【正文】 ?，F(xiàn)時(shí)，本集團(tuán)與電信營(yíng)運(yùn)商的合作包括利用該等營(yíng)運(yùn)商的計(jì)費(fèi)及服務(wù)平臺(tái)，并與其合作進(jìn)行市場(chǎng)推廣。除基本即時(shí)通信服務(wù)外，本集團(tuán)其它增值服務(wù)包括移動(dòng)、移動(dòng)電話聊天、交友、秀、郵箱及在線游戲。故此上述龐大而活躍的用戶群使其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以與本集團(tuán)抗衡。本集團(tuán)自二零零一年錄得盈利以來，盈利一直保持增長(zhǎng)。自本集團(tuán)引進(jìn)基本即時(shí)通信服務(wù)以來，本集團(tuán)的服務(wù)及產(chǎn)品已為社區(qū)擴(kuò)展至包含多種增值服務(wù)，包括電子郵箱、各類收費(fèi)即時(shí)通信服務(wù)計(jì)劃、娛樂與信息內(nèi)容服務(wù)、聊天室、交友服務(wù)、休閑游戲及大型多用戶在線游戲。截至二零零四年三月三十一日。其間，在2001年3月份，騰騰訊為了應(yīng)付ICQ的版權(quán)官司，將軟件名稱改成了。 6600多萬個(gè)現(xiàn)有用戶ID號(hào) 根據(jù)公司報(bào)告，截止04年4月，50多萬注冊(cè)用戶，1200多萬網(wǎng)頁瀏覽/每天 按訪問者數(shù)量計(jì)算是中國(guó)最大的房地產(chǎn)信息網(wǎng)門戶網(wǎng)站 中國(guó) 報(bào)告稱與Vivendi Games 組建了一個(gè)合資公司在中國(guó)發(fā)布WarcraftPRCEDU 弘成學(xué)習(xí)網(wǎng) ，其中15%的收入交給了中國(guó)移動(dòng) 民營(yíng) 地點(diǎn) ，分兩次交易，03年3月3000萬美元eLong億龍 民營(yíng) 出租1K名稱/地址信息的價(jià)格是181美元，最低訂購價(jià)為604美元 搜索 為中國(guó)的父母提供孕期和育嬰服務(wù)及產(chǎn)品 04年2月獲得軟銀Softbank和其他現(xiàn)有的投資者提供的8200萬美元的融資 中國(guó) 上市/民營(yíng)(所有者) 截止04年2月，450,000多家公司注冊(cè)關(guān)鍵詞服務(wù) 中國(guó) 截止03年第四季度，84%的收入來自賓館訂房，11%來自飛機(jī)訂票，3%來自包團(tuán)旅游Linktone 掌上靈通 Ctrip （攜程） 通過CDC Mobile Unit 付費(fèi)的用戶超過500萬 上市（搜狐） 上市（NTES） 03年第四季度營(yíng)業(yè)毛利率為40% 重點(diǎn)● 在這一方興末艾的市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)采用平衡穩(wěn)妥的方式是至關(guān)重要。33 / 34目 錄 騰訊價(jià)值分析第一部分 行業(yè)背景⊿一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告…………………………………………………………………⊿二、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況……………………………………………………………第二部分 騰訊控股⊿一、歷史沿革………………………………………………………………………⊿二、公司概況…………………………………………………………………………⊿三、公司優(yōu)勢(shì)…………………………………………………………………………⊿四、公司策略…………………………………………………………………………⊿五、服務(wù)及產(chǎn)品………………………………………………………………………⊿六、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境…………………………………………………………………………⊿七、風(fēng)險(xiǎn)因素…………………………………………………………………………⊿八、財(cái)務(wù)……………………………………………………………………………… 綜合損益表…………………………………………………………………… 綜合季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)……………………………………………………………⊿九、募集資本用途…………………………………………………………………⊿十、其它重要事項(xiàng)提示……………………………………………………………⊿十一、附件…………………………………………………………………………第三部分 相對(duì)價(jià)值比較 收入…………………………………………………………………………… 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)……………………………………………………………………… 稅率…………………………………………………………………………… 估價(jià)指標(biāo)………………………………………………………………………互聯(lián)網(wǎng)公司概況……………………………………………………………… 第一部分 行業(yè)背景一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告MorganStanley于2004年4月14日出版之中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告，權(quán)威地提示了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀，并指出（摘錄）● 我們認(rèn)為，投資者仍然低估了互聯(lián)網(wǎng)在改變?nèi)蛏虡I(yè)模式和消費(fèi)者行為方面將會(huì)產(chǎn)生的影響——我們相信中國(guó)將成為證明這一論點(diǎn)的市場(chǎng)。 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)形勢(shì)◆ 互聯(lián)網(wǎng)用戶的為數(shù)量很大，而且還在迅速增加◆ 網(wǎng)站使用率的相對(duì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁◆ 比較年輕的用戶活躍于互聯(lián)網(wǎng)◆ 在線媒體的開發(fā)仍然處于發(fā)展階段◆ 把手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)連接起來的無線短信業(yè)務(wù)正處于過渡階段，發(fā)展前景仍然可期◆ 對(duì)寬帶的認(rèn)知度迅速上升◆ 電子商務(wù)剛剛起步，而且有管制措施 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)◆ 跨國(guó)公司所面臨的挑戰(zhàn)為中國(guó)公司創(chuàng)造機(jī)遇◆ 第三代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家給人留下深刻印象，盡管還缺少豐富的經(jīng)驗(yàn)/領(lǐng)導(dǎo)能力◆ 與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的收入和利潤(rùn)的可持續(xù)性仍然無法證明，但市場(chǎng)機(jī)遇很大 互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)面臨的宏觀形勢(shì)◆ 政府重視大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)用戶◆ 政府的戰(zhàn)略在某種程度上反映了促進(jìn)國(guó)內(nèi)（城市至農(nóng)村）和全球貿(mào)易的需要◆ 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭盡管放緩，但仍然很強(qiáng)勁◆ 資本市場(chǎng)在過去一段時(shí)間一直保持強(qiáng)勢(shì) 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)◆ 各門戶網(wǎng)站利潤(rùn)很高的SMS與傳訊相關(guān)的收入的可持續(xù)性和連貫性，尤其是在從SMS向新一代傳訊業(yè)務(wù)過度的情況下◆ 互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容計(jì)劃不斷增加和發(fā)展，包括涉及視頻媒體、用戶制作的內(nèi)容、反饋和搜索的新產(chǎn)品◆ 在線計(jì)費(fèi)/付費(fèi)的潛在發(fā)展的確定性，可信度/安全性和在線物流/經(jīng)銷系統(tǒng)的開發(fā)◆ 互聯(lián)網(wǎng)一些縱向市場(chǎng)的潛在規(guī)模與范圍◆ 中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展上的演化◆ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的影響平衡的投資方法 總體而言，對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)來說，我們?nèi)詷酚^地認(rèn)為收入增長(zhǎng)率會(huì)很高，而且可以用來賺錢的用戶基數(shù)很大并且在不斷增加。 上市/民營(yíng)(所有者) 03年第四季度營(yíng)業(yè)毛利率為61% 03年11月收購游戲網(wǎng)站（）和房地產(chǎn)網(wǎng)站（） Tom Online 中國(guó) 中國(guó) 2002年的收入為200萬美元（按年增長(zhǎng)356%） 搜索 市值21CN世紀(jì)龍 盡管在香港和中國(guó)僅有16個(gè)辦事處，但客戶超過170,000 電子商務(wù)（B2B） 產(chǎn)前/產(chǎn)后用品 2003年80%的收入來自有贊助的搜索，10%來自對(duì)企業(yè)的搜索軟件許可，10%來 民營(yíng)（歸ConsoData 03年12月Tiger Tech Fund以750萬美元收購了Dangdang 15%的股權(quán) 中國(guó) 重點(diǎn) 03年10月，老虎基金Tiger Technology Fund 20%的股權(quán) —Ninth City 九城 中國(guó) 2003年的收入為7200萬美元（與上年相比增長(zhǎng)84%），妝收益為2800萬美元（與上年相比 房地產(chǎn)信息 民營(yíng) 民營(yíng)（與Naspers所有）騰訊業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度在2002年和2003年開始令人炫目，這兩年騰訊一方面推出行、秀等一些新業(yè)務(wù)，另一方面又不斷學(xué)習(xí)，比如學(xué)著新浪推短信和鈴聲、學(xué)著網(wǎng)易推出交友業(yè)務(wù)男女、學(xué)著盛大開展網(wǎng)絡(luò)游戲。截至二零零四年三月三十一日止十六日期間，最高同時(shí)在線帳戶數(shù)目達(dá)到610萬個(gè)，每日用戶在線時(shí)數(shù)平均長(zhǎng)達(dá)6,470萬小時(shí)；。同樣地，自本集團(tuán)引進(jìn)移動(dòng)即時(shí)通信服務(wù)以來，本集團(tuán)的移動(dòng)及電信增值服務(wù)已擴(kuò)展至包含移動(dòng)電話聊天、IVR服務(wù)、彩鈴服務(wù)、手機(jī)鈴聲與圖片下載服務(wù)、移動(dòng)電話新聞與信息內(nèi)容服務(wù)、移動(dòng)電話游戲及其它電信增值服務(wù)。截至二零零三年十二月三十一日止年度，%%。獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)體驗(yàn)。本集團(tuán)的服務(wù)可發(fā)揮客戶軟件的特點(diǎn)，將各式各樣的增值服務(wù)與接口結(jié)合。本集團(tuán)亦與中國(guó)終端設(shè)備制造商建立緊密的關(guān)系。此外，本集團(tuán)認(rèn)為中國(guó)的年輕階層將成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，因此將以此階層為主要對(duì)象。開發(fā)適用于中國(guó)企業(yè)的即時(shí)通信解決方案。五、服務(wù)及產(chǎn)品（摘自招股說明書）以注冊(cè)帳戶數(shù)目計(jì)算，本集團(tuán)經(jīng)營(yíng)中國(guó)最大的即時(shí)通信社區(qū)。截至二零零三年十二月三十一日，本集團(tuán)收費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的注冊(cè)用戶共有690萬名，而截至二零零四年三月三十一日，注冊(cè)用戶更增至730萬名。此外，透過即時(shí)通信客戶端軟件，基本用戶可使用聊天室、郵箱、騰訊TT瀏覽器、語音視頻會(huì)議及文件傳輸服務(wù)。行于二零零二年九月推出，為本集團(tuán)的入門級(jí)高級(jí)服務(wù)。虛擬「名片」屬于騰訊TM用戶資料，可與騰訊TM好友選單內(nèi)的用戶交換。郵箱可方便用戶在社區(qū)發(fā)送電子郵件信息，亦可向社區(qū)外發(fā)出電子郵件。截至二零零四年三月三十一日，本集團(tuán)為全球20個(gè)瀏覽次數(shù)最高的網(wǎng)站之一。本集團(tuán)定期提升交友服務(wù)的功能，以確保為客戶提供有效的網(wǎng)上交友服務(wù)。本集團(tuán)的用戶可在不斷增加的電子賀卡中挑選賀卡，發(fā)送給其它好友。該項(xiàng)服務(wù)的用戶人數(shù)迅速飆升?！? 秀（「網(wǎng)絡(luò)虛擬化身」）。本集團(tuán)相信，由于平臺(tái)以社區(qū)為目標(biāo)，故此適合用作推出及推廣MMOG。本集團(tuán)于二零零零年六月推出移動(dòng)，率先在中國(guó)提供移動(dòng)即時(shí)通信服務(wù)。本集團(tuán)在中國(guó)移動(dòng)及中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)提供移動(dòng)，同時(shí)亦開始在中國(guó)電信及中國(guó)網(wǎng)通的PHS網(wǎng)絡(luò)提供移動(dòng)。（2）移動(dòng)電話聊天。本集團(tuán)其中一項(xiàng)IVR服務(wù)為語音聊天服務(wù)，用戶只需撥入簡(jiǎn)短代號(hào)及號(hào)碼，便可接通其它用戶的電話。電信營(yíng)運(yùn)商一般會(huì)在各省招標(biāo)，挑選少量?jī)?nèi)容供貨商作為彩鈴服務(wù)合作伙伴。本集團(tuán)在移動(dòng)電話網(wǎng)絡(luò)提供各種移動(dòng)電話新聞及信息。由于行業(yè)歷史尚淺，而且發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)可能經(jīng)常改變，令新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。該等即時(shí)通信競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手世界馳名，在國(guó)外擁有龐大的用戶群，并可能利用此等優(yōu)勢(shì)提升在中國(guó)的市場(chǎng)地位。微軟、AOL及雅虎均已在美國(guó)推出企業(yè)即時(shí)通信產(chǎn)品，故也可能進(jìn)入中國(guó)之企業(yè)即時(shí)通信市場(chǎng)。七、風(fēng)險(xiǎn)因素（摘自招股說明書）? 有關(guān)本集團(tuán)業(yè)務(wù)之風(fēng)險(xiǎn)；? 有關(guān)本集團(tuán)營(yíng)運(yùn)架構(gòu)之風(fēng)險(xiǎn)；? 有關(guān)本集團(tuán)服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；有關(guān)本集團(tuán)業(yè)務(wù)之風(fēng)險(xiǎn)? 倘若本集團(tuán)無法開發(fā)出或引進(jìn)受歡迎的內(nèi)容及應(yīng)用程序，則本集團(tuán)業(yè)務(wù)或會(huì)受損。有關(guān)本集團(tuán)服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)? 本集團(tuán)可能由于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)公司的監(jiān)管制度復(fù)雜、不明朗及轉(zhuǎn)變而受到不利的影響。另預(yù)期將超額增長(zhǎng)6300萬股份。在此觀點(diǎn)上分析，目前被譽(yù)為高風(fēng)險(xiǎn)的SP，騰訊可能會(huì)離之越來越遠(yuǎn)，相反，就像財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)上的收入會(huì)越來越多?！墩泄烧f明書》中同時(shí)列舉了新拓展業(yè)務(wù)的方向，其中的關(guān)鍵就是在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，這也暗合了分析人士對(duì)未來騰訊戰(zhàn)略的看法。巧合的是，同一天下午，全球最大的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)雅虎也在京發(fā)布了最新版本的即時(shí)通訊產(chǎn)品“”?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來的市場(chǎng)大戰(zhàn)備好糧草。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過任何具體計(jì)劃”。事實(shí)上，騰訊要面對(duì)的還遠(yuǎn)不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場(chǎng)占有率第二的即時(shí)通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時(shí)通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢(shì)跑馬圈地。騰訊與多家移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合后，憑借移動(dòng)的收費(fèi)系統(tǒng)，騰訊也實(shí)現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)的愿望。微軟要正式進(jìn)軍中國(guó)并不是那么容易的事情，畢竟各國(guó)的市場(chǎng)情況并不完全相同。我們相信，在未來的一段時(shí)間內(nèi)這部分的市場(chǎng)將有非常大的發(fā)展空間。第三部分 相對(duì)價(jià)值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對(duì)比2003年同比增長(zhǎng)2001年1Q同比增長(zhǎng)收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬元（億股）(億元)8,（6萬元）(億元)（萬元）注：騰訊以5元股價(jià)預(yù)估稅率稅率對(duì)比公司200433120031231200212312001123120001231利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率SOHU10,984