購買行為的影響的三個指標：近期消息近期的極端價格波動近期的過度成交量在走上網(wǎng)絡交易后，投資者交易更積極，承擔的風險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。投資者對股票價格的預測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。享樂式框架關系到為了產生最愉悅的心理反應而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅動偏差的影響。中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數(shù)。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。我國對行為金融學的研究還處于引用和介紹階段。兩篇文章都呼吁把心理學和金融研究相結合。所以，學術界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領域的正式開端。行為金融學從人的角度來解釋市場行為,充分考慮了市場參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場提供了一個新的視角,彌補了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的不足。這就導致投資者面臨條件相當?shù)挠熬皶r,更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風險規(guī)避。首先,編輯是對所給出的各種可能性進行事前分析,從而得出簡化的重新描述,使決策任務變得容易。且該曲線在面對獲利的時候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風險回避,說明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守。套利受到限制的原因有以下幾點:第一,市場不能提供完全替代品。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過程,只能根據(jù)套利者過去的收益情況來理性選擇投資或撤資。該模型中,風險資產的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現(xiàn)在與將來錯誤認識的公開信息。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結為關于內在價值信息的逐漸擴散。模型中,證券的預期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應資產組合的貝塔。實際上，金融行為的復雜性正在于其過程與結果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。四、行為金融學在中國的進展經(jīng)濟心理學和行為金融學這兩者傳入中國時間還很短，因此，我國學者對本領域研究的深度和廣度還不夠。值得肯定的是，行為金融理論在中國有很大的發(fā)展前景，投資實踐需要有基于中國實際的行為金融理論的指導。在現(xiàn)有理論和模型的基礎上,整合和發(fā)展為一套統(tǒng)一的行為金融理論體系是接下來亟須解決的問題。以過度自信而聞名的費雪，在1929年峰值之前的兩周接受了一次訪問時說道，他認為股票市場將持續(xù)處于高位。當投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時，投資者傾向于較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實現(xiàn)損失。當然后來他們沒有這么玩。這屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的評出,是經(jīng)濟學、金融學發(fā)展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學科———行為經(jīng)濟學(BehaviorEconomics)和行為金融學(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟學的殿堂。二、行為金融學的理論評述:對現(xiàn)代金融理論缺陷的修正作為一門新興的學科,行為金融學的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產生系統(tǒng)性影 77全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題169。常見的投資者心理認識偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。(二)行為組合理論與資產組合理論根據(jù)馬柯維茨的資產組合理論,通過債券和股票兩種資產所組成的投資組合可以在承擔相同風險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔更小的風險。(6)投資者對現(xiàn)金紅利的特殊偏好。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數(shù)運用到中國股市,價值函數(shù)在大部分區(qū)間內情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構投資者與個人投資者兩類。31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預比較頻繁,“政策市”的特征明顯。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。但行為金融學為金融學的理論研究提供了變革性的視角。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔保成本,因而k∈[0,1]。(8)普遍認為投資回報低于期望所得。 19942010 China Academic Journal Electronic Publishing rights reserved.盡管行為金融學對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現(xiàn)象的解釋具有很大的相關性:(1)股票價格的混沌行為。這種認知偏差的產生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。行為金融學并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟學概念和原理,而是注重運用心理學和經(jīng)濟學原理改善金融決策。由此我們可以預見,本屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的出爐也終將會成為行為金融學蓬勃發(fā)展的契機。不能說我愿意接受100次這樣的賭局但不接受只有1次。有一名教授在于同事吃飯時打賭說：“我們來玩投硬幣的游戲吧，如果是正面我給你2萬元，如果是反面你給我1萬元。他曾經(jīng)有一座華麗的宅邸，也一度非常富有，卻在隨后的股市崩盤中變得一無所有。所謂行為金融學即是我們對于常在使用有效市場理論時，遇到一些極端情況的一種解釋。行為金融的主要意義在于它提供了新的研究方向和研究范式，只有認識到這樣一點，行為金融學在中國才能有旺盛的生命力。2000年，俞文釗等人編著《經(jīng)濟心理學》一書，在2004年俞文釗著有《當代經(jīng)濟心理學》。而它們的基本分歧也決定了各自的主攻方向依然不同。三、行為金融學的發(fā)展前景總的來說，相對于傳統(tǒng)金融學，行為金融學所提出的各種主張更加符合實際。均方差組合投資者將資產組合看成一個整體,他們在構建資產組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是風險厭惡者。信息交易者產生兩種偏差:過度自信偏差和自我歸因偏差,過度自信導致他們夸大了私人信息對股票價值的決策權重,自我歸因導致他們降低了公共信息對股票價值的決策權重。噪聲交易者在使市場價格明顯偏離內在價值的基礎上,獲取比理性投資者更高的收益。行為金融理論模型行為金融學從其理論基礎出發(fā),根據(jù)有限套利理論提出了DSSW模型,針對投資者的心態(tài)特征提出了BSV模型、DHS模型和HS模型。第二,噪音交易者風險。有限套利理論有效市場假說為證券市場提供了一個完美的理想目標,但其前提條件過于理想化,且沒有涉及到非信息因素對證券價格的影響。然后,對各種編輯的可能性進行評價估值,選擇價值最高的情形。第二,反射效應。當然,盡管行為金融學是以有限理性的人類行為為根本前提,與傳統(tǒng)金融理論的前提不同,但其并不是完全否定傳統(tǒng)金融學理論,而是在接受其人類行為具有效用最大化取向的前提下,對其理論進行