【正文】 (2)方差和標(biāo)準(zhǔn)差。★ 樣本的分布僅僅趨于真實(shí)的分布：在度量真實(shí)性時(shí)，總是存在誤差。 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 方差★ 方差 (variance)和標(biāo)準(zhǔn)差 (standard deviation)是度量變動(dòng)程度或離散程度的指標(biāo)?！?頻數(shù) (或頻率 )分布圖：是各年股票市場(chǎng)收益的分布直方圖?！?資本利得收益率 (capital gain)： 是以股票價(jià)格的變動(dòng)幅度除以初始價(jià)格。第三篇 風(fēng) 險(xiǎn)第 9章 資本市場(chǎng)理論綜述第 10章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第 11章 套利定價(jià)理論第 12章 風(fēng)險(xiǎn)、收益與資本預(yù)算第 9章 資本市場(chǎng)理論綜述 收 益 持有期間收益率 收 益 統(tǒng) 計(jì) 股票平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 風(fēng) 險(xiǎn) 統(tǒng) 計(jì) 本 章 小 結(jié) 收 益 收益值★ 股票的 投資收益 ，來(lái)自兩個(gè)方面： (1)若公司支付股利給股東?！?總收益率： 等于股利收益率和資本收益率之和。橫軸表示年收益率，縱軸表示落在某收益率期間的年份。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。 正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義★ 通過(guò)列示一系列不同資產(chǎn)的收益的歷史數(shù)據(jù)展開(kāi)討論， 一般性的結(jié)論是： 在 20世紀(jì)，雖然股票具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是股票的收益超過(guò)債券的收益。方差是一種證券的收益與與其平均收益的離差的平均和地平均數(shù)?！?方差的計(jì)量單位表現(xiàn)為平方，難以解釋方差的涵義，因此將其開(kāi)平方后得到的標(biāo)準(zhǔn)差，涵義簡(jiǎn)單明確。 ① 如果兩個(gè)公司的股票收益正相關(guān)，則他們的協(xié)方差為正值； ② 如果兩個(gè)公司的股票收益負(fù)相關(guān)，則他們的協(xié)方差為負(fù)值； ③ 最重要的是，如果兩個(gè)公司的股票收益沒(méi)有相關(guān)，則他們的協(xié)方差等于零?！?兩種證券組合的期望收益的計(jì)算公式為：式中： XA－ 股票 A在投資組合中的比例； － 股票 A的期望收益； XB－ 股票 B在投資組合中的比例； (XA+XB)=100%； － 股票 B的期望收益。★ 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 根據(jù)方差，計(jì)算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差：(105)投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的含義與單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的含義相同。(107)分析得出的結(jié)論是：當(dāng)兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要 1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。實(shí)際上，直線代表在兩種證券的相關(guān)系數(shù) ( )等于 1的情況下的各種可能的組合。 但是投資者不可能獲得曲線上方的任意一點(diǎn)，也不可能獲得曲線下方的任意一點(diǎn)?？梢钥闯觯?相關(guān)系數(shù)俞低，曲線俞彎曲?！?多種資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 表 104 投資組合方差的矩陣計(jì)算表 多種資產(chǎn)組合的有效集股票 1 2 3 ……N123……N……★ 結(jié)論是： 在一個(gè)投資組合中，兩個(gè)證券之間的協(xié)方差對(duì)組合收益的方差的影響大于每種證券的方差對(duì)組合收益的方差的影響。因此應(yīng)當(dāng) 多元化 ，不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。★ 風(fēng)險(xiǎn)和敏感性投資者投資者可以根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度分為兩類(lèi)： (1)喜好風(fēng)險(xiǎn)的投資者 ：為獲得高額收益寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！?分離定理 說(shuō)明，投資者進(jìn)行兩個(gè)分離的決策： (1)在估計(jì)組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益或方差，以及各對(duì)證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差之后，投資者可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。常識(shí)告訴我們：這個(gè)組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為 “ 市場(chǎng)組合 ”。實(shí)際上，貝塔系數(shù)的定義是：(1015)式中： －－第 i種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差； －－市場(chǎng)組合收益的方差。他們指出：在某些合理的條件下，期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系可以表述為如下模型：(1017)某種證券的期望收益＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 +證券的貝塔系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)★ 這個(gè)公式被稱為 “ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ”( CAPM)， 它表明某種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。這條直線通常被稱為 “ 證券市場(chǎng)線 ” 。★ 在計(jì)算由 N種證券構(gòu)成的投資組合時(shí)，可以采用 N N矩陣的方法計(jì)算組合的方差。★ 一種預(yù)測(cè)下個(gè)月股票收益的辦法是： 式中： R－－ 下個(gè)月的實(shí)際總收益； －－實(shí)際總收益中的期望收益那部分； U－－ 實(shí)際總收益中的非期望收益那部分。 －－收益的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是某一公司所特有 的，所以又稱作 “ 特有風(fēng)險(xiǎn) ” ?！?實(shí)踐中，研究人員經(jīng)常使用 “ 單因素收益模型 ” ，可以寫(xiě)作：★ 對(duì)單因素模型模型略加修改，得到 “ 市場(chǎng)模型 ” ： 式中： －－市場(chǎng)組合的實(shí)際收益； －－市場(chǎng)組合的期望收益； －－貝塔系數(shù)?？傦L(fēng)險(xiǎn)組合中證券的種數(shù) N系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)圖 112 等權(quán)投資組合的多元化與組合的風(fēng)險(xiǎn)★ 圖 112表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用因素 F的變動(dòng)程度來(lái)表示，不會(huì)因?yàn)槎嘣鴾p少?！?市場(chǎng)組合與單個(gè)因素完全相關(guān)，這意味著市場(chǎng)組合實(shí)際上是一個(gè)可以按比例擴(kuò)大或縮小的因素，只要比例合適，可以將市場(chǎng)組合視為一個(gè)因素。 應(yīng)用方面的區(qū)別★ 在使得一種證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與其他證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)之前，投資者必須從市場(chǎng)的范圍和產(chǎn)業(yè)的范圍篩選影響因素?！?也許實(shí)證研究之所以成功的最好解釋?xiě)?yīng)歸于 “ 基于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方法 ” 和 “ 實(shí)證研究方法 ” 的綜合使用?！?各種證券的期望收益與影響該種證券的各種因素的貝塔系數(shù)正相關(guān)。 貝塔的估計(jì)★ 在實(shí)際工作中，貝塔是需要估計(jì)的?！?從事實(shí)踐工作的人都知道，所用的觀測(cè)值過(guò)少會(huì)影響貝塔系數(shù)的準(zhǔn)確性。到底該用哪個(gè)貝塔？？★ 討論貝塔的三個(gè)決定因素 收入的周期性★ 有些企業(yè)具有明顯得周期性?！?以上的討論同樣也可以運(yùn)用于項(xiàng)目。(123) 企業(yè)與項(xiàng)目★ 假設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不同，每一個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)當(dāng)與一個(gè)和它風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)比較。(124)★ 計(jì)算資本成本分兩步：第一，估計(jì)權(quán)益資本和債務(wù)資本成本；第二，選擇適當(dāng)?shù)臋?quán)重加權(quán)平均資本成本。 本章小結(jié)★ 有時(shí)候不能用項(xiàng)目所在的行業(yè)的平均貝塔作為項(xiàng)目貝塔的估計(jì)值?！?如果企業(yè)有負(fù)債，折現(xiàn)應(yīng)按 rWACC?！?任何資產(chǎn)的預(yù)期收益率都取決于它的貝塔系數(shù)?！?新的項(xiàng)目往往受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響比較大，所以新項(xiàng)目的貝塔可能會(huì)大于同行業(yè)中現(xiàn)有的企業(yè)的貝塔?！?企業(yè)股票的貝塔系數(shù)，或稱 權(quán)益貝塔 ?！?周期性不等于變動(dòng)性。 貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性★ 如果企業(yè)改變行業(yè)，貝塔系數(shù)可能隨之改變。有： 即，貝塔是證券收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)收益率的方差。 本章小結(jié)重要專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ) 比較基準(zhǔn) 因素模型 市場(chǎng)模型 貝塔系數(shù) 成長(zhǎng)型股票組合 價(jià)值組合 實(shí)證研究》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁(yè) 權(quán) 益 資 本 成 本 貝 塔 的 估 計(jì) 貝 塔 的 確 定 基 本 模 型 的 擴(kuò) 展 國(guó)際紙業(yè)公司的資本成本估計(jì) 本 章 小 結(jié)第 12章 風(fēng)險(xiǎn)、收益與資本預(yù)算 權(quán)益資產(chǎn)成本★ 當(dāng)企業(yè)有多余的現(xiàn)金的時(shí)，可以有兩種作法 ：第一，立即派發(fā)現(xiàn)金股利；第二，投資一個(gè)項(xiàng)目，用項(xiàng)目所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量派發(fā)股利?！?由一批市盈率高于市場(chǎng)平均市盈率的股票構(gòu)成的組合可以稱為 “ 高市盈率的股票組合 ” 或 “ 成長(zhǎng)型股票組合 ” 。 是某種證券或或某個(gè)投資組合對(duì)應(yīng)于第 i個(gè)因素的貝塔系數(shù)等于 1，而對(duì)應(yīng)于其他因素的貝塔系數(shù)等于 0時(shí)的期望收益。如果使用市場(chǎng)組合作為單因素模型中的因素，那么就有： 式中： －－市場(chǎng)組合或市場(chǎng)的期望收益。★ 還可看出，當(dāng)投資組合中證券的種數(shù)逐步增加時(shí)，總風(fēng)險(xiǎn)呈下降趨勢(shì)，下降到一定程度后，總風(fēng)險(xiǎn)不再下降。在 N種股票中，第 i種股票的收益是★ 用 Xi表示投資每種股票的價(jià)值占投資組合總價(jià)值得比例，則投資組合的收益是組合中每種資產(chǎn)的收益的加權(quán)平均收益?！?通過(guò)運(yùn)用 貝塔系數(shù) ，可以確定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)某種股票收益的影響。 因素模型：公告、意外合期望