【正文】 )()( SS EBITEBITDOL //???FVPQVPQVPQEB ITFVPQEB IT/))(/()()()(?????????????推導簡化： 經營 杠 桿 假定企業(yè)的成本 — 銷量 — 利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。 經營風險的影響因素 ? 宏觀經濟環(huán)境對關系產品需求的影響； ? 市場競爭程度 ? 產品種類 ? 經營杠桿 ? 發(fā)展前景 ? 資產規(guī)模 GDP下降是否會引起產品需求更大幅下降 公司產品的市場競爭力及份額是否比對手低？ 公司銷售收入是否集中在單一產品上 公司固定成本是否比較高 公司產品市場擴張是否會引起預期收益的大幅度波動 公司競爭劣勢和融資困難是否是因為公司規(guī)模小所致 ? 在上述影響企業(yè)經營風險的諸因素中，固定成本比重的影響非常重要； ? 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用，被稱為經營杠桿； ? 經營杠桿系數(shù)是息前稅前盈余變動率與銷售量變動率之間的比率。在這里，專門對不同風險水平的盈利能力換算為同一風險水平的盈利能力的理論與方法進行討論。 第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類 一、企業(yè)風險分類及其風險生產的根源 （一）企業(yè)風險分類 總風險 經營風險 財務風險 盈利能力的可變性 償債能力的不確定性 風險對盈利能力的影響 長期償債能力 短期償債能力 風險對折現(xiàn)率的影響 總風險 圖 7—1 企業(yè)風險分類圖 第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類 （二）企業(yè)風險生產的根源 風險對企業(yè)盈利能力產生影響的根源在于企業(yè)存在著固定成本。第七章 企業(yè)風險水平分析 本章提要 : 企業(yè)風險水平是除企業(yè)盈利能力之外決定企業(yè)價值的另一個因素。一旦企業(yè)經營收入抵減變動成本之后的余額（貢獻毛益）不足以彌補固定成本，企業(yè)就會發(fā)生虧損。 （一）不同風險水平盈利能力的換算 （二）不同風險水平折現(xiàn)率的換算 第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類 三、企業(yè)風險水平分析的意義 通過上述分析可知，企業(yè)風險水平分析至少有如下幾方面的意義： （一）有利于控制企業(yè)風險 可以明確不同種類風險對企業(yè)總風險的影響程度，有利于企業(yè)根據(jù)自身實際情況采取不同的風險控制方法，有效控制企業(yè)風險。 ? 第二節(jié) 企業(yè)經營風險水平分析 ? 二 、 經營杠桿分析 ? 既然經營風險是企業(yè)客觀存在的風險 ， 那么就有必要揭示這種風險 ， 將它定量化 ， 以利判斷企業(yè)價值 。這又有兩種公式： 公式 1： 式中： DOLq—— 銷售額為 Q時的經營杠桿系數(shù)； P—— 產品單位銷售價格； V—— 產品單位變動成本； F—— 總固定成本。在固定成本總額不變的前提下，產銷量越大，經營杠桿就越小，經營風險也相應越低。如 DOL(3)的情況，此時企業(yè)經營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損。 ? 案例：峨眉山：致命的投資 ? 酒店業(yè)務投資毀損價值 ? 事實上，損益惡化的表象背后還隱藏著更為致命的問題 ——峨眉山上市以來在低回報的酒店業(yè)務上巨額和持續(xù)的資金投入，成為長期以來公司價值毀損的主要根源。同時，公司在凈利潤加折舊的基礎上扣除現(xiàn)金分紅后的內部融資金額也達到了近 ，剔除 2023年末賬面現(xiàn)金余額約 1億元，公司 11年中累計資本支出約在 11億元左右，絕大部分投入到了固定資產中。 ? 1996年，峨眉山總折舊額為 577萬元，當年的客房收入為908萬元； 2023年，客房收入達到 7492萬元，折舊也同時上升到了 7376萬元，其中的大部分應來自酒店業(yè)務，這也使得收入的增長變得毫無意義，酒店業(yè)務一直在為盈虧平衡而苦苦掙扎。 （一）負債籌資引起的股東收益的可變性 從負債籌資引起的股東收益的可變性來看，負債資金成本是固定的，當資產息稅前收益率高于負債資金成本率時，負債資金所創(chuàng)造的一部分收益歸股權資金所有，因此，負債資金占總資金來源的比重越大，凈資產的收益率就越高；反之，當資產息稅前收益率低于負債資金成本率時，則必須利用一部分股權資金創(chuàng)造的利潤去支付負債利息，因此，負債資金占總資金來源的比重越大，凈資產的收益率就越低。 ? 大宇集團于 1967 年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經營”。大宇集團在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“舉債經營”之路。從根本上說，大宇集團的解散，是其財務杠桿消極作用影響的結果。償債能力從時間上劃分，可分為短期償債能力和長期償債能力，在傳統(tǒng)的財務報表分析中，這種分析占有重要的地位。在本問題中，我們主要集中討論與長期負債擔保能力有關的資產負債率、已獲利息倍數(shù)和現(xiàn)金總負債比率等指標。伊利股份、光明乳業(yè)目前其財務結構均處于非常安全的狀態(tài)，不存在支付能力不足的風險。一直以來，公司的資本結構是以權益資本為主，負債規(guī)模較小，這樣的結構一方面保證了財務風險的控制，一方面弱化了財務杠桿的作用。 負債總額經營現(xiàn)金凈流入量率）流入量與負債總額的比金凈現(xiàn)金總負債比率（或現(xiàn) ?負債總額長期資產攤銷折舊凈利潤率）流入量與負債總額的比金凈現(xiàn)金總負債比率（或現(xiàn) ???固定支出固定支出經營現(xiàn)金稅前凈流量固定支出現(xiàn)金覆蓋率 ??固定支出其他固定支出租金利息支出長期資產攤銷