【正文】 2023/3/10 星期三68n 在 2023－ 2023這三年中諾貝爾經(jīng)濟學獎又頒發(fā)了三次，并且都與金融學有關。n 關于 不完全證券市場 的一般經(jīng)濟均衡模型是拉德納 (R. Radner)于 1972 年首先建立的，他同時在對賣空有限制的條件下，證明了均衡的存在性。n 雖然他們的研究基本上還停留在計量經(jīng)濟學的層次，但勢必會對微觀金融學的結構產(chǎn)生根本的影響。2023/3/10 星期三66n 法瑪在市場有效性的理論表述和實證研究上都有重大貢獻。 2023/3/10 星期三64有效金融市場的三種類型 半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內部信息及其對全部信息的最佳的分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息2023/3/10 星期三65n 當金融商品定價已經(jīng)建立在無套利假設的基礎上時，對市場是否有效的實證檢驗就和金融理論是否與市場現(xiàn)實相符幾乎成了一回事。任何投資分析師可能都不會同意這樣一個讓他失業(yè)的金融工程理論，事實是：在任何一個金融市場上，投資分析師的工作仍然在積極地展開。2023/3/10 星期三61n法瑪 (E. F. Fama， 1939～ )法瑪?shù)某删褪紫仁且驗樗? 20 世紀 60 年代末開始的 市場有效性 方面的研究。由此得到 期權定價的離散模型 。于是針對 CAPM 的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為 APT 的多因素模型來取代它。2023/3/10 星期三56n BlackScholes公式的成功也是用無套利假設來為金融資產(chǎn)定價的成功。2023/3/10 星期三54n 20 世紀 50 年代，薩繆爾森發(fā)現(xiàn)，一位幾乎被人遺忘的法國數(shù)學家 巴施里葉 (L. Bachelier, 1870～ 1946) 早在 1900 年已經(jīng)在他的博士論文 《 投機理論 》 中用 布朗運動來刻劃股票的價格變化 ，并且這是歷史上第一次給出的布朗運動的數(shù)學定義，比人們熟知的愛因斯坦 1905 年的有關布朗運動的研究還要早。2023/3/10 星期三53n BlackScholes公式的成功與默頓的研究是分不開的，后者甚至在把他們的理論深化和系統(tǒng)化上作出更大的貢獻。有關期權定價實證研究結果先在 1972 年發(fā)表。2023/3/10 星期三51n BlackScholes公式的發(fā)表困難重重地經(jīng)過好幾年。這種隨機微分方程稱為 幾何布朗運動 。n 所謂 (股票買入 ) 期權 是指以某固定的執(zhí)行價格在一定的期限內買入某種股票的權利。但是直接從無套利假設出發(fā)來對金融產(chǎn)品定價，則使論證大大簡化。所謂 無套利假設 是指在一個完善的金融市場中，不存在套利機會 (即確定的低買高賣之類的機會 )。2023/3/10 星期三45n 米勒與莫迪利阿尼一起在 1958 年以后發(fā)表了一系列論文，探討 “公司的財務政策 (分紅、債權 /股權比等 )是否會影響公司的價值 ”這一主題。n 組合前沿的上半部稱為 有效前沿 。馬科維茨首先把證券的收益率看作一個隨機變量，而收益定義為這個隨機變量的均值 (數(shù)學期望 )，風險則定義為這個隨機變量的標準差。n 第二次 “華爾街革命 ”是指 1973年布萊克 (F. Black, 1938～1995)－斯科爾斯 (M. Scholes, 1941～ )期權定價公式的問世。 從瓦爾拉斯－阿羅－德布魯?shù)囊话憬?jīng)濟均衡體系的觀點來看，微觀金融學的第一篇文獻是阿羅于 1953 年發(fā)表的論文 《 證券在風險承擔的最優(yōu)配置中的作用 》 。 資本市場均衡分析的對象、過程及引入的相關條件有別于一般均衡理論，但其均衡分析的理論體系在建構上是一樣的，以理性選擇為起點到市場均衡為結束。同時整個一般經(jīng)濟均衡理論被嚴格數(shù)學公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟學的里程碑。n 消費者追求消費的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤，他們的經(jīng)濟活動分別形成市場上對商品的 需求 和 供給 。n 馬克魯普給出的定義是： “由經(jīng)過選擇的相互聯(lián)系的變量所組成的群集，這些變量的值已經(jīng)經(jīng)過相互調整，以致在它們所構成的模型里任何內在的改變既定狀態(tài)的傾向都不占優(yōu)勢 ”。n 復制是套利定價的核心分析技術。2023/3/10 星期三24金融經(jīng)濟學研究主題 —— 主要內容n 內容包括平行的兩個分支 資本市場理論 與 公司金融 n 從狹義上看，主要講授 金融市場均衡 及 金融資產(chǎn)定價機制，以此對金融市場上金融資產(chǎn)的創(chuàng)立和交易以及交易主體的最佳決策提供依據(jù)。夏普的 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM)、莫迪利亞尼 — 米勒定理（即Ｍ — Ｍ定理）； 1997年獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的 :布萊克 — 斯科爾斯 — 默頓的期權定價公式 等，在推動金融理論研究和金融市場發(fā)展方面做出了重要的貢獻。n 金融工程學 則側重于衍生金融產(chǎn)品的定價和實際應用，以及創(chuàng)新型金融工具的開發(fā)設計。 2023/3/10 星期三13n 投資學 研究如何把個人、機構的有限財富或資源分配到股票、債券和不動產(chǎn)等金融資產(chǎn)上，以獲得合理的現(xiàn)金流量和風險 /收益特征。一個重要任務是為資產(chǎn)定價（ asset pricing)。然后考慮個人如何做出投資 /消費決策，以使效用最大化。 2023/3/10 星期三9n 宏觀金融分析 從整體角度討論金融系統(tǒng)的運行規(guī)律，重點討論貨幣供求均衡、金融經(jīng)濟關系、通貨膨脹與通貨緊縮、金融危機，金融體系與金融制度、貨幣政策與金融宏觀調控、國際金融體系等問題。2023/3/10 星期三5定義n 微觀金融學 : 主要考慮金融現(xiàn)象的微觀基礎，研究如何在不確定(uncertainty) 環(huán)境下，通過資本市場，對資源進行跨期(intertemporally) 最優(yōu)配置的理論體系。所研究的中心問題是在不確定的金融市場環(huán)境下對 金融資產(chǎn)定價 。n 現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的出發(fā)點是 無套利假設 和 一般經(jīng)濟均衡框架 。2023/3/10 星期三4課程定位n 現(xiàn)代金融學，以 公司財務 和 資本市場 （在課程上成為投資學）為基本組成部分，以 金融經(jīng)濟學 （專門探討金融市場特殊的均衡定價機制和公司財務的經(jīng)濟學機理）為 理論基礎 ，以金融工程 作為應用技術手段和 金融機構管理 作為管理技能訓練，以 金融市場 作為金融入門基礎，金融學與財務學合一，形成完整的微觀金融學科體系。n 宏觀金融（ Macrofinance） 則是金融系統(tǒng)各構成部分作為整體的行為及其相互影響以及金融與經(jīng)濟的相互作用。 2023/3/10 星期三10微觀金融分析的范疇：1．在引入不確定性、時間等一些基本概念后，為了呈現(xiàn)理性決策的基礎，建立個人偏好公理體系和效用函數(shù)理論。 2023/3/10 星期三112023/3/10 星期三12 最終目標是怎樣達成一個合理的均衡價格體系。n 微觀金融分析有 4個基本要素： (1) 個人；（ 2）企業(yè)；（ 3）市場；（ 4）中介。2023/3/10 星期三14n 金融市場學 分析市場的組織形式、微觀結構（microstructure)，同時考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及在實現(xiàn)資源跨期配置過程中起到的作用。2023/3/10 星期三17n 近幾十年微觀金融領域的研究得到十分迅速的發(fā)展，并取得了許多重要的成就，獲得了多次諾貝爾經(jīng)濟學獎，例如， 1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的 馬科維茨的投資組合理論 、Ｗ 2023/3/10 星期三22n 微觀金融 理論 分析的主體是 金融經(jīng)濟學n 因此微觀金融技術與方法的主要內容就圍繞著金融經(jīng)濟學的方法體系展開2023/3/10 星期三23金融經(jīng)濟學研究主題 —— 定性 是微觀金融的基礎理論，或者說是金融學的微觀經(jīng)濟學理論基礎，它最直接關注的是 金融資產(chǎn) ，研究經(jīng)濟主體（個人與公司）在不確定性條件下的金融決策行為及其結果。（如 CAPM)2023/3/10 星期三28金融經(jīng)濟學研究主題 — 套利定價方法n 通過其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其邏輯出發(fā)點是