【正文】 的 IRR嗎？如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)發(fā)生多次變化，計(jì)算 IRR的方程一定多個(gè)解嗎？該項(xiàng)目能用 IRR評(píng)價(jià)嗎？ 年 份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量 19 0 0 10 0 0 － 5 00 0 － 5 00 0 20 0 0 60 0 0項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的唯一性問(wèn)題討論 ? 結(jié)論： –常規(guī)項(xiàng)目 （ 凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)僅有一次變化） IRR有唯一實(shí)數(shù)解。 ? 費(fèi)用年值（ AC） 費(fèi)用年值可直接用于只有費(fèi)用現(xiàn)金流且壽命不等的方案間的比選，費(fèi)用年值小的方案好。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inN CFfN PV t＝? ?0 ifNP V ＝NPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ? 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的概念 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱為最低要求收益率。 ? 無(wú)形資產(chǎn)原值按無(wú)形資產(chǎn)的有效使用期平均攤銷，并計(jì)入成本費(fèi)用。 ? 定量預(yù)測(cè) 根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) ， 運(yùn)用數(shù)學(xué)分析技術(shù) ， 建立表現(xiàn)變量間數(shù)量關(guān)系的模型進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 主要抽樣方法有：隨機(jī)抽樣 、 分層抽樣和分群抽樣等 。 ? 專家調(diào)查：專家訪談 、 專家會(huì)議 、 Delphi法等 。 ? 常用的方法 – 趨勢(shì)外推法：移動(dòng)平均法 、 指數(shù)平滑法 、 季節(jié)指數(shù)法 、 包絡(luò)線趨勢(shì)預(yù)測(cè)法等 。攤銷期限不少于 10年。（ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） ? 決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率要考慮的因素 –資金成本 –項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) .... 精品資料 現(xiàn)實(shí)成本 機(jī)會(huì)成本 用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比選 ? 互斥方案具有可比性的條件 –考察的時(shí)間段和計(jì)算期可比 –收益和費(fèi)用的性質(zhì)及計(jì)算范圍可比 –備選方案的風(fēng)險(xiǎn)水平可比 –評(píng)價(jià)所使用的假定合理 ? 壽命期相等的互斥方案比選 在壽命期相等的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)可行方案。 其隱含 假定是備選方案可以無(wú)限多次重復(fù)實(shí)施。 –非常規(guī)項(xiàng)目 （ 凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)有多次變化）計(jì)算 IRR的方程可能但不一定有多個(gè)實(shí)數(shù)解。 ? 靜態(tài)投資回收期 不考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年的凈收入回收全部投資所需要的時(shí)間。 風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn) 權(quán)益 /債務(wù) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 外部風(fēng)險(xiǎn) 常見(jiàn)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素 ? 信用風(fēng)險(xiǎn) – 項(xiàng)目參與方的信用及能力 ? 建設(shè)和開發(fā)風(fēng)險(xiǎn) – 自然資源和人力資源 – 項(xiàng)目生產(chǎn)能力和效率 – 投資成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) – 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) – 市場(chǎng)準(zhǔn)入 – 市場(chǎng)變化 – 技術(shù)變化 – 經(jīng)營(yíng)決策失誤 ? 金融風(fēng)險(xiǎn) – 匯率、利率變動(dòng) – 通貨膨脹 – 貿(mào)易保護(hù) ? 政治風(fēng)險(xiǎn) – 體制變化 – 政策變化 – 法律法規(guī)變化 ? 法律風(fēng)險(xiǎn) – 有關(guān)法律法規(guī)不完善 – 對(duì)有關(guān)法律法規(guī)不熟悉 – 法律糾紛及爭(zhēng)議難以解決 ? 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目投資決策中收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)水平 （ 達(dá)到希望收益率的概率 ） 收益水平％ O A B C No (risk) No (risk return) Yes 投資者的無(wú)差異曲線 銷售收入及 成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系 銷售收入 (B)、 產(chǎn)品價(jià)格 (P)與產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 (Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導(dǎo)出： 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價(jià)格 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 CB＝ QCCPQ vf ?＝ vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項(xiàng)目生產(chǎn)能力 3萬(wàn)件 /年，產(chǎn)品售價(jià) 3000元 /件，總成本費(fèi)用 7800萬(wàn)元，其中固定成本 3000萬(wàn)元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。 PB2 ?6＝ ?A2 ∩ ?B3 ； P6＝ PA2 PB1 ?8＝ ?A3 ∩ ?B2 ； P8＝ PA3 SCC f ??? ?acTSCCSPQI ????? 1? ?ccc QSQCPQSCPdQdI ?????? 1盈虧平衡分析的擴(kuò)展 某項(xiàng)目的 NPV可由下式計(jì)算，項(xiàng)目壽命期為不確定因素 當(dāng) NPV＝ 0時(shí)，有 可解得，能使 NPV≥ 0 的 項(xiàng)目壽命期的臨界值約為 10年 ? ?xAPNPV %,15,/30150 ???? ? 530150%,15,/ ????? xxxAP敏感性分析 ? 例 : 不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目 NPV的影響 變動(dòng)率 － 20 ％ － 10 ％ 0 ＋ 10 ％ ＋ 20 ％投資額 14394 12894 1 13 94 9894 8394經(jīng)營(yíng)成本 28374 19884 1 13 94 2904 － 5586產(chǎn)品價(jià)格 － 10725 335 1 13 94 22453 335130 變動(dòng)率＋ －變動(dòng)率 投資額 產(chǎn)品價(jià)格 經(jīng)營(yíng)成本 ＋ 10％ － 10％ NPV 敏感性系數(shù) ? 計(jì)算公式 敏感性系數(shù) ? 例：某種生產(chǎn)要素的價(jià)格由 100元上升到120元時(shí)，內(nèi)部收益率由 18％下降到 14％，內(nèi)部收益率對(duì)該生產(chǎn)要素價(jià)格的敏感性系數(shù)為 ? ?? ?? ? ? ?? ?001001XXXXFXFXFXXXFXFS??????? ?? ? ? ?? ? %18%18%14 ?????S項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率描述 假定 A、 B、 C是 影響項(xiàng)目現(xiàn)金流的不確定因素，它們分別有 l、 m、 n 種可能出現(xiàn)的狀態(tài)，且相互獨(dú)立，則 項(xiàng)目現(xiàn)金流有 k＝ l m n 種 可能的狀態(tài)。 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析報(bào)表 ? 基本報(bào)表 – 損益表 – 資產(chǎn)負(fù)債表 – 資金來(lái)源與運(yùn)用表 – 現(xiàn)金流量表（全部投資） – 現(xiàn)金流量表（自有資金） – 現(xiàn)金流量表（各投資方） ? 輔助報(bào)表 – 固定資產(chǎn)投資估算表 – 流動(dòng)資金估算表 – 投資計(jì)劃與資金籌措表 – 主要產(chǎn)出物和投入物使用價(jià)格依據(jù)表 – 生產(chǎn)成本估算表 – 固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表 – 無(wú)形及遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)估算表 – 制造費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用估算表 – 借款還本付息表 – 總成本費(fèi)用估算表 – 銷售收入及銷售稅金估算表 附表 1 建設(shè)投資估算表 單位：萬(wàn)元序號(hào) 項(xiàng) 目 建筑工程 設(shè)備購(gòu)置 安裝工程 其他費(fèi)用 合計(jì)1 固定資產(chǎn) 558 2184 102 2844 一車間 110 1860 80 2050 二車間 85 96 9 190 三車間 97 126 9 232 辦公及生活設(shè)施 78 12 4 94 其他工程和費(fèi)用 188 50 運(yùn)輸工具 40 402 無(wú)形資產(chǎn) 436 436 土地使用權(quán) 200 200 技術(shù)專利 236 2363 開辦費(fèi) 80 80 咨詢調(diào)查費(fèi) 20 20 籌建費(fèi) 50 50 人員培訓(xùn)費(fèi) 10 104 預(yù)備費(fèi) 168 1685 總計(jì) 558 2184 102 684 3528附表 2流動(dòng)資金估算表 單位 : 萬(wàn)元年份序號(hào) 項(xiàng)目最低周轉(zhuǎn)天數(shù)周轉(zhuǎn)次數(shù) 3 4 5 ～ 101 流動(dòng)資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 15 24 存 貨 原輔材料 30 12 備品備件 60 6 在 產(chǎn) 品 20 18 產(chǎn) 成 品 15 24 周轉(zhuǎn)現(xiàn)金 30 12 2 流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付賬款 30 12 3 流動(dòng)資金 4 流動(dòng)資金增加額 工業(yè)項(xiàng)目流動(dòng)資金估算 ? 擴(kuò)大指標(biāo)估算法 參照同類項(xiàng)目流動(dòng)資金與銷售收入、經(jīng)營(yíng)成本、固定資產(chǎn)投資的比例以及單位產(chǎn)量的流動(dòng)資金占用額進(jìn)行粗略估算。 –對(duì) 非常規(guī)項(xiàng)目，須根據(jù) IRR的經(jīng)濟(jì)含義對(duì)計(jì)算出的 IRR進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定是否能用 IRR評(píng)價(jià)該項(xiàng)目。其經(jīng)濟(jì)含義是在項(xiàng)目壽命期內(nèi)項(xiàng)目?jī)?nèi)部未收回投資每年的凈收益率。 –以短壽命方案的壽命期為計(jì)算期，假定長(zhǎng)壽命方案在計(jì)算期結(jié)束時(shí)將資產(chǎn)余值變現(xiàn)回收； –以長(zhǎng)壽命方案的壽命期為計(jì)算期，假定短壽命方案的接續(xù)方案凈現(xiàn)值為零。如開辦費(fèi)、租入資產(chǎn)改良費(fèi)。 市場(chǎng)壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專門技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模？ – 投資能力 – 市場(chǎng)有效需求及可能取得的市場(chǎng)份額 ? 政策壁壘：政府對(duì)市場(chǎng)有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場(chǎng)格局，取得一定的市場(chǎng)份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì) – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對(duì)后進(jìn)入者的認(rèn)可 （二）投資條件與項(xiàng)目選址 ? 自然條件 ? 基礎(chǔ)設(shè)施條件 ? 原材料及輔助材料供應(yīng) ? 燃料動(dòng)力供應(yīng) ? 人力資源條件 ? 技術(shù)支持條件 ? 產(chǎn)業(yè)協(xié)作條件 ? 社會(huì) 、 經(jīng)濟(jì) 、 人文條件 ? 政策環(huán)境 ? 主要原材料、燃料動(dòng)力費(fèi)用估算 ? 土地費(fèi)用 ? 其它應(yīng)考慮的因素 – 與政府的關(guān)系 – 經(jīng)濟(jì)體制與市場(chǎng)機(jī)制 – 目標(biāo)市場(chǎng) – 戰(zhàn)略布局 ? 各備選方案比較 （三）技術(shù)方案 ? 產(chǎn)品及工藝方案 – 產(chǎn)品功能 – 產(chǎn)品規(guī)格 、 標(biāo)準(zhǔn) – 生產(chǎn)方法 – 技術(shù)參數(shù)和工藝流程 – 主要工藝設(shè)備選擇 – 主要原材料 、 燃料 、 動(dòng)力消耗指標(biāo) – 生產(chǎn)車間布置方案 – 廠內(nèi)外運(yùn)輸方案 – 存貯方案 ? 土建工程 – 主要建、構(gòu)筑物的建筑特征及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) – 特殊基礎(chǔ)工程的設(shè)計(jì) – 建筑材料 – 土建工程造價(jià)估算 ? 其他工程 – 給排水工程 – 動(dòng)力及公用工程 – 防災(zāi)設(shè)施 – 生活福利設(shè)施 技術(shù)方案選擇 ? 技術(shù)方案選擇要考慮的制約條件 – 需求制約 （ 現(xiàn)存的需求結(jié)構(gòu)及需求結(jié)構(gòu)可能的變化 ） – 資源制約 （ 資金 、 人力資源 、 自然資源 、 其它要素 ） – 環(huán)境制約 （ 經(jīng)濟(jì)技術(shù)環(huán)境 、 社會(huì)文化環(huán)境 、 自然環(huán)境 ） ? 技術(shù)方案選擇的原則 – 經(jīng)濟(jì)性原則 （ 以最小的投入取得最好的效果 ） – 發(fā)展原則 （ 發(fā)展的前景及適應(yīng)發(fā)展的能力