企業(yè)并購估價培訓課程(完整版)
【正文】 第七步 計算公司股權自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =+=(億元 ) 六、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型 高增長階段 轉換階段 穩(wěn)定增長階段nnnntntttnttttargrFCFrFCFrgFCFV)1)(()1()1()1( 111110???????? ????????n1——初始高增長階段的期末； n ——轉換階段期末。 ? 價值評估 – 第一步 確定貼現(xiàn)收益 – 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎利率、風險溢價 (報酬率 )和增長率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計算出兩個階段的貼現(xiàn)率： ? 第一階段為： (％＋ ％ ) (135％ )＝ ％ ? 第二階段為： (％＋ ％ ) (135％ )－ 1％＝ ％ 第三步 非經(jīng)營資產(chǎn)的評估 計算得出戴姆 —— 奔馳的收益現(xiàn)值為 馬克，克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 12:25:1112:25:1112:253/27/2023 12:25:11 PM 1以我獨沈久，愧君相見頻。 , March 27, 2023 很多事情努力了未必有結果，但是不努力卻什么改變也沒有。 下午 12時 25分 11秒 下午 12時 25分 12:25: 楊柳散和風，青山澹吾慮。 2023年 3月 下午 12時 25分 :25March 27, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 12:25:1112:25:1112:25Monday, March 27, 2023 1知人者智，自知者明。 :25:1112:25:11March 27, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 27日星期一 下午 12時 25分 11秒 12:25: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 ? 案例分析與啟示 – 熟悉了換股并購的操作流程 ? 因為換股并購的本質在于通過股票的交換來實現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價值相當，所以換股比例就轉換為股票價值的確定。 ? 通過合并雙方可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，合并后公司的采購、建設、制造以及產(chǎn)品的銷售、研發(fā)等方面都會隨之而來享受到整合效應，從而提高設備的利用率、管理效率，分銷渠道的整合也會擴大銷售收入，此外服務與管理等部門也可以獲得不同程度的益處。預計公司在今后的 5年內將高速成長，預計增長率為 8%， β為 ，稅前債務資本成本為 %，負債率保持為 50%。 – 公司自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是公司所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流量總和。 ? 一個簡單的或不連續(xù)的無風險利率 (設為 r0)一般是一年復利一次，而 r要求利率連續(xù)復利。與此同時，默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關期權的有用結論。 Sb—— 并前 b普通股股數(shù) 。 ?Y— 并后協(xié)同盈余 ? ?babaabSERSYYYP????????1? ?對 a公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pa 最高換股比例： 此時， Pab=Pa ?對 b公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pb /ER 此時， Pab=Pa/ERb ? ?baaabaaSPSPΔYYYβER???????? ? bbbaabbSPΔYYYβSP??????? ? 【例 1】假設 a公司要并購 b公司，兩公司有關資料如下： ? β=20， Ya=800萬元， Yb=400萬元， ? ?Y=200萬元， Sa=1000萬股， Sb=800萬股， Pa=16元， Pb=10元，則 ? ? ?baaabaa SPSPΔYYYβER???????? ?0086100016100202300820???????? ? ?babaabSERS1YYYP?????????a? ?)(16120230080020元???????? ? ? bbbaabb SPΔYYYβSPER??????? ? ?0080100202300820000101????????? ?babaab SERS1YYYP????????? b? ?)(20120230080020元???????? ? 結論：換
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