【正文】 n 雖然他們的研究基本上還停留在計量經(jīng)濟學(xué)的層次，但勢必會對微觀金融學(xué)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本的影響。2023/3/10 星期三68n 在 2023－ 2023這三年中諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎又頒發(fā)了三次，并且都與金融學(xué)有關(guān)。其主要解決方案是 在市場的一般經(jīng)濟均衡模型中需要引入有成本的信息 ， 引進掌握不同信息的交易者。雖然它在數(shù)學(xué)論證上無可挑剔，但是它所依據(jù)的公理則長期受到質(zhì)疑。所謂 “行為金融學(xué) ”就在卡尼曼－特浮爾斯基的研究的推動下，蓬蓬勃勃地發(fā)展起來?？紤]不對稱信息、非理性行為、非均衡時變都是其中的重要手段。而不管是經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)，還是信息經(jīng)濟學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)對資產(chǎn)定價理論的應(yīng)用，都?xì)w結(jié)為如何確定這個隨機折現(xiàn)因子。 Markowitz (1927) 投資組合選擇理論 167。 Mossin, J., 1966, Equilibrium in a capital asset market, Econometrica, 34, 768783.167。 Merton, R. C., 1992, ContinuousTime Finance, Rev. ed., Blackwell, Oxford.167。n 考查方式： 平時成績 (20%)；期末考試 (80%)。 Black, F., and M. Scholes, 1973, The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy, 81, 637654.167。 Sharpe, W., 1964, Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, 19, 425442.2023/3/10 星期三85167。 ArrowDebreu 一般經(jīng)濟均衡存在定理 167。雖然該書的基本理論結(jié)果仍然類同于羅斯的資產(chǎn)定價基本定理，并且許多理論推導(dǎo)也都已在以前問世，但是把它明確表達(dá)和總結(jié)為適用于金融學(xué)經(jīng)典和各種新發(fā)展的形式，應(yīng)該說是該專著的貢獻。這種處理方法對于金融市場來說十分重要。后者則代表人們在復(fù)雜的現(xiàn)實條件下可能有的 “非理性 ”行為，它可能在許多情況下更接近于人們的實際行為。諾依曼和摩根斯特恩 (O. Menstern) 1944 年提出的 期望效用函數(shù)理論 。 1980 年他與格羅斯曼 (Stanford J. Grossman) 一起提出有關(guān)市場有效性的 “GrossmanStiglitz 悖論 ”：如果市場價格已經(jīng)反映了所有有關(guān)的市場信息，那么經(jīng)濟活動者就沒有必要去搜集市場信息；但是如果所有經(jīng)濟活動者都不去搜集市場信息，那么市場價格怎么可能反映所有有關(guān)的市場信息？這樣，經(jīng)典的市場有效性理論就受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。n 這一問題曾使經(jīng)濟學(xué)家們困惑很久。他們認(rèn)為，以市場收益率來刻劃股票收益率，不足以解釋股票收益率的各種變化。 一條重要定理：在有效金融市場上，市場預(yù)期是基于當(dāng)前所有可能信息和對歷史規(guī)律的最佳認(rèn)識的基礎(chǔ)上做出的最優(yōu)預(yù)期。2023/3/10 星期三60n 這樣一來，微觀金融學(xué)就在很大程度上離開了一般經(jīng)濟均衡框架，而只需要 從等價于無套利假設(shè)的資產(chǎn)定價基本定理出發(fā) 。2023/3/10 星期三57n APT 是作為 CAPM 的替代物而問世的。n 對金融問題建立連續(xù)時間模型也在近 30 年中成為金融學(xué)的中心。n 這樣，布萊克和斯科爾斯不得不直接到市場中去驗證他們的公式。n 現(xiàn)在要問期權(quán)在其被執(zhí)行前應(yīng)該怎樣用股票價格來定價？2023/3/10 星期三49n 為解決這一問題，布萊克和斯科爾斯先把模型連續(xù)動態(tài)化。2023/3/10 星期三47n 達(dá)到一般經(jīng)濟均衡的金融市場顯然一定滿足無套利假設(shè)。2023/3/10 星期三44n 夏普和另一些經(jīng)濟學(xué)家，則進一步在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以馬科維茨的準(zhǔn)則來決策，而導(dǎo)出全市場的證券組合的收益率是有效的以及所謂 資本資產(chǎn)定價模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)。2023/3/10 星期三401990 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者n 馬科維茨 (H. Markowitz, 1927～ ) 《 證券組合選擇理論 》米勒 (M. Miller, 1923～2023)莫迪利阿尼－米勒 定理 (MMT)夏普 (W. Sharpe, 1934～ ) 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM)2023/3/10 星期三411997 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者默頓 (R. Merton, 1944～ )《連續(xù)時間金融學(xué) 》斯科爾斯 (M. Scholes, 1941～ ) 期權(quán)定價公式布萊克 (F. Black, 1938～ 1995) 期權(quán)定價公式n 1973 年布萊克－肖爾斯－默頓期權(quán)定價理論問世2023/3/10 星期三42n 馬科維茨研究的是這樣的一個問題： 一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險最小 。 其起點理性選擇是工具主義的，其理論結(jié)果 —— 均衡模型相對社會現(xiàn)實的工具模型或稱為抽象標(biāo)準(zhǔn)模型 —— 也是工具主義的，所以， 經(jīng)濟學(xué)理論體系（包括資本市場理論體系）具有非常強的建構(gòu)特性 。n 在這個體系下，需求與供給達(dá)到均衡，而每個消費者和每個生產(chǎn)者也都達(dá)到了他們的最大化要求。2023/3/10 星期三31n 1769年詹姆斯 首先是分析工具的轉(zhuǎn)變， 定量化 ；其次是研究層面的變化， 微觀層次 ；第三是發(fā)展階段的趨勢變化， 工程化 。涉及現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托－代理結(jié)構(gòu)等。企業(yè)如何根據(jù)生產(chǎn)的需要做出投資 /融資決策，通過合理的資本結(jié)構(gòu)安排，使得所有者權(quán)益最大化；3. 市場和中介在協(xié)助個人及企業(yè)在完成這一資源配置任務(wù)時所起的作用。 2023/3/10 星期三8具體來說：n 微觀金融（ Microfinance） 是指金融市場主體（投資者、融資者 ,政府、機構(gòu)和個人）的投資融資行為及其金融資產(chǎn)的價格決定等微觀層次的金融活動。2023/3/10 星期三 1微觀金融技術(shù)與方法2023/3/10 星期三2課程說明n 本課程是金融工程方向的研究生專業(yè)課，主要講授 理論金融經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ) ，并對出現(xiàn)在 《 金融工程 》 ， 《 資產(chǎn)定價 》 ， 《 公司金融 》 等課程中來源于現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟學(xué)中的各種原理、方法納入 統(tǒng)一的理論框架 ，使學(xué)生對它們有更深刻的理解。 2023/3/10 星期三6現(xiàn)代金融學(xué)的基本結(jié)構(gòu)框架：2023/3/10 星期三7宏觀金融學(xué)與微觀金融學(xué)的聯(lián)系與區(qū)別： n 宏觀金融學(xué) 是金融理論的宏觀分析層面， n 微觀金融學(xué) 是金融理論的微觀分析層面。即個人在不確定環(huán)境下的投資決策的最優(yōu)化；2. 生產(chǎn)者的融資行為理論。n 公司金融學(xué) 考察公司如何有效的利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)。2023/3/10 星期三18現(xiàn)代微觀金融理論 主要發(fā)展線索n 1952年 馬柯維茨（ Harry Markowitz）投資組合理論n 1958年 MM理論（ Modigliani—Miller Theorem ）n 1953—1959 年 阿羅 — 德布魯一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟中n 1964—1966 年 夏普（ William Sharpe）、林特內(nèi) (John Lintner)、莫辛 (Jan Mossin) —— CAPM 模型n 1968年法瑪有效市場假說（ EMH）2023/3/10 星期三19n 1972年 布萊克 “零貝塔－ BCAPM”n 1969—1973 年莫頓連續(xù)時間的 ICAPM和基于消費的資本資產(chǎn)定價模型 CCPAM n 1973年 布萊克、斯科爾斯、莫頓期權(quán)定價理論n 1976年 羅斯 APTn 1979年考克斯、羅斯、羅賓斯坦期權(quán)定價二項式公式n 1979年 哈利森和克雷普斯鞅定價理論2023/3/10 星期三20n 20世紀(jì) 70年代 雷德納與哈特對多商品的完全與不完全市場、有限期和無