【正文】 )()( SS EBITEBITDOL //???FVPQVPQVPQEB ITFVPQEB IT/))(/()()()(?????????????推導(dǎo)簡(jiǎn)化： 經(jīng)營(yíng) 杠 桿 假定企業(yè)的成本 — 銷量 — 利潤(rùn)保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過(guò)銷售額和成本來(lái)表示。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)關(guān)系產(chǎn)品需求的影響； ? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度 ? 產(chǎn)品種類 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 發(fā)展前景 ? 資產(chǎn)規(guī)模 GDP下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求更大幅下降 公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額是否比對(duì)手低？ 公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上 公司固定成本是否比較高 公司產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張是否會(huì)引起預(yù)期收益的大幅度波動(dòng) 公司競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和融資困難是否是因?yàn)楣疽?guī)模小所致 ? 在上述影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的諸因素中，固定成本比重的影響非常重要； ? 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿； ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息前稅前盈余變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。在這里，專門對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利能力換算為同一風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利能力的理論與方法進(jìn)行討論。 第一節(jié) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義及分類 一、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類及其風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)的根源 （一）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類 總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 盈利能力的可變性 償債能力的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈利能力的影響 長(zhǎng)期償債能力 短期償債能力 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)折現(xiàn)率的影響 總風(fēng)險(xiǎn) 圖 7—1 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類圖 第一節(jié) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義及分類 （二）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)的根源 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響的根源在于企業(yè)存在著固定成本。第七章 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析 本章提要 : 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平是除企業(yè)盈利能力之外決定企業(yè)價(jià)值的另一個(gè)因素。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入抵減變動(dòng)成本之后的余額（貢獻(xiàn)毛益）不足以彌補(bǔ)固定成本，企業(yè)就會(huì)發(fā)生虧損。 （一）不同風(fēng)險(xiǎn)水平盈利能力的換算 （二）不同風(fēng)險(xiǎn)水平折現(xiàn)率的換算 第一節(jié) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義及分類 三、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義 通過(guò)上述分析可知，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析至少有如下幾方面的意義： （一）有利于控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 可以明確不同種類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，有利于企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況采取不同的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，有效控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第二節(jié) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平分析 ? 二 、 經(jīng)營(yíng)杠桿分析 ? 既然經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn) ， 那么就有必要揭示這種風(fēng)險(xiǎn) ， 將它定量化 ， 以利判斷企業(yè)價(jià)值 。這又有兩種公式： 公式 1： 式中： DOLq—— 銷售額為 Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； P—— 產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V—— 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本； F—— 總固定成本。在固定成本總額不變的前提下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿就越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)越低。如 DOL(3)的情況，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損。 ? 案例：峨眉山：致命的投資 ? 酒店業(yè)務(wù)投資毀損價(jià)值 ? 事實(shí)上，損益惡化的表象背后還隱藏著更為致命的問(wèn)題 ——峨眉山上市以來(lái)在低回報(bào)的酒店業(yè)務(wù)上巨額和持續(xù)的資金投入，成為長(zhǎng)期以來(lái)公司價(jià)值毀損的主要根源。同時(shí)，公司在凈利潤(rùn)加折舊的基礎(chǔ)上扣除現(xiàn)金分紅后的內(nèi)部融資金額也達(dá)到了近 ，剔除 2023年末賬面現(xiàn)金余額約 1億元，公司 11年中累計(jì)資本支出約在 11億元左右，絕大部分投入到了固定資產(chǎn)中。 ? 1996年，峨眉山總折舊額為 577萬(wàn)元，當(dāng)年的客房收入為908萬(wàn)元； 2023年，客房收入達(dá)到 7492萬(wàn)元，折舊也同時(shí)上升到了 7376萬(wàn)元，其中的大部分應(yīng)來(lái)自酒店業(yè)務(wù)，這也使得收入的增長(zhǎng)變得毫無(wú)意義，酒店業(yè)務(wù)一直在為盈虧平衡而苦苦掙扎。 （一）負(fù)債籌資引起的股東收益的可變性 從負(fù)債籌資引起的股東收益的可變性來(lái)看，負(fù)債資金成本是固定的，當(dāng)資產(chǎn)息稅前收益率高于負(fù)債資金成本率時(shí)，負(fù)債資金所創(chuàng)造的一部分收益歸股權(quán)資金所有，因此，負(fù)債資金占總資金來(lái)源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越高；反之，當(dāng)資產(chǎn)息稅前收益率低于負(fù)債資金成本率時(shí)，則必須利用一部分股權(quán)資金創(chuàng)造的利潤(rùn)去支付負(fù)債利息，因此，負(fù)債資金占總資金來(lái)源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越低。 ? 大宇集團(tuán)于 1967 年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷員。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“舉債經(jīng)營(yíng)”之路。從根本上說(shuō)，大宇集團(tuán)的解散，是其財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的結(jié)果。償債能力從時(shí)間上劃分，可分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，這種分析占有重要的地位。在本問(wèn)題中，我們主要集中討論與長(zhǎng)期負(fù)債擔(dān)保能力有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)和現(xiàn)金總負(fù)債比率等指標(biāo)。伊利股份、光明乳業(yè)目前其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)均處于非常安全的狀態(tài)，不存在支付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。一直以來(lái)，公司的資本結(jié)構(gòu)是以權(quán)益資本為主，負(fù)債規(guī)模較小，這樣的結(jié)構(gòu)一方面保證了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一方面弱化了財(cái)務(wù)杠桿的作用。 負(fù)債總額經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量率）流入量與負(fù)債總額的比金凈現(xiàn)金總負(fù)債比率（或現(xiàn) ?負(fù)債總額長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷折舊凈利潤(rùn)率）流入量與負(fù)債總額的比金凈現(xiàn)金總負(fù)債比率（或現(xiàn) ???固定支出固定支出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅前凈流量固定支出現(xiàn)金覆蓋率 ??固定支出其他固定支出租金利息支出長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷