【正文】 浦發(fā)銀行股票 2022年收益率（ %） 為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動可能性有以下情況： %的可能性在 %177。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ◇ 又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。 %（ σ）的范圍內(nèi)； %的可能性在 %177。 （ 1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差 ),(2 2121222221212 rrC O VwP ??? ???21,WW2221 ,??分別表示資產(chǎn) 1和資產(chǎn) 2在投資組合總體中所占的比重； 分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差； COV（ r1， r2） 表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。 ? ?ji，rrC O V jininjjiniiiP ??? ? ??? ??)(1 11222 ?? ? ?? ? ? ?)(111)(111)(1122221 121222jijijininjni，rrC OVNN，rrC OVNNNNNji，rrC OVNN????????????????????????????????????????????? ? ??? ??????當(dāng) N→∞ 時 0 各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差 %18%1054%50512 ?????p?【 例 】 假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為 50%，任何兩項資產(chǎn)的平均協(xié)方差為 10%。 表 4 5 X和 Yi證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 投資比重 預(yù)期收益率 不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差 Wx Wyi (%) ρxy1= ρxy2= ρxy3=+ ρxy4=+ 0% 100% 10% 90% 20% 80% 30% 70% 40% 60% 50% 50% 60% 40% 70% 30% 80% 20% 90% 10% 100% 0% 圖 4 6 X和 Yi證券投資組合的機會集 ? 基于相同的預(yù)期收益率，相關(guān)系數(shù)越小，總體隱含的風(fēng)險也越小； ? 基于相同的風(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，可取得的預(yù)期收益率越大。 ，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。 ⑵ 根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對市場組合風(fēng)險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方差概念，即 β系數(shù)。rrrfff表現(xiàn)要差在回歸期間股票比預(yù)期若表現(xiàn)相同在回歸期間股票與預(yù)期若表現(xiàn)要好在回歸期間股票比預(yù)期若????????????1。 2 +）范圍波動。 根據(jù)公司所從事的行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿估計 β 系數(shù) ▲ 條件： ① 所有的公司風(fēng)險來源于股東（債務(wù) β系數(shù)為零） ② 并存在稅收優(yōu)惠 ▲ 步驟： ③ 調(diào)整無杠桿 β系數(shù) ② 估計該公司所從事行業(yè)（一個或幾個）的無杠桿 β系數(shù) ① 確定組成公司、資產(chǎn)或投資項目的行業(yè) 公司價值中的現(xiàn)金和短期有價證券屬于無風(fēng)險資產(chǎn)，其 β系數(shù)等于零 公司價值現(xiàn)金 系數(shù)無杠桿調(diào)整后的 /1 ?? ?? U)]/)(1(1[ SBTUL ??? ??④ 采用市場價值估計公司的財務(wù)杠桿水平或公司管理層制定的目標(biāo)財務(wù)杠桿水平或行業(yè)的平均負(fù)債比率 ⑤ 根據(jù)公司無杠桿 β系數(shù)和財務(wù)杠桿水平估計有財務(wù)杠桿效應(yīng)的 β系數(shù) 【 例 45】 迪斯尼公司主要由媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂園和度假村、影視娛樂和消費產(chǎn)品四個事業(yè)部組成。 （一） APT模式的假設(shè)條件 ⑴ 影響證券收益率的因素不止一個，而是 K個因素。 βA=， βB=， βU=1； rA=%， rB=%，rU=15%。U組合的收益較高，大于保證其風(fēng)險的代價，因而其價格被低估了，它在三個組合中表現(xiàn)出獲利機會，從而導(dǎo)致套利交易的形成。 ⑶實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風(fēng)險 —— 非系統(tǒng)風(fēng)險。 表 4 9 迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿 β系數(shù)估計值 % % 77 玩具、裝飾零售公司以及音樂作品出版公司 消費產(chǎn)品 % % 11 電影電視公司 影視娛樂 % % 9 主題公園和娛樂設(shè)施公司 主題樂園和度假村 % % 24 廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司 媒體網(wǎng)絡(luò) 調(diào)整后無杠桿 βU系數(shù) 無杠桿 βU系數(shù) 負(fù)債 /股權(quán)（中位數(shù)） 平均 β系數(shù) 公司數(shù)量 可比公司 事業(yè)部 公司價值 現(xiàn)金 ① 計算各事業(yè)部 2022年的銷售收入 ② 采用乘數(shù)法計算各事業(yè)部的價值 ③ 根據(jù)各事業(yè)部價值占公司總價值的比重，確定迪斯尼公司無杠桿 β系數(shù) 表 4 10 迪斯尼公司無杠桿 β系數(shù)估計值 % 75 27 061 迪斯尼 % 3 2 344 消費產(chǎn)品 % 19 7 364 影視娛樂 % 15 6 412 主題樂園和度假村 % 37 10 941 媒體網(wǎng)絡(luò) 無杠桿 βU系數(shù) 各事業(yè)部 價值比重 公司價值 預(yù)測數(shù) ($) 2022年銷售收入（百萬 $) 事業(yè)部 銷售收入 公司價值 若：迪斯尼公司負(fù)債的市場價值為 ，股票市場價值為 億美元，平均負(fù)債比率（負(fù)債 /股權(quán)資本）為 %，所得稅稅率為 % 2 5 5 %])3 7 (1[0 7 5 7 7 ??????L?▲ 對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇一家可比公司估計 β系數(shù) 替代公司的可比公司應(yīng)具備的條件： ① 可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè) ② 可比公司與估價公司的經(jīng)營風(fēng)險相同 財務(wù)杠桿水平不同 惟一差別 估計 β系數(shù)的基本思路： ① 將可比公司的 調(diào)整為 L? U?)]/)(1(1[ SBTUL ??? ??)/)(1(1 SBT LU ?????② 根據(jù)估價公司的負(fù)債水平和所得稅稅率，將 調(diào)整為估價公司的 U? L? 【 例 46】 假設(shè) XYZ是一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公司的負(fù)債 /股權(quán)比率為 25%，所得稅率為 40%。 第二，估計收益時間間隔期距 (return interval)。1 ▼ 投資組合的 β系數(shù) 投資組合的 β系數(shù)是單項證券 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重 計算公式： iniiw ?? ???1【 例 44】 以第三章介紹的青島啤酒為例，估計青島啤酒的 β系數(shù)以上證綜合指數(shù)作為市場組合，以 2022年至 2022年為估計期間，計算各月離散型收益率，然后以各年算術(shù)平均數(shù)作為年均收益率。 （ 2） 資本市場線實際上是證券市場線的一個特例，當(dāng)一項資產(chǎn)或一個資產(chǎn)組合是有效的時候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)等于 1，此時證券市場線與資本市場線就是相同的。m?▲ 假設(shè) : 是未加入該項新資產(chǎn)時的市場投資組合方差，將加入到市場投資組合的單項新資產(chǎn)的方差為 ，該項資產(chǎn)占市場投資組合的比重為 ，該項資產(chǎn)與市場投資組合的協(xié)方差為 ，則加入新資產(chǎn)（ j）后的市場投資組合方差 為： ),()1(2)1( 22222 39。 ◆ 資本市場線 描述了任何 有效投資組合 預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。 ，而且他們的效用曲線表明財富的邊際效用呈遞減的趨勢。 （ 2）協(xié)方差（ COV（ r1， r2） ） ◆ 計算公式： ? ? ? ? iniii PrErrErrrC O