【正文】 R1 D1 注： R1， R2分別表示企業(yè) 1， 2 的反應(yīng)曲線。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為 199720xx 共 5 年的時間跨度，以所選取的 20 個行業(yè)在滬深股 市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報。為此我們在做實證時發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫軟件對上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計是按照中國證監(jiān)會的產(chǎn)業(yè)分類法進行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè) (20xx 年制造業(yè)有 695 家企業(yè) )，不便于處理分析，因此，我 們在會產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)上重新進行了產(chǎn)業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細分類目。 在本文， Xi 為企業(yè) i 的銷售額 4。一般而言，企業(yè)銷售額的非正常變化可以歸結(jié)為企業(yè)自身的行為和企業(yè)競爭對手的行為引起的。由此，可以對每個產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型： itnjj tjjttiitit nASASASASdA s ???? ?????? ? ??? ?? ))amp。同時，δ 1的值一般大于δ 2的值。于是我們就可以在回歸時將三個指標(biāo)同時納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問題。同時，市場一般認(rèn)為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營，從而企業(yè)可以分散風(fēng)險，這樣企業(yè)就一般不會陷入破產(chǎn)境地。我國企業(yè)由于既無動力、又無壓力對實現(xiàn)的收益進行分配，那些具有較強盈 利能力的企業(yè)更可能將實現(xiàn)的利潤不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。我們的實證檢驗支持我們所做的理論分析。 從回歸結(jié)果 F值可以看出，兩個回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來進行結(jié)構(gòu)分析。同時，在 199720xx 平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的確對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響 。 上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場競爭強度的三個指標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平越低，即企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場的競爭程度呈正相關(guān)關(guān)系，從而證明了我們的理論假設(shè)。 Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970. ,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of 16 Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243. Evgeny Lyandres,20xx,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets— Theory and from Inter. Gabrielle Wanzenried,20xx,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Inter. John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。這對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的制訂與實施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略密切結(jié)合，如此，企業(yè)才能有效實現(xiàn)其預(yù)先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場競爭中取得競爭優(yōu)勢以及優(yōu)良績效。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場競爭強度之間是呈正相 關(guān)關(guān)系的。盈利能力變量（每股收益率）的系數(shù)為負(fù)，且在兩模型中均顯著，說明公司盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響，這與我們的分析一致，而與洪錫熙、沈藝峰通過列聯(lián)表檢驗方法得出的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著正相關(guān)結(jié)論恰好相反這可能是因為研究樣本的選擇以 及所用的統(tǒng)計方法不同導(dǎo)致的 8。但是，利用 panel 數(shù)據(jù)進行分析需要考慮二個問題，即殘差的橫截面相關(guān)性和時間序列相關(guān)，否則，檢驗的結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。我們以每股收益率 (每股收益 /收盤價 )作為反映企業(yè)盈利能力的變量。因此，企業(yè)的負(fù)債水平可能與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。 洪錫熙、沈藝峰 (20xx)對我國上市公司資本構(gòu)結(jié)構(gòu)影響因素進行了實證分析，他們的研究結(jié)果表 明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策有顯著影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)則沒有顯著的作用。A 對不同行業(yè)各公司及其對手市場份額的影響各不相同，現(xiàn)定義行業(yè) k 公司間競爭反應(yīng)程度指標(biāo)：η k=(δ 2/δ 1)，并將各行業(yè)估算結(jié)果列表如下： 表 1 各行業(yè)反應(yīng)度估計結(jié)果 行業(yè) 反應(yīng)度η k 農(nóng)林牧漁業(yè) 采掘業(yè) 食品飲料業(yè) 紡織、服裝、皮毛 造紙、印刷 石油、化學(xué)、塑膠 電子 非金屬礦物制品 黑色金屬冶煉 有色金屬冶煉 金屬制品 交通設(shè)備制造 電器機械及器材 6產(chǎn)品市場上企業(yè)間的競爭反應(yīng)程度或許會隨著時間而變化，因此，如果對每個行業(yè)各年分別估計上式，或許估計的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過少而使估計的模型很不精確。(()amp。 dCit和 dCi,t表示企業(yè)及競爭對手在 t1年至 t 年競爭行為的變化。當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)目一定時，赫芬因德指數(shù)越小，一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)相同規(guī)模的企業(yè)就越多，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭越激烈；企業(yè)行為的相互影響程度就越大，即在企業(yè)數(shù)目一定的條件下，赫芬因德指數(shù)越小，說明市場競爭強度越大，赫芬因德指數(shù)越大，說明市場競爭強度越小。目前，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)文獻里最常用的用來反映競爭強度的指標(biāo)是行業(yè)的市場集中度比率 (一般表示為CRn)、交叉價格彈性等。這一問題是西方產(chǎn)業(yè)組織理論以及反壟斷的一個關(guān)鍵問題，也是一個爭議頗大的問題。 三、實 證檢驗 為了檢驗本文第二部分的模型，我們利用我國在深滬兩市的上市公司數(shù)據(jù) 3進行實證分析。 企業(yè)的價值等于企業(yè)負(fù)債的價值與權(quán)益的價值之和，因此由式 (2)、 (3)可得： *)*1( 121111 prppLEV ????? (5) 將 (4)式代入 (