【正文】 功能完好的證券市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì) ，如果兩種證券能夠提供投資者同樣的收益，那么它們的價(jià)格一定相等，即所謂的 “一價(jià)原則 ”。 斯圖亞特在經(jīng)濟(jì)學(xué)中第一次使用這一概念。2023/3/10 星期三34一般經(jīng)濟(jì)均衡理論要點(diǎn)n 在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者，其中一部分是 消費(fèi)者，一部分是 生產(chǎn)者 。2023/3/10 星期三351954 年阿羅與德布魯發(fā)表一般經(jīng)濟(jì)均衡存在性的嚴(yán)格證明 , 新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的完整性、嚴(yán)密性成立。2023/3/10 星期三37n 資本市場(chǎng)均衡分析與新古典均衡分析的一致性161。2023/3/10 星期三38微觀金融思想發(fā)展簡(jiǎn)介： 微觀金融學(xué)通常認(rèn)為只有 50多年的歷史。2023/3/10 星期三39兩次 “華爾街革命 ”n 第一次 “華爾街革命 ”是指 1952年馬科維茨 (H. Markowitz, 1927～ )的證券組合選擇理論的問世。n 對(duì)此，馬科維茨在觀念上的最大貢獻(xiàn)在于他把 收益 與 風(fēng)險(xiǎn) 這兩個(gè)原本有點(diǎn)含糊的概念明確為具體的數(shù)學(xué)概念。n 馬科維茨理論的基本結(jié)論是：證券組合前沿是一條雙曲線的一支。 這一模型認(rèn)為，每種證券的收益率都只與 市場(chǎng)收益率 有關(guān)。2023/3/10 星期三46n 他們的研究不但為公司理財(cái)這門新學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，并且首次在文獻(xiàn)中明確提出無套利假設(shè)。這樣，莫迪利阿尼－米勒定理與一般經(jīng)濟(jì)均衡框架是相容的。2023/3/10 星期三48n 以無套利假設(shè)作為出發(fā)點(diǎn)的一大成就也就是布萊克－肖爾斯期權(quán)定價(jià)理論。他們假定模型中有兩種證券，一種是債券，它是 無風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率是常數(shù)；另一種是股票，它是 風(fēng)險(xiǎn)證券 ，沿用馬科維茨的傳統(tǒng)，它也可用證券收益率的期望和方差來刻劃，但是動(dòng)態(tài)化以后，其價(jià)格的變化滿足一個(gè) 隨機(jī)微分方程 ，其含義是隨時(shí)間變化的隨機(jī)收益率，其期望值和方差都與時(shí)間間隔成正比。于是 BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式就這樣問世了。結(jié)果令人非常滿意。n BlackScholes公式也因此有數(shù)不清的機(jī)會(huì)得到充分驗(yàn)證，而使它成為人類有史以來應(yīng)用最頻繁的一個(gè)數(shù)學(xué)公式。這如同連續(xù)變量的微分學(xué)在瓦爾拉斯時(shí)代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣， 微分學(xué)能強(qiáng)有力地處理經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最大效用問題 ；而連續(xù)變量的金融模型同樣使強(qiáng)有力的隨機(jī)分析更深刻地揭示金融問題的隨機(jī)性。 2023 年 6 月，協(xié)會(huì)在巴黎召開第一屆盛大的國(guó)際 “巴施里葉會(huì)議 ”，以紀(jì)念巴施里葉的論文問世 100 周年。 CAPM 的驗(yàn)證涉及對(duì) 市場(chǎng)組合 是否有效的驗(yàn)證，但是這在實(shí)證上是不可行的。2023/3/10 星期三59n 1979 年羅斯還與考克斯 () 和魯賓斯坦 () 一起，利用這樣的資產(chǎn)定價(jià)基本定理對(duì)BlackScholes公式給出了一種簡(jiǎn)化證明，其中股票價(jià)格被設(shè)想為在未來若干時(shí)間間隔中越來越不確定地分叉變化，而每?jī)蓚€(gè)時(shí)間間隔之間都有上述的 “未來收益的期望值等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ”成立。由此可以得到許多為金融資產(chǎn)定價(jià)的具體模型和公式，并且形成 “投資學(xué) ”的主要內(nèi)容。2023/3/10 星期三63有效金融市場(chǎng)理論的由來 n 有效金融市場(chǎng)的理論提出了一個(gè)這樣的問題：在有效金融市場(chǎng)上，投資人是不可能通過無風(fēng)險(xiǎn)的套利行為來獲利的。這種最優(yōu)預(yù)期已經(jīng)包含在金融市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格中了。而如果市場(chǎng)有效性假設(shè)檢驗(yàn)通不過，那么它將反映市場(chǎng)有套利機(jī)會(huì)，投資者就應(yīng)該采取積極的投資策略。他們建議， 引入公司規(guī)模以及股票市值與股票帳面值的比作為新的解釋變量 。實(shí)際情況自然不會(huì)是這樣。一直到 1985 年，達(dá)菲 (D. Duffie) 和夏弗爾 (W. Schafer)指出，對(duì)于 “極大多數(shù) ”的不完全市場(chǎng)，均衡還是存在的。n 這類因素之一是 金融市場(chǎng)中的信息傳遞 ，之二是 人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中的決策心理 ， 之三是 金融市場(chǎng)的非均衡狀態(tài) 。2023/3/10 星期三73n 關(guān)于這一悖論的研究對(duì)微觀金融學(xué)的影響極大。其于 1979 年發(fā)表的論文已成為 《 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) (Econometrica)》 有史以來經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域被引證最多的經(jīng)典。這一理論用數(shù)學(xué)公理化的方法證明，每個(gè)人在不確定環(huán)境下的決策可通過求他的一個(gè)效用函數(shù)的平均值（數(shù)學(xué)期望）的最大值來描述。他們要考慮感知、信念、情緒、心態(tài)等許多方面，以至決策變?yōu)橐粋€(gè)復(fù)雜的交替過程。n 這樣的區(qū)別對(duì)于建立適用于長(zhǎng)期穩(wěn)定狀況的理論框架來說，或許并不重要，但是對(duì)于瞬間萬變的金融市場(chǎng)來說，則提供了一種說明短期異常的有力手段。n ARCH 模型是一個(gè)能夠反映 方差隨時(shí)間變化的自回歸模型 。2023/3/10 星期三79n 從這三年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒獎(jiǎng)看來，人們?cè)诹η笞叱鲞^于理想的一般均衡框架。事實(shí)上，直到現(xiàn)在為止，如果最終仍然要回答某個(gè)時(shí)期金融商品是如何定價(jià)的，那么某種穩(wěn)定的均衡狀態(tài)仍然是需要的。2023/3/10 星期三81n 這表現(xiàn)為一個(gè) 隨機(jī)折現(xiàn)因子 ，即 任何未來價(jià)值不確定的金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其 (隨機(jī) ) 未來價(jià)值與隨機(jī)折現(xiàn)因子的乘積的期望值 。其經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容仍然需要對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行深入研究才能得到。 Arrow, K., and G. Debreu, 1954, Existence of an equilibrium for a petitive conomy, Econometrica, 22, 265290.167。 關(guān)于公司理財(cái)?shù)? Modigliani (19182023)Miller (19232023) 定理 (ModiglianiMiller Theorem, MMT)167。 Lintner, J., 1965, The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets, Review of Economics and Statistics, 47, 1337.167。 Fama, E. F., 1970, Efficient Capital Markets: A review of theory and empirical work, Journal of Finance, 25, 383417.167。 Merton, R., 1973, The theory of rational option pricing, Bell Journal of Economics and Management Science, 4, 141183.167。 Ross, S. A., 1978, A simple approach to the valuation of risky streams, Journal of Business, 51, 453475.2023/3/10 星期三87本課程內(nèi)容安排：主要內(nèi)容： 本課程介紹微觀金融學(xué)的基本理論與方法及其新發(fā)展，主要包括三部分的內(nèi)容：第一部分為微觀金融中的 風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù) ，包括期望效用理論、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者行為分析和隨機(jī)占優(yōu)決策；第二部分為微觀金融中的 定價(jià)技術(shù)與方法 ，包括 配置效率和狀態(tài)或有證券的估值 、 具有偏好約束的復(fù)雜證券和期權(quán)的估值、 多時(shí)期證券市場(chǎng)均衡定價(jià)、不完全信息的金融市場(chǎng)；第三部分為微觀金融理論的 新發(fā)展 ，包括行為金融學(xué)和計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融技術(shù)與方法等。2023/3/10 星期三89參考文獻(xiàn)：1.《 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ) 》 ，黃奇輔，李茲森伯格 著， 宋逢明 譯， 2023 “Foundation for Financial Economics”, by Chifu Huang, ， 19882. 《 金融學(xué) 》 ，博迪，默頓著，中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023（中文譯版）3.《 金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 ， 王江 著， 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 20234. 《 微觀金融學(xué)及其數(shù)學(xué)基礎(chǔ) 》 ，邵宇 編著， 清華大學(xué)出版社， 20232023/3/10 星期三90謝謝！謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH