【正文】 池行業(yè)格局與競爭對手 19我國汽車起動電池行業(yè)集中度有很大提升空間 19三足鼎立格局已基本形成 21（1）風(fēng)帆股份 21（2）上海江森 22三、行業(yè)標(biāo)桿分析：駱駝股份 23汽車起動電池龍頭仍在快速成長 23（1）公司簡介 23（2）近年收入與盈利快速增長 25獨特優(yōu)勢助駱駝股份市占率持續(xù)提升 26（1）高管與員工持股廣泛、利益一致 26（2）先進(jìn)生產(chǎn)線數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 27（3）地域布局逐步完善，就近配套搶占份額 28（4）從維護(hù)走向配套，以配套帶動維護(hù) 31（5）與競爭對手相比具有突出的渠道優(yōu)勢 33盈利預(yù)測與投資建議 34風(fēng)險提示 37一、汽車起動電池行業(yè)迎來快速發(fā)展機遇期電池是一種直接把化學(xué)能轉(zhuǎn)變成電能的裝置，屬于化學(xué)電源。盡管近年來鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池等新型電池相繼問世并得以應(yīng)用，但鉛酸蓄電池仍然憑借大電流放電性能強、電壓特性平穩(wěn)、溫度適用范圍廣、單體電池容量大、安全性高和原材料豐富且可再生利用、價格低廉等一系列優(yōu)勢，在絕大多數(shù)傳統(tǒng)領(lǐng)域和一些新興應(yīng)用領(lǐng)域，占據(jù)著牢固的地位。預(yù)計在今后較長時期內(nèi)，鉛蓄電池尚無法被其他電池產(chǎn)品所取代。一只正常的鉛酸電池可以有18~30 個月的壽命周期， 年， 年。一般而言，汽車起動電池企業(yè)在維護(hù)市場的定價權(quán)更高，資金周轉(zhuǎn)更快，維護(hù)市場售價及盈利能力均高于配套市場。我們預(yù)測未來三年汽車保有量有望保持16%以上年增幅，新車年產(chǎn)銷量有望保持810%的年增幅。大量原生產(chǎn)開口電池的電池廠將面臨生產(chǎn)設(shè)備、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)的升級，由于資金、管理水平等因素，大量小電池廠將在這一過程中退出起動電池行業(yè)。根據(jù)《重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃》，鉛被列入5 種重點防控的重金屬污染物，鉛蓄電池行業(yè)被列入5 大防控重點行業(yè)。準(zhǔn)入條件從企業(yè)布局、生產(chǎn)能力、工藝與裝備、環(huán)境保護(hù)、職業(yè)衛(wèi)生與安全生產(chǎn)、節(jié)能與回收利用等方面有針對性地提出了相應(yīng)的措施，對現(xiàn)有企業(yè)的環(huán)保能力、職業(yè)衛(wèi)生管理水平、工藝技術(shù)裝備能力亦提出了更高要求。與美日等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)直接生產(chǎn)成品電池不同，我國一些鉛蓄電池企業(yè)單獨生產(chǎn)商品極板，并將其出售給組裝企業(yè)組裝為成品電池。鼓勵有條件的企業(yè)進(jìn)行兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度；嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入和生產(chǎn)許可管理；加快推行清潔生產(chǎn)；推進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步。為逐步降低我國乘用車產(chǎn)品平均燃料消耗量，達(dá)到2015 升/ 升/百公里的目標(biāo)，我國建立了“車型燃料消耗量目標(biāo)值＋企業(yè)平均燃料消耗量目標(biāo)值”的汽車能耗評價體系，這套評價體系促使乘用車企業(yè)調(diào)整其產(chǎn)品產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)的同時，采取節(jié)能減排技術(shù)來降低單車燃油消耗量。汽車起停系統(tǒng)在全球市場的應(yīng)用始于歐洲，主要技術(shù)供應(yīng)商包括德國博世、法國法雷奧、美國德爾福等公司。駱駝股份混合動力車用蓄電池項目是其在2011 年6 月上市時的募投項目之一。二、汽車起動電池行業(yè)格局與競爭對手據(jù)統(tǒng)計，2011 年全球起動蓄電池市場的規(guī)模大約接近4 億只。隨著我國汽車工業(yè)的快速發(fā)展，車用蓄電池市場份額迅速增加，2011 年我國本土汽車蓄電池產(chǎn)能約7000 萬只（新車配套約2000 萬只），占整個亞洲市場一半的份額。前身為保定蓄電池廠，始建于1958 年，1992 年更名為風(fēng)帆蓄電池廠，1996 年改制為保定風(fēng)帆集團有限責(zé)任公司，2004 年7 月A 股上市。2012 年6 月公司公告定增預(yù)案，）年產(chǎn)500 萬只高性能密封型免維護(hù)鉛酸蓄電池建設(shè)項目；2）年產(chǎn)400 萬只AGM 電池項目。我們估計上海江森目前在首次配套市場的份額15%，售后市場規(guī)模不到5%。公司成立于1994 年，其前身為1979 年成立的湖北駱駝蓄電池廠，是國內(nèi)最早一批專業(yè)從事汽車起動電池生產(chǎn)的企業(yè)，公司于2011 年6 月在A 股上市，募集資金近15 億。駱駝集團的先進(jìn)生產(chǎn)線及設(shè)備數(shù)量居行業(yè)前列，有十余條具世界先進(jìn)水平的蓄電池沖擴成形、連鑄連軋生產(chǎn)線，并引進(jìn)了世界領(lǐng)先的裝配焊接等生產(chǎn)線以及世界先進(jìn)的廢舊電池回收再生系統(tǒng)。公司高級管理人員及中層以上的關(guān)鍵人員既是公司業(yè)績的創(chuàng)造者，同時也是公司的股東。拉網(wǎng)式生產(chǎn)生產(chǎn)效率更高，更節(jié)省用鉛量：鉛占鉛酸蓄電池成本的70%，每kVAh 約耗鉛13 公斤，拉網(wǎng)式生產(chǎn)線比傳統(tǒng)生產(chǎn)線每kVAh 公斤,相當(dāng)于每kVAh 節(jié)鉛4%。1）駱駝襄陽：公司本部的石花工廠已將4 條共計400 萬kVAh 的生產(chǎn)線搬遷至駱駝襄陽，駱駝襄陽主要生產(chǎn)乘用車用汽車起動鉛酸蓄電池，目前駱駝襄陽擁有10 條共計1000 萬kVAh 的產(chǎn)能，募投產(chǎn)能全部完成后，未來將擁有1200 萬kVAh 的產(chǎn)能。6）駱駝東北：2012 年9 月公司與吉林省安圖縣人民政府簽訂了《駱駝集團股份有限公司年產(chǎn)600萬KVAH 全循環(huán)新型高性能密封蓄電池項目投資意向書》,駱駝股份預(yù)計投資約10 億元,一期投資5億形成年產(chǎn)400 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池之能力,預(yù)計一期工程2014 年底前投產(chǎn)；二期投資約5 億在一期基礎(chǔ)上形成年產(chǎn)600 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池以及年處理15 萬噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。目前駱駝股份已成為上海通用、東風(fēng)、雪鐵龍、福特、現(xiàn)代、江鈴、宇通、吉利、比亞迪、長安等百余家國內(nèi)車企的供應(yīng)商。與風(fēng)帆、駱駝扁平化的渠道不同的是，江森在售后市場的銷售渠道層級較多，一般通過省級代理商再下設(shè)經(jīng)銷商，其省級經(jīng)銷商規(guī)模較大，近兩年江森將經(jīng)銷商從省級代理向市級代理拓展的過程中遇到來自原有經(jīng)銷商的阻力，渠道難以下沉。公司銷售政策靈活，每旬根據(jù)市場情況和競爭對手的策略隨時調(diào)整售價，在全國各地設(shè)置了120 余個外設(shè)倉庫，供貨快速、換貨周期短，靈活的價格策略和快速供貨吸引了大量客戶。我們假設(shè)2013—2015 年開口電池在載貨汽車存量市場裝配率為25%、10%、5%，則載貨汽車免維護(hù)電池（以kVAh 為單位）在2013/2014 年的同比增幅為42%/24%。我們預(yù)測2012 年、2013 年、2014 年駱駝 元（ 元左右）、 元、 元,扣除非經(jīng)常性損益后2012 年、2013 年、2014 年凈利潤同比增幅依次為25%、36%、28%。我們給予公司對應(yīng)于2014 年每股收益20 倍動態(tài)PE，認(rèn)為其12 元，首次給予“強烈推薦”評級。起停電池為汽車起動電池行業(yè)帶來長期機會：搭載發(fā)動機起停系統(tǒng)的弱混汽車是節(jié)能與新能源汽車中具備快速推廣基礎(chǔ)的車型，無需改動傳統(tǒng)構(gòu)造即可實現(xiàn)節(jié)油5%—15%。我們估計汽車起動電池年產(chǎn)銷規(guī)模70%來自存量汽車更新需求，30%來自整車首次配套。駱駝股份：作為典型的民營企業(yè)，機制靈活，在2007 年之前一直在售后市場深耕細(xì)作，渠道優(yōu)勢突出。目前日系車的起動電池基本由統(tǒng)一、湯淺、日立等日系電池廠供貨，其它合資車企中高端車多搭載江森蓄電池，余下的配套市場份額則主要由風(fēng)帆、駱駝?wù)紦?jù)。（4）從維護(hù)走向配套，以配套帶動維護(hù)維護(hù)市場—產(chǎn)品利潤率更高2007 年之前駱駝股份以維護(hù)市場配套為主，維護(hù)市場是駱駝股份的核心市場：公司維護(hù)市場銷售近三年收入占比均在50%以上，利潤和毛利貢獻(xiàn)較高，我們估計未來兩年公司維護(hù)市場收入占比有望進(jìn)一步提升至近70%。2）駱駝華中：公司利用上市超募資金設(shè)立的駱駝華中主要生產(chǎn)商用車起動鉛酸蓄電池，目前年產(chǎn)400 萬kVAh 的生產(chǎn)線已試生產(chǎn)，待驗收合格后即可正式投產(chǎn)。就近配套能顯著降低起動電池廠家的銷售費用，同時亦能提高對整車廠的快速穩(wěn)定供貨能力，加快公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)。從駱駝股份2012 年底實施的股權(quán)激勵業(yè)績條件看，公司管理層對未來幾年業(yè)績保持較高增長，盈利能力逐年提高信心較足。主要是得益于近幾年新車產(chǎn)量及汽車保有量的較快增長，截至2012 年底我國汽車保有量超過1 億輛，比2008 年底翻了一番。公司是汽車起動電池行業(yè)產(chǎn)品規(guī)格型號最齊全的企業(yè)，產(chǎn)品全部是免維護(hù)電池，其中超過2/3 是高性能低鉛耗的全密封免維護(hù)產(chǎn)品，屬國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的綠色電池，該類產(chǎn)品供不應(yīng)求，利潤率更高。江森計劃到2015 年在中國興建4 家工廠，規(guī)劃目標(biāo)為2015 年產(chǎn)能達(dá)3000 萬只。一期年產(chǎn)260 萬只生產(chǎn)線已進(jìn)行生產(chǎn)線負(fù)荷調(diào)試，轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)階段。我們估計風(fēng)帆在國內(nèi)首次配套市場占有率達(dá)25%以上。隨著2011 年環(huán)保治理和能耗的控制，通過關(guān)停并轉(zhuǎn)等方式汽車起動電池生產(chǎn)廠家已下降至近2000 家。