【正文】 。現(xiàn)時，本集團與電信營運商的合作包括利用該等營運商的計費及服務(wù)平臺，并與其合作進行市場推廣。除基本即時通信服務(wù)外，本集團其它增值服務(wù)包括移動、移動電話聊天、交友、秀、郵箱及在線游戲。故此上述龐大而活躍的用戶群使其它競爭對手難以與本集團抗衡。本集團自二零零一年錄得盈利以來，盈利一直保持增長。自本集團引進基本即時通信服務(wù)以來，本集團的服務(wù)及產(chǎn)品已為社區(qū)擴展至包含多種增值服務(wù)，包括電子郵箱、各類收費即時通信服務(wù)計劃、娛樂與信息內(nèi)容服務(wù)、聊天室、交友服務(wù)、休閑游戲及大型多用戶在線游戲。截至二零零四年三月三十一日。其間，在2001年3月份，騰騰訊為了應(yīng)付ICQ的版權(quán)官司，將軟件名稱改成了。 6600多萬個現(xiàn)有用戶ID號 根據(jù)公司報告，截止04年4月，50多萬注冊用戶，1200多萬網(wǎng)頁瀏覽/每天 按訪問者數(shù)量計算是中國最大的房地產(chǎn)信息網(wǎng)門戶網(wǎng)站 中國 報告稱與Vivendi Games 組建了一個合資公司在中國發(fā)布WarcraftPRCEDU 弘成學(xué)習(xí)網(wǎng) ，其中15%的收入交給了中國移動 民營 地點 ，分兩次交易，03年3月3000萬美元eLong億龍 民營 出租1K名稱/地址信息的價格是181美元，最低訂購價為604美元 搜索 為中國的父母提供孕期和育嬰服務(wù)及產(chǎn)品 04年2月獲得軟銀Softbank和其他現(xiàn)有的投資者提供的8200萬美元的融資 中國 上市/民營(所有者) 截止04年2月，450,000多家公司注冊關(guān)鍵詞服務(wù) 中國 截止03年第四季度，84%的收入來自賓館訂房，11%來自飛機訂票，3%來自包團旅游Linktone 掌上靈通 Ctrip （攜程） 通過CDC Mobile Unit 付費的用戶超過500萬 上市（搜狐） 上市（NTES） 03年第四季度營業(yè)毛利率為40% 重點● 在這一方興末艾的市場進行投資時采用平衡穩(wěn)妥的方式是至關(guān)重要。33 / 34目 錄 騰訊價值分析第一部分 行業(yè)背景⊿一、中國互聯(lián)網(wǎng)報告…………………………………………………………………⊿二、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況……………………………………………………………第二部分 騰訊控股⊿一、歷史沿革………………………………………………………………………⊿二、公司概況…………………………………………………………………………⊿三、公司優(yōu)勢…………………………………………………………………………⊿四、公司策略…………………………………………………………………………⊿五、服務(wù)及產(chǎn)品………………………………………………………………………⊿六、競爭環(huán)境…………………………………………………………………………⊿七、風(fēng)險因素…………………………………………………………………………⊿八、財務(wù)……………………………………………………………………………… 綜合損益表…………………………………………………………………… 綜合季度經(jīng)營業(yè)績……………………………………………………………⊿九、募集資本用途…………………………………………………………………⊿十、其它重要事項提示……………………………………………………………⊿十一、附件…………………………………………………………………………第三部分 相對價值比較 收入…………………………………………………………………………… 財務(wù)數(shù)據(jù)……………………………………………………………………… 稅率…………………………………………………………………………… 估價指標(biāo)………………………………………………………………………互聯(lián)網(wǎng)公司概況……………………………………………………………… 第一部分 行業(yè)背景一、中國互聯(lián)網(wǎng)報告MorganStanley于2004年4月14日出版之中國互聯(lián)網(wǎng)報告，權(quán)威地提示了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀，并指出（摘錄）● 我們認為，投資者仍然低估了互聯(lián)網(wǎng)在改變?nèi)蛏虡I(yè)模式和消費者行為方面將會產(chǎn)生的影響——我們相信中國將成為證明這一論點的市場。 中國互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)形勢◆ 互聯(lián)網(wǎng)用戶的為數(shù)量很大，而且還在迅速增加◆ 網(wǎng)站使用率的相對增長勢頭強勁◆ 比較年輕的用戶活躍于互聯(lián)網(wǎng)◆ 在線媒體的開發(fā)仍然處于發(fā)展階段◆ 把手機與互聯(lián)網(wǎng)連接起來的無線短信業(yè)務(wù)正處于過渡階段，發(fā)展前景仍然可期◆ 對寬帶的認知度迅速上升◆ 電子商務(wù)剛剛起步，而且有管制措施 中國互聯(lián)網(wǎng)的競爭形勢◆ 跨國公司所面臨的挑戰(zhàn)為中國公司創(chuàng)造機遇◆ 第三代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家給人留下深刻印象，盡管還缺少豐富的經(jīng)驗/領(lǐng)導(dǎo)能力◆ 與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的收入和利潤的可持續(xù)性仍然無法證明，但市場機遇很大 互聯(lián)網(wǎng)在中國面臨的宏觀形勢◆ 政府重視大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)用戶◆ 政府的戰(zhàn)略在某種程度上反映了促進國內(nèi)（城市至農(nóng)村）和全球貿(mào)易的需要◆ 經(jīng)濟增長勢頭盡管放緩，但仍然很強勁◆ 資本市場在過去一段時間一直保持強勢 中國互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險◆ 各門戶網(wǎng)站利潤很高的SMS與傳訊相關(guān)的收入的可持續(xù)性和連貫性，尤其是在從SMS向新一代傳訊業(yè)務(wù)過度的情況下◆ 互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容計劃不斷增加和發(fā)展，包括涉及視頻媒體、用戶制作的內(nèi)容、反饋和搜索的新產(chǎn)品◆ 在線計費/付費的潛在發(fā)展的確定性，可信度/安全性和在線物流/經(jīng)銷系統(tǒng)的開發(fā)◆ 互聯(lián)網(wǎng)一些縱向市場的潛在規(guī)模與范圍◆ 中國移動和中國聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展上的演化◆ 中國經(jīng)濟放緩對中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和中國互聯(lián)網(wǎng)公司的影響平衡的投資方法 總體而言，對于中國的互聯(lián)網(wǎng)來說，我們?nèi)詷酚^地認為收入增長率會很高，而且可以用來賺錢的用戶基數(shù)很大并且在不斷增加。 上市/民營(所有者) 03年第四季度營業(yè)毛利率為61% 03年11月收購游戲網(wǎng)站（）和房地產(chǎn)網(wǎng)站（） Tom Online 中國 中國 2002年的收入為200萬美元（按年增長356%） 搜索 市值21CN世紀(jì)龍 盡管在香港和中國僅有16個辦事處，但客戶超過170,000 電子商務(wù)（B2B） 產(chǎn)前/產(chǎn)后用品 2003年80%的收入來自有贊助的搜索，10%來自對企業(yè)的搜索軟件許可，10%來 民營（歸ConsoData 03年12月Tiger Tech Fund以750萬美元收購了Dangdang 15%的股權(quán) 中國 重點 03年10月，老虎基金Tiger Technology Fund 20%的股權(quán) —Ninth City 九城 中國 2003年的收入為7200萬美元（與上年相比增長84%），妝收益為2800萬美元（與上年相比 房地產(chǎn)信息 民營 民營（與Naspers所有）騰訊業(yè)績的增長速度在2002年和2003年開始令人炫目，這兩年騰訊一方面推出行、秀等一些新業(yè)務(wù)，另一方面又不斷學(xué)習(xí)，比如學(xué)著新浪推短信和鈴聲、學(xué)著網(wǎng)易推出交友業(yè)務(wù)男女、學(xué)著盛大開展網(wǎng)絡(luò)游戲。截至二零零四年三月三十一日止十六日期間，最高同時在線帳戶數(shù)目達到610萬個，每日用戶在線時數(shù)平均長達6,470萬小時；。同樣地，自本集團引進移動即時通信服務(wù)以來，本集團的移動及電信增值服務(wù)已擴展至包含移動電話聊天、IVR服務(wù)、彩鈴服務(wù)、手機鈴聲與圖片下載服務(wù)、移動電話新聞與信息內(nèi)容服務(wù)、移動電話游戲及其它電信增值服務(wù)。截至二零零三年十二月三十一日止年度，%%。獨特的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)體驗。本集團的服務(wù)可發(fā)揮客戶軟件的特點，將各式各樣的增值服務(wù)與接口結(jié)合。本集團亦與中國終端設(shè)備制造商建立緊密的關(guān)系。此外，本集團認為中國的年輕階層將成為中國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用增長的主要動力，因此將以此階層為主要對象。開發(fā)適用于中國企業(yè)的即時通信解決方案。五、服務(wù)及產(chǎn)品（摘自招股說明書）以注冊帳戶數(shù)目計算，本集團經(jīng)營中國最大的即時通信社區(qū)。截至二零零三年十二月三十一日，本集團收費互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的注冊用戶共有690萬名，而截至二零零四年三月三十一日，注冊用戶更增至730萬名。此外，透過即時通信客戶端軟件，基本用戶可使用聊天室、郵箱、騰訊TT瀏覽器、語音視頻會議及文件傳輸服務(wù)。行于二零零二年九月推出，為本集團的入門級高級服務(wù)。虛擬「名片」屬于騰訊TM用戶資料，可與騰訊TM好友選單內(nèi)的用戶交換。郵箱可方便用戶在社區(qū)發(fā)送電子郵件信息，亦可向社區(qū)外發(fā)出電子郵件。截至二零零四年三月三十一日，本集團為全球20個瀏覽次數(shù)最高的網(wǎng)站之一。本集團定期提升交友服務(wù)的功能，以確保為客戶提供有效的網(wǎng)上交友服務(wù)。本集團的用戶可在不斷增加的電子賀卡中挑選賀卡，發(fā)送給其它好友。該項服務(wù)的用戶人數(shù)迅速飆升?！? 秀（「網(wǎng)絡(luò)虛擬化身」）。本集團相信，由于平臺以社區(qū)為目標(biāo)，故此適合用作推出及推廣MMOG。本集團于二零零零年六月推出移動，率先在中國提供移動即時通信服務(wù)。本集團在中國移動及中國聯(lián)通經(jīng)營的移動網(wǎng)絡(luò)提供移動，同時亦開始在中國電信及中國網(wǎng)通的PHS網(wǎng)絡(luò)提供移動。（2）移動電話聊天。本集團其中一項IVR服務(wù)為語音聊天服務(wù)，用戶只需撥入簡短代號及號碼，便可接通其它用戶的電話。電信營運商一般會在各省招標(biāo)，挑選少量內(nèi)容供貨商作為彩鈴服務(wù)合作伙伴。本集團在移動電話網(wǎng)絡(luò)提供各種移動電話新聞及信息。由于行業(yè)歷史尚淺，而且發(fā)展迅速，競爭焦點可能經(jīng)常改變，令新的競爭對手有機會進入市場。該等即時通信競爭對手世界馳名，在國外擁有龐大的用戶群，并可能利用此等優(yōu)勢提升在中國的市場地位。微軟、AOL及雅虎均已在美國推出企業(yè)即時通信產(chǎn)品，故也可能進入中國之企業(yè)即時通信市場。七、風(fēng)險因素（摘自招股說明書）? 有關(guān)本集團業(yè)務(wù)之風(fēng)險；? 有關(guān)本集團營運架構(gòu)之風(fēng)險；? 有關(guān)本集團服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險；有關(guān)本集團業(yè)務(wù)之風(fēng)險? 倘若本集團無法開發(fā)出或引進受歡迎的內(nèi)容及應(yīng)用程序，則本集團業(yè)務(wù)或會受損。有關(guān)本集團服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險? 本集團可能由于對互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)公司的監(jiān)管制度復(fù)雜、不明朗及轉(zhuǎn)變而受到不利的影響。另預(yù)期將超額增長6300萬股份。在此觀點上分析，目前被譽為高風(fēng)險的SP，騰訊可能會離之越來越遠，相反，就像財務(wù)報表中體現(xiàn)的，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)上的收入會越來越多?！墩泄烧f明書》中同時列舉了新拓展業(yè)務(wù)的方向，其中的關(guān)鍵就是在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，這也暗合了分析人士對未來騰訊戰(zhàn)略的看法。巧合的是，同一天下午，全球最大的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)雅虎也在京發(fā)布了最新版本的即時通訊產(chǎn)品“”?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來的市場大戰(zhàn)備好糧草。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過任何具體計劃”。事實上，騰訊要面對的還遠不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場占有率第二的即時通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢跑馬圈地。騰訊與多家移動電話運營商聯(lián)合后，憑借移動的收費系統(tǒng)，騰訊也實現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤的愿望。微軟要正式進軍中國并不是那么容易的事情，畢竟各國的市場情況并不完全相同。我們相信，在未來的一段時間內(nèi)這部分的市場將有非常大的發(fā)展空間。第三部分 相對價值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對比2003年同比增長2001年1Q同比增長收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬元（億股）(億元)8,（6萬元）(億元)（萬元）注：騰訊以5元股價預(yù)估稅率稅率對比公司200433120031231200212312001123120001231利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率SOHU10,984