【正文】 的 IRR嗎？如果項目凈現金流量的正負號發(fā)生多次變化，計算 IRR的方程一定多個解嗎？該項目能用 IRR評價嗎？ 年 份 0 1 2 3 4 5凈現金流量 19 0 0 10 0 0 － 5 00 0 － 5 00 0 20 0 0 60 0 0項目內部收益率的唯一性問題討論 ? 結論： –常規(guī)項目 （ 凈現金流量的正負號在項目壽命期內僅有一次變化） IRR有唯一實數解。 ? 費用年值（ AC） 費用年值可直接用于只有費用現金流且壽命不等的方案間的比選，費用年值小的方案好。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inN CFfN PV t＝? ?0 ifNP V ＝NPV 0 i 典型的 NPV函數曲線 基準折現率的確定 ? 基準折現率的概念 基準折現率是凈現值計算中反映資金時間價值的基準參數，是導致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率。 ? 無形資產原值按無形資產的有效使用期平均攤銷，并計入成本費用。 ? 定量預測 根據統(tǒng)計數據 ， 運用數學分析技術 ， 建立表現變量間數量關系的模型進行預測 。 主要抽樣方法有：隨機抽樣 、 分層抽樣和分群抽樣等 。 ? 專家調查：專家訪談 、 專家會議 、 Delphi法等 。 ? 常用的方法 – 趨勢外推法：移動平均法 、 指數平滑法 、 季節(jié)指數法 、 包絡線趨勢預測法等 。攤銷期限不少于 10年。（ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） ? 決定基準折現率要考慮的因素 –資金成本 –項目風險 .... 精品資料 現實成本 機會成本 用凈現值指標進行多方案比選 ? 互斥方案具有可比性的條件 –考察的時間段和計算期可比 –收益和費用的性質及計算范圍可比 –備選方案的風險水平可比 –評價所使用的假定合理 ? 壽命期相等的互斥方案比選 在壽命期相等的互斥方案中，凈現值最大且非負的方案為最優(yōu)可行方案。 其隱含 假定是備選方案可以無限多次重復實施。 –非常規(guī)項目 （ 凈現金流量的正負號在項目壽命期內有多次變化）計算 IRR的方程可能但不一定有多個實數解。 ? 靜態(tài)投資回收期 不考慮現金流折現，從項目投資之日算起，用項目各年的凈收入回收全部投資所需要的時間。 風險 資產 權益 /債務 財務風險 經營風險 內部風險 系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險 外部風險 常見的項目風險因素 ? 信用風險 – 項目參與方的信用及能力 ? 建設和開發(fā)風險 – 自然資源和人力資源 – 項目生產能力和效率 – 投資成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市場和運營風險 – 市場競爭 – 市場準入 – 市場變化 – 技術變化 – 經營決策失誤 ? 金融風險 – 匯率、利率變動 – 通貨膨脹 – 貿易保護 ? 政治風險 – 體制變化 – 政策變化 – 法律法規(guī)變化 ? 法律風險 – 有關法律法規(guī)不完善 – 對有關法律法規(guī)不熟悉 – 法律糾紛及爭議難以解決 ? 環(huán)境風險 項目投資決策中收益與風險的權衡 風險水平 （ 達到希望收益率的概率 ） 收益水平％ O A B C No (risk) No (risk return) Yes 投資者的無差異曲線 銷售收入及 成本與產量之間的關系 銷售收入 (B)、 產品價格 (P)與產品產量 (Q)之間的關系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產品變動成本 (Cv)和產品產量 (Q)之間的關系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產品產量之間的關系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導出： 盈虧平衡產量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位產品變動成本 CB＝ QCCPQ vf ?＝ vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項目生產能力 3萬件 /年，產品售價 3000元 /件，總成本費用 7800萬元，其中固定成本 3000萬元，成本與產量呈線性關系。 PB2 ?6＝ ?A2 ∩ ?B3 ； P6＝ PA2 PB1 ?8＝ ?A3 ∩ ?B2 ； P8＝ PA3 SCC f ??? ?acTSCCSPQI ????? 1? ?ccc QSQCPQSCPdQdI ?????? 1盈虧平衡分析的擴展 某項目的 NPV可由下式計算，項目壽命期為不確定因素 當 NPV＝ 0時，有 可解得，能使 NPV≥ 0 的 項目壽命期的臨界值約為 10年 ? ?xAPNPV %,15,/30150 ???? ? 530150%,15,/ ????? xxxAP敏感性分析 ? 例 : 不確定因素變動對項目 NPV的影響 變動率 － 20 ％ － 10 ％ 0 ＋ 10 ％ ＋ 20 ％投資額 14394 12894 1 13 94 9894 8394經營成本 28374 19884 1 13 94 2904 － 5586產品價格 － 10725 335 1 13 94 22453 335130 變動率＋ －變動率 投資額 產品價格 經營成本 ＋ 10％ － 10％ NPV 敏感性系數 ? 計算公式 敏感性系數 ? 例：某種生產要素的價格由 100元上升到120元時，內部收益率由 18％下降到 14％，內部收益率對該生產要素價格的敏感性系數為 ? ?? ?? ? ? ?? ?001001XXXXFXFXFXXXFXFS??????? ?? ? ? ?? ? %18%18%14 ?????S項目凈現值的概率描述 假定 A、 B、 C是 影響項目現金流的不確定因素，它們分別有 l、 m、 n 種可能出現的狀態(tài)，且相互獨立，則 項目現金流有 k＝ l m n 種 可能的狀態(tài)。 投資項目財務分析報表 ? 基本報表 – 損益表 – 資產負債表 – 資金來源與運用表 – 現金流量表（全部投資） – 現金流量表（自有資金） – 現金流量表（各投資方） ? 輔助報表 – 固定資產投資估算表 – 流動資金估算表 – 投資計劃與資金籌措表 – 主要產出物和投入物使用價格依據表 – 生產成本估算表 – 固定資產折舊費估算表 – 無形及遞延資產攤銷費估算表 – 制造費用、銷售費用、管理費用估算表 – 借款還本付息表 – 總成本費用估算表 – 銷售收入及銷售稅金估算表 附表 1 建設投資估算表 單位：萬元序號 項 目 建筑工程 設備購置 安裝工程 其他費用 合計1 固定資產 558 2184 102 2844 一車間 110 1860 80 2050 二車間 85 96 9 190 三車間 97 126 9 232 辦公及生活設施 78 12 4 94 其他工程和費用 188 50 運輸工具 40 402 無形資產 436 436 土地使用權 200 200 技術專利 236 2363 開辦費 80 80 咨詢調查費 20 20 籌建費 50 50 人員培訓費 10 104 預備費 168 1685 總計 558 2184 102 684 3528附表 2流動資金估算表 單位 : 萬元年份序號 項目最低周轉天數周轉次數 3 4 5 ～ 101 流動資產 應收賬款 15 24 存 貨 原輔材料 30 12 備品備件 60 6 在 產 品 20 18 產 成 品 15 24 周轉現金 30 12 2 流動負債 應付賬款 30 12 3 流動資金 4 流動資金增加額 工業(yè)項目流動資金估算 ? 擴大指標估算法 參照同類項目流動資金與銷售收入、經營成本、固定資產投資的比例以及單位產量的流動資金占用額進行粗略估算。 –對 非常規(guī)項目，須根據 IRR的經濟含義對計算出的 IRR進行檢驗，以確定是否能用 IRR評價該項目。其經濟含義是在項目壽命期內項目內部未收回投資每年的凈收益率。 –以短壽命方案的壽命期為計算期，假定長壽命方案在計算期結束時將資產余值變現回收； –以長壽命方案的壽命期為計算期，假定短壽命方案的接續(xù)方案凈現值為零。如開辦費、租入資產改良費。 市場壁壘分析 ? 技術壁壘：能否獲得所需要的專門技術？ ? 規(guī)模壁壘：能否達到一定的經濟規(guī)模？ – 投資能力 – 市場有效需求及可能取得的市場份額 ? 政策壁壘：政府對市場有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產許可 ? 能否打破既成的市場格局，取得一定的市場份額？ – 先入企業(yè)的技術與品牌優(yōu)勢 – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對后進入者的認可 （二）投資條件與項目選址 ? 自然條件 ? 基礎設施條件 ? 原材料及輔助材料供應 ? 燃料動力供應 ? 人力資源條件 ? 技術支持條件 ? 產業(yè)協(xié)作條件 ? 社會 、 經濟 、 人文條件 ? 政策環(huán)境 ? 主要原材料、燃料動力費用估算 ? 土地費用 ? 其它應考慮的因素 – 與政府的關系 – 經濟體制與市場機制 – 目標市場 – 戰(zhàn)略布局 ? 各備選方案比較 （三）技術方案 ? 產品及工藝方案 – 產品功能 – 產品規(guī)格 、 標準 – 生產方法 – 技術參數和工藝流程 – 主要工藝設備選擇 – 主要原材料 、 燃料 、 動力消耗指標 – 生產車間布置方案 – 廠內外運輸方案 – 存貯方案 ? 土建工程 – 主要建、構筑物的建筑特征及結構設計 – 特殊基礎工程的設計 – 建筑材料 – 土建工程造價估算 ? 其他工程 – 給排水工程 – 動力及公用工程 – 防災設施 – 生活福利設施 技術方案選擇 ? 技術方案選擇要考慮的制約條件 – 需求制約 （ 現存的需求結構及需求結構可能的變化 ） – 資源制約 （ 資金 、 人力資源 、 自然資源 、 其它要素 ） – 環(huán)境制約 （ 經濟技術環(huán)境 、 社會文化環(huán)境 、 自然環(huán)境 ） ? 技術方案選擇的原則 – 經濟性原則 （ 以最小的投入取得最好的效果 ） – 發(fā)展原則 （ 發(fā)展的前景及適應發(fā)展的能力