【正文】 資本市場均衡分析與新古典均衡分析在構(gòu)成要素上的差異： 二者最大的區(qū)別是由于研究對象的不同，而使資本市場均衡分析是在 不確定性條件下 ，以 預(yù)期效用函數(shù) 來解決消費選擇，研究金融市場的預(yù)期均衡。2023/3/10 星期三32n 經(jīng)濟學上的均衡概念不單單強調(diào)一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)，同時經(jīng)濟均衡概念包含有 期望特征 ，追求自身福利最大化的個人通過市場的作用最終能達到和諧的平衡狀態(tài)，即 經(jīng)濟學中的均衡點均是在一定約束條件下的效用最大值點 。n 從廣義上看，除前述內(nèi)容外，它還包括以數(shù)理金融和金融市場的計量經(jīng)濟學方法研究高級資本市場理論和高級公司財務(wù)理論。n 當前正在快速發(fā)展的 金融經(jīng)濟學 則作為金融學的微觀經(jīng)濟學理論基礎(chǔ)，研究金融市場的均衡建立機制。 n 該領(lǐng)域的分支學科包括 ： 投資學 、 公司金融學 、 金融市場學 、 金融工程學 等。主要的分支學科有： 中央銀行學 、 貨幣政策分析 、 金融監(jiān)管學 、 國際金融學 等。2023/3/10 星期三3課程目標n 這是一門 理論性 的課程。n 對 金融市場均衡機制 有初步的概念性的認識n 作為碩士課程，本課程力圖在盡可能少的數(shù)學要求下闡明基本經(jīng)濟思想，使學生對金融經(jīng)濟學的 基本數(shù)學模型框架和 研究方法 有較全面的了解。 可以認為宏觀金融學是宏觀經(jīng)濟學（包括開放條件下）的貨幣版本，它著重于宏觀貨幣經(jīng)濟（包括了開放條件下）模型的建立，以得出宏觀貨幣政策的結(jié)論和建議。為宏觀金融學提供理論和方法論基礎(chǔ)，同時和金融實踐工作緊密聯(lián)系。2023/3/10 星期三15微觀金融研究的主要領(lǐng)域價格行為組合分析 資產(chǎn)定價 市場效率 債券定價 衍生品公司金融資本結(jié)構(gòu) 股利政策 投資政策 治理與控制金融中介銀行 投資銀行與證券發(fā)行金融工程與風險管理機構(gòu)投資者2023/3/10 星期三16現(xiàn)代微觀金融理論的發(fā)展階段n Pre1950s，傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學n 1950s現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的誕生n 金融經(jīng)濟學發(fā)展的黃金事情是 20世紀的 50－ 70年代，標志性的理論包括馬科維茨投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型和期權(quán)定價。2023/3/10 星期三25金融經(jīng)濟學研究主題 —— 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)特性 ：金融資產(chǎn)及其環(huán)境的特殊性n 未來收益索取權(quán)n 金融商品價格的信息決定n 不確定性與風險n 效用與風險態(tài)度（預(yù)期效用函數(shù)與風險厭惡，風險中性、風險喜好）2023/3/10 星期三26金融經(jīng)濟學（狹義）研究 主題 ——— 主題n 主題 ：資本市場均衡機制及其資產(chǎn)定價n 機制 ：由于金融商品及其環(huán)境的特殊性而產(chǎn)生的資本市場的風險收益權(quán)衡主導(dǎo)的 競爭均衡機制 和 無套利均衡機制n 兩種定價方法 ： 均衡定價法 和 套利定價法 或絕對定價法和相對定價法2023/3/10 星期三27金融經(jīng)濟學研究主題 — 均衡定價方法n 均衡定價或絕對定價法的條件是： 交換經(jīng)濟 初始財富 投資者個體偏好 財富約束下的期望效用最大n 結(jié)果是： 當每個投資者預(yù)期效用最大化時，沒有動力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。2023/3/10 星期三33一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人 1874 年 1 月，法國經(jīng)濟學家瓦爾拉斯 (L. Warlas, 1834～ 1910) 發(fā)表了他的論文 《 交換的數(shù)學理論原理 》 ，首次公開他的一般經(jīng)濟均衡理論的主要觀點。 并且還由于研究對象的不同發(fā)展出 無套利市場均衡機制 。 這一思想后來又被德布魯所發(fā)展，他把原來的一般經(jīng)濟均衡模型通過拓廣商品空間的維數(shù)來處理金融市場，其中證券是不同時間、不同情況下有不同價值的商品。2023/3/10 星期三43n 對每一固定收益都求出其最小風險，那么在風險－收益平面上，就可畫出一條曲線，它稱為 組合前沿 。后來他們的這些結(jié)論就被稱為 莫迪利阿尼－米勒定理 (ModiglianiMiller Theorem,MMT)。n 從此，微觀金融分析就開始以無套利假設(shè)作為出發(fā)點。出人意料的是這一方程居然還有顯式解。2023/3/10 星期三52n 與此幾乎同時的是芝加哥期權(quán)交易所也在 1973 年正式推出 16 種股票期權(quán)的掛牌交易 (在此之前期權(quán)只有場外交易 )，使得衍生證券市場從此蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。2023/3/10 星期三55n 對此，法國最近專門成立了國際性的 “巴施里葉協(xié)會 ”。n 這條定理可表述為： 無套利假設(shè)等價于存在對未來不確定狀態(tài)的某種等價概率測度，使得每一種金融資產(chǎn)對該等價概率測度的期望收益率都等于無風險證券的收益率 。2023/3/10 星期三62n 什么是有效金融市場呢？n 一個簡單的定義就是： 在一個有效金融市場上，以當時的市場價格簡單地買入或者賣出一項金融資產(chǎn)，并不能夠使投資人實現(xiàn)任何套利的利潤 （ 該定義引自 Richard A. Brealey和 Stewart C. Myers合著的 《 公司理財學原理 》）。這時，對投資者來說，因為沒有套利機會，就只能采取保守的投資策略。這里的完全市場是指作為定價出發(fā)點的基本資產(chǎn) (無風險證券、標的資產(chǎn)等 ) 能使每一種風險資產(chǎn)都可以表達為它們的組合。看來人們認為經(jīng)典的金融學已經(jīng)告一段落，而非經(jīng)典的金融學必須考慮比均衡、無套利等更有活力的因素。2023/3/10 星期三74n Kahneman完全是位心理學家，公認為是行為經(jīng)濟學的倡導(dǎo)人之一。2023/3/10 星期三76n 而從認知心理學的角度來看待同樣的問題，思路幾乎完全不同。這兩種方法針對的都是經(jīng)濟數(shù)據(jù)隨時間的變化不那么平穩(wěn)的情形。然而，我們也可看到，這些新理論的提出，并沒有 “徹底摧毀 ”原有的一般均衡框架或者經(jīng)典的金融經(jīng)濟學。n 當然，正如該專著所指出，隨機折現(xiàn)因子理論本身只是一個空洞的框架。 Markowitz, H., 1959, 1991 Second ed., Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment, Basil Blackwell, Cambridge.2023/3/10 星期三84167。 Fama, E. F., 1965, Random walks in stock market prices, Financial Analysts Journal, September/October.167。 Ross, S. A., 1976, The arbitrage theory of capital asset pricing, Journal of Economic Theory, 13, 341360.167。2023/3/10 星期三88n 數(shù)學預(yù)備知識： 多元微積分，線性代數(shù)，初等概率論與數(shù)理統(tǒng)計 ,運籌學。 Fama, E., 1991, Efficient markets: II, Journal of Finance, 46, 15751617.2023/3/10 星期三86167。 Modigliani, F., and M. Miller, 1958, The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment, American Economic Review, 48, 261297.167。n 總之， “信息 ”、 “行為 ”、 “時變 ”和 “隨機折現(xiàn)因子 ” 這幾個關(guān)鍵詞對微觀金融學的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。2023/3/10 星期三80n 柯克蘭 (John H. Cochrane) 于 2023 年出版的 《 資產(chǎn)定價 (Asset Pricing)》 一書。這種方法以及隨后發(fā)展起來的各種各樣推廣對于研究隨時間變化的證券金融市場就非常有用。n 這兩位心理學家就是出于這樣的考慮提出他們的所謂 “小數(shù)定律 ” (人們根據(jù)少量經(jīng)驗就