【正文】 2023/3/10 星期三68n 在 2023－ 2023這三年中諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)又頒發(fā)了三次，并且都與金融學(xué)有關(guān)。n 關(guān)于 不完全證券市場(chǎng) 的一般經(jīng)濟(jì)均衡模型是拉德納 (R. Radner)于 1972 年首先建立的，他同時(shí)在對(duì)賣空有限制的條件下，證明了均衡的存在性。n 雖然他們的研究基本上還停留在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的層次，但勢(shì)必會(huì)對(duì)微觀金融學(xué)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本的影響。2023/3/10 星期三66n 法瑪在市場(chǎng)有效性的理論表述和實(shí)證研究上都有重大貢獻(xiàn)。 2023/3/10 星期三64有效金融市場(chǎng)的三種類型 半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開(kāi)信息強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對(duì)全部信息的最佳的分析和解讀弱式市場(chǎng)：包含全部歷史信息2023/3/10 星期三65n 當(dāng)金融商品定價(jià)已經(jīng)建立在無(wú)套利假設(shè)的基礎(chǔ)上時(shí)，對(duì)市場(chǎng)是否有效的實(shí)證檢驗(yàn)就和金融理論是否與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)相符幾乎成了一回事。任何投資分析師可能都不會(huì)同意這樣一個(gè)讓他失業(yè)的金融工程理論，事實(shí)是：在任何一個(gè)金融市場(chǎng)上，投資分析師的工作仍然在積極地展開(kāi)。2023/3/10 星期三61n法瑪 (E. F. Fama， 1939～ )法瑪?shù)某删褪紫仁且驗(yàn)樗? 20 世紀(jì) 60 年代末開(kāi)始的 市場(chǎng)有效性 方面的研究。由此得到 期權(quán)定價(jià)的離散模型 。于是針對(duì) CAPM 的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為 APT 的多因素模型來(lái)取代它。2023/3/10 星期三56n BlackScholes公式的成功也是用無(wú)套利假設(shè)來(lái)為金融資產(chǎn)定價(jià)的成功。2023/3/10 星期三54n 20 世紀(jì) 50 年代，薩繆爾森發(fā)現(xiàn)，一位幾乎被人遺忘的法國(guó)數(shù)學(xué)家 巴施里葉 (L. Bachelier, 1870～ 1946) 早在 1900 年已經(jīng)在他的博士論文 《 投機(jī)理論 》 中用 布朗運(yùn)動(dòng)來(lái)刻劃股票的價(jià)格變化 ，并且這是歷史上第一次給出的布朗運(yùn)動(dòng)的數(shù)學(xué)定義，比人們熟知的愛(ài)因斯坦 1905 年的有關(guān)布朗運(yùn)動(dòng)的研究還要早。2023/3/10 星期三53n BlackScholes公式的成功與默頓的研究是分不開(kāi)的，后者甚至在把他們的理論深化和系統(tǒng)化上作出更大的貢獻(xiàn)。有關(guān)期權(quán)定價(jià)實(shí)證研究結(jié)果先在 1972 年發(fā)表。2023/3/10 星期三51n BlackScholes公式的發(fā)表困難重重地經(jīng)過(guò)好幾年。這種隨機(jī)微分方程稱為 幾何布朗運(yùn)動(dòng) 。n 所謂 (股票買入 ) 期權(quán) 是指以某固定的執(zhí)行價(jià)格在一定的期限內(nèi)買入某種股票的權(quán)利。但是直接從無(wú)套利假設(shè)出發(fā)來(lái)對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)，則使論證大大簡(jiǎn)化。所謂 無(wú)套利假設(shè) 是指在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)中，不存在套利機(jī)會(huì) (即確定的低買高賣之類的機(jī)會(huì) )。2023/3/10 星期三45n 米勒與莫迪利阿尼一起在 1958 年以后發(fā)表了一系列論文，探討 “公司的財(cái)務(wù)政策 (分紅、債權(quán) /股權(quán)比等 )是否會(huì)影響公司的價(jià)值 ”這一主題。n 組合前沿的上半部稱為 有效前沿 。馬科維茨首先把證券的收益率看作一個(gè)隨機(jī)變量，而收益定義為這個(gè)隨機(jī)變量的均值 (數(shù)學(xué)期望 )，風(fēng)險(xiǎn)則定義為這個(gè)隨機(jī)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。n 第二次 “華爾街革命 ”是指 1973年布萊克 (F. Black, 1938～1995)－斯科爾斯 (M. Scholes, 1941～ )期權(quán)定價(jià)公式的問(wèn)世。 從瓦爾拉斯－阿羅－德布魯?shù)囊话憬?jīng)濟(jì)均衡體系的觀點(diǎn)來(lái)看，微觀金融學(xué)的第一篇文獻(xiàn)是阿羅于 1953 年發(fā)表的論文 《 證券在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的最優(yōu)配置中的作用 》 。 資本市場(chǎng)均衡分析的對(duì)象、過(guò)程及引入的相關(guān)條件有別于一般均衡理論，但其均衡分析的理論體系在建構(gòu)上是一樣的，以理性選擇為起點(diǎn)到市場(chǎng)均衡為結(jié)束。同時(shí)整個(gè)一般經(jīng)濟(jì)均衡理論被嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化，今天已被認(rèn)為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的里程碑。n 消費(fèi)者追求消費(fèi)的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤(rùn)，他們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別形成市場(chǎng)上對(duì)商品的 需求 和 供給 。n 馬克魯普給出的定義是： “由經(jīng)過(guò)選擇的相互聯(lián)系的變量所組成的群集，這些變量的值已經(jīng)經(jīng)過(guò)相互調(diào)整，以致在它們所構(gòu)成的模型里任何內(nèi)在的改變既定狀態(tài)的傾向都不占優(yōu)勢(shì) ”。n 復(fù)制是套利定價(jià)的核心分析技術(shù)。2023/3/10 星期三24金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主題 —— 主要內(nèi)容n 內(nèi)容包括平行的兩個(gè)分支 資本市場(chǎng)理論 與 公司金融 n 從狹義上看，主要講授 金融市場(chǎng)均衡 及 金融資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，以此對(duì)金融市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的創(chuàng)立和交易以及交易主體的最佳決策提供依據(jù)。夏普的 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM)、莫迪利亞尼 — 米勒定理（即Ｍ — Ｍ定理）； 1997年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的 :布萊克 — 斯科爾斯 — 默頓的期權(quán)定價(jià)公式 等，在推動(dòng)金融理論研究和金融市場(chǎng)發(fā)展方面做出了重要的貢獻(xiàn)。n 金融工程學(xué) 則側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)和實(shí)際應(yīng)用，以及創(chuàng)新型金融工具的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)。 2023/3/10 星期三13n 投資學(xué) 研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限財(cái)富或資源分配到股票、債券和不動(dòng)產(chǎn)等金融資產(chǎn)上，以獲得合理的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn) /收益特征。一個(gè)重要任務(wù)是為資產(chǎn)定價(jià)（ asset pricing)。然后考慮個(gè)人如何做出投資 /消費(fèi)決策，以使效用最大化。 2023/3/10 星期三9n 宏觀金融分析 從整體角度討論金融系統(tǒng)的運(yùn)行規(guī)律，重點(diǎn)討論貨幣供求均衡、金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系、通貨膨脹與通貨緊縮、金融危機(jī)，金融體系與金融制度、貨幣政策與金融宏觀調(diào)控、國(guó)際金融體系等問(wèn)題。2023/3/10 星期三5定義n 微觀金融學(xué) : 主要考慮金融現(xiàn)象的微觀基礎(chǔ)，研究如何在不確定(uncertainty) 環(huán)境下，通過(guò)資本市場(chǎng)，對(duì)資源進(jìn)行跨期(intertemporally) 最優(yōu)配置的理論體系。所研究的中心問(wèn)題是在不確定的金融市場(chǎng)環(huán)境下對(duì) 金融資產(chǎn)定價(jià) 。n 現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的出發(fā)點(diǎn)是 無(wú)套利假設(shè) 和 一般經(jīng)濟(jì)均衡框架 。2023/3/10 星期三4課程定位n 現(xiàn)代金融學(xué)，以 公司財(cái)務(wù) 和 資本市場(chǎng) （在課程上成為投資學(xué)）為基本組成部分，以 金融經(jīng)濟(jì)學(xué) （專門(mén)探討金融市場(chǎng)特殊的均衡定價(jià)機(jī)制和公司財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理）為 理論基礎(chǔ) ，以金融工程 作為應(yīng)用技術(shù)手段和 金融機(jī)構(gòu)管理 作為管理技能訓(xùn)練，以 金融市場(chǎng) 作為金融入門(mén)基礎(chǔ)，金融學(xué)與財(cái)務(wù)學(xué)合一，形成完整的微觀金融學(xué)科體系。n 宏觀金融（ Macrofinance） 則是金融系統(tǒng)各構(gòu)成部分作為整體的行為及其相互影響以及金融與經(jīng)濟(jì)的相互作用。 2023/3/10 星期三10微觀金融分析的范疇：1．在引入不確定性、時(shí)間等一些基本概念后，為了呈現(xiàn)理性決策的基礎(chǔ)，建立個(gè)人偏好公理體系和效用函數(shù)理論。 2023/3/10 星期三112023/3/10 星期三12 最終目標(biāo)是怎樣達(dá)成一個(gè)合理的均衡價(jià)格體系。n 微觀金融分析有 4個(gè)基本要素： (1) 個(gè)人；（ 2）企業(yè)；（ 3）市場(chǎng)；（ 4）中介。2023/3/10 星期三14n 金融市場(chǎng)學(xué) 分析市場(chǎng)的組織形式、微觀結(jié)構(gòu)（microstructure)，同時(shí)考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及在實(shí)現(xiàn)資源跨期配置過(guò)程中起到的作用。2023/3/10 星期三17n 近幾十年微觀金融領(lǐng)域的研究得到十分迅速的發(fā)展，并取得了許多重要的成就，獲得了多次諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，例如， 1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的 馬科維茨的投資組合理論 、Ｗ 2023/3/10 星期三22n 微觀金融 理論 分析的主體是 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)n 因此微觀金融技術(shù)與方法的主要內(nèi)容就圍繞著金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法體系展開(kāi)2023/3/10 星期三23金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主題 —— 定性 是微觀金融的基礎(chǔ)理論，或者說(shuō)是金融學(xué)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，它最直接關(guān)注的是 金融資產(chǎn) ，研究經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)人與公司）在不確定性條件下的金融決策行為及其結(jié)果。（如 CAPM)2023/3/10 星期三28金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主題 — 套利定價(jià)方法n 通過(guò)其它資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格，其邏輯出發(fā)點(diǎn)是