【正文】 U（韓國 中國 民營 2003年的收入為7200萬美元（與上年相比增長84%），妝收益為2800萬美元（與上年相比 — 房地產(chǎn)信息 中國 民營 中國 民營（與Naspers所有）然而，移動夢網(wǎng)通過手機代收費的“二八分賬”協(xié)議（運營商分二成、SP分八成），猶如一道閃電，驚醒蟄伏的騰訊。騰訊業(yè)績的增長速度在2002年和2003年開始令人炫目，這兩年騰訊一方面推出行、秀等一些新業(yè)務(wù)，另一方面又不斷學(xué)習(xí)，比如學(xué)著新浪推短信和鈴聲、學(xué)著網(wǎng)易推出交友業(yè)務(wù)男女、學(xué)著盛大開展網(wǎng)絡(luò)游戲。用戶可利用本集團的即時通信平臺，以各種終端設(shè)備透過互聯(lián)網(wǎng)及移動與固定通信網(wǎng)絡(luò)進行即時通信。截至二零零四年三月三十一日止十六日期間，最高同時在線帳戶數(shù)目達到610萬個，每日用戶在線時數(shù)平均長達6,470萬小時；。本集團相信，本集團為中國首家提供即時通信及移動增值服務(wù)的供貨商之一。同樣地，自本集團引進移動即時通信服務(wù)以來，本集團的移動及電信增值服務(wù)已擴展至包含移動電話聊天、IVR服務(wù)、彩鈴服務(wù)、手機鈴聲與圖片下載服務(wù)、移動電話新聞與信息內(nèi)容服務(wù)、移動電話游戲及其它電信增值服務(wù)。RTX亦提供移動增值服務(wù)。截至二零零三年十二月三十一日止年度，%%。本集團擁有中國最大的即時通信注冊用戶群。獨特的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)體驗。本集團用戶于登入網(wǎng)絡(luò)后，可利用自己的好友選單偵測其它在線用戶（即「在線狀態(tài)」），并可通過文本信息、圖像、視頻、語音、聲音及圖片等各種媒介互相進行即時通信。本集團的服務(wù)可發(fā)揮客戶軟件的特點，將各式各樣的增值服務(wù)與接口結(jié)合。與中國電信營運商及終端設(shè)備制造商緊密的策略關(guān)系。本集團亦與中國終端設(shè)備制造商建立緊密的關(guān)系。本集團的即時通信平臺已發(fā)展成為綜合服務(wù)平臺，向本集團龐大而不斷擴展的社區(qū)提供即時通信、增值服務(wù)及網(wǎng)上娛樂。此外，本集團認為中國的年輕階層將成為中國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用增長的主要動力，因此將以此階層為主要對象。本集團將透過自行開發(fā)及與第三方內(nèi)容供貨商合作，開發(fā)該等新增值服務(wù)及產(chǎn)品。開發(fā)適用于中國企業(yè)的即時通信解決方案。該解決方案具有較高的安全性，可與本集團的公眾網(wǎng)絡(luò)連接，同時亦可與本集團移動增值服務(wù)結(jié)合。五、服務(wù)及產(chǎn)品（摘自招股說明書）以注冊帳戶數(shù)目計算，本集團經(jīng)營中國最大的即時通信社區(qū)。(2) 截至二零零一年十二月三十一日止十六日期間的平均每日信息包括來自本集團網(wǎng)絡(luò)廣告的信息。截至二零零三年十二月三十一日，本集團收費互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的注冊用戶共有690萬名，而截至二零零四年三月三十一日，注冊用戶更增至730萬名?，F(xiàn)時被公認為中國最受歡迎的即時通信社區(qū)。此外，透過即時通信客戶端軟件，基本用戶可使用聊天室、郵箱、騰訊TT瀏覽器、語音視頻會議及文件傳輸服務(wù)?！? 高級服務(wù)。行于二零零二年九月推出，為本集團的入門級高級服務(wù)。騰訊TM于二零零三年十二月推出，為本集團的全新即時通信服務(wù)，以應(yīng)付中國專業(yè)人士不斷演變的需求。虛擬「名片」屬于騰訊TM用戶資料，可與騰訊TM好友選單內(nèi)的用戶交換。郵箱于二零零三年五月推出，現(xiàn)時隨客戶端軟件提供。郵箱可方便用戶在社區(qū)發(fā)送電子郵件信息，亦可向社區(qū)外發(fā)出電子郵件。該門戶網(wǎng)站現(xiàn)時的主要頻道包括新聞、娛樂、體育、汽車、游戲、笑話、時尚及星座。截至二零零四年三月三十一日，本集團為全球20個瀏覽次數(shù)最高的網(wǎng)站之一。交友于二零零二年十一月推出，是專為本集團即時通信平臺而設(shè)的交友服務(wù)。本集團定期提升交友服務(wù)的功能，以確保為客戶提供有效的網(wǎng)上交友服務(wù)。本集團計劃通過推廣該服務(wù)成為用戶與其它校友聯(lián)系的重要媒介，將校友錄發(fā)展成為收費服務(wù)。本集團的用戶可在不斷增加的電子賀卡中挑選賀卡，發(fā)送給其它好友。如若按次收費。該項服務(wù)的用戶人數(shù)迅速飆升。本集團休閑游戲服務(wù)提供特別游戲客戶端軟件并與客戶端軟件結(jié)合?！? 秀（「網(wǎng)絡(luò)虛擬化身」）。二零零四年一月二十四日至二零零四年三月三十一日期間，本集團超過2,900萬名用戶取得秀對象。本集團相信，由于平臺以社區(qū)為目標，故此適合用作推出及推廣MMOG。于二零零四年三月三十一日，「凱旋」，「凱旋」游戲。本集團于二零零零年六月推出移動，率先在中國提供移動即時通信服務(wù)。于二零零三年度及截至二零零四年三月三十一日止三個月，%%的收入來自移動及電信增值服務(wù)。本集團在中國移動及中國聯(lián)通經(jīng)營的移動網(wǎng)絡(luò)提供移動，同時亦開始在中國電信及中國網(wǎng)通的PHS網(wǎng)絡(luò)提供移動。本集團與中國移動及中國聯(lián)通的若干附屬公司及分支營運商訂立安排，在該等移動電話營運商的SIM卡中預(yù)先安裝移動 SMS指示。（2）移動電話聊天。現(xiàn)時，而根據(jù)共同品牌安排，本集團與中國移動分占部份月費收入。本集團其中一項IVR服務(wù)為語音聊天服務(wù)，用戶只需撥入簡短代號及號碼，便可接通其它用戶的電話。彩鈴服務(wù)用戶可預(yù)先選定撥號者等候接聽時所收聽的音樂鈴聲或其它內(nèi)容。電信營運商一般會在各省招標，挑選少量內(nèi)容供貨商作為彩鈴服務(wù)合作伙伴。本集團已就現(xiàn)時向用戶推廣及分銷的內(nèi)容獲不同第三方授出特許權(quán)。本集團在移動電話網(wǎng)絡(luò)提供各種移動電話新聞及信息。本集團已獲移動電話游戲開發(fā)商授出多種SMS、WAP、KJava或BREW單人及多人游戲的特許權(quán)同時亦設(shè)立內(nèi)部移動電話游戲開發(fā)小組。由于行業(yè)歷史尚淺，而且發(fā)展迅速，競爭焦點可能經(jīng)常改變，令新的競爭對手有機會進入市場。本集團不少現(xiàn)有的競爭對手和一些潛在對手均較本集團擁有更雄厚的資金、技術(shù)及市場實力。該等即時通信競爭對手世界馳名，在國外擁有龐大的用戶群，并可能利用此等優(yōu)勢提升在中國的市場地位。本集團認為，目前移動電話增值服務(wù)及產(chǎn)品的競爭重點集中于移動內(nèi)容和移動游戲方面，而本集團在此方面的主要對手仍為國內(nèi)的門戶網(wǎng)站。微軟、AOL及雅虎均已在美國推出企業(yè)即時通信產(chǎn)品，故也可能進入中國之企業(yè)即時通信市場。本集團計劃不斷創(chuàng)新技術(shù)及服務(wù)，專注向中國之目標客戶提供有價值的服務(wù)，從而以競爭取勝，鞏固本集團在中國即時通信及增值服務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。七、風(fēng)險因素（摘自招股說明書）? 有關(guān)本集團業(yè)務(wù)之風(fēng)險；? 有關(guān)本集團營運架構(gòu)之風(fēng)險；? 有關(guān)本集團服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險；有關(guān)本集團業(yè)務(wù)之風(fēng)險? 倘若本集團無法開發(fā)出或引進受歡迎的內(nèi)容及應(yīng)用程序，則本集團業(yè)務(wù)或會受損。? 日后的收購可能不利本集團管理業(yè)務(wù)的能力。有關(guān)本集團服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險? 本集團可能由于對互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)公司的監(jiān)管制度復(fù)雜、不明朗及轉(zhuǎn)變而受到不利的影響。九、募集資本用途本集團自發(fā)售所得款項凈額（經(jīng)扣除包銷費用及傭金和本集團估計因發(fā)售而應(yīng)付的開支，假設(shè)并無行使超額配股權(quán)，；如全面行使超額配股權(quán)，則。另預(yù)期將超額增長6300萬股份。%，%，到今年前三月，%，騰訊開始從“純SP”的定位中脫身；同時，來自互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的收入大幅上升，%%，其中來自網(wǎng)絡(luò)游戲方面的收入應(yīng)該功不可沒。在此觀點上分析，目前被譽為高風(fēng)險的SP，騰訊可能會離之越來越遠，相反，就像財務(wù)報表中體現(xiàn)的，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)上的收入會越來越多。一個可以證明的例子就是游戲，從去年中期運營到現(xiàn)在1年不到，投入資金并不多，但是由于和社區(qū)捆綁，一年不到便取得了和聯(lián)眾游戲近乎相當?shù)囊?guī)模量，這就是跟隨戰(zhàn)略的體現(xiàn)。《招股說明書》中同時列舉了新拓展業(yè)務(wù)的方向，其中的關(guān)鍵就是在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，這也暗合了分析人士對未來騰訊戰(zhàn)略的看法。面對的收費，另一至今依然免費的即時通服務(wù)——微軟的MSN messager 不能不成為的勁敵。巧合的是，同一天下午，全球最大的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)雅虎也在京發(fā)布了最新版本的即時通訊產(chǎn)品“”?！　‘斎?，外界對騰訊最熟悉的還是由其提供的即時通訊產(chǎn)品?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來的市場大戰(zhàn)備好糧草。其中包括一種能說會道可以發(fā)聲的動畫形象“巧嘴娃娃”，聊天窗口內(nèi)整合了雅虎搜索、在線相冊和七款互動小游戲，可設(shè)置上班時和下班后分別對不同人群顯示在線，商務(wù)休閑互不打擾。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過任何具體計劃”。周鴻?頗有針對性地表示，“2到3年內(nèi)，雅虎通不會考慮收費問題，上面也看不到煩人的廣告，相反，我們在雅虎通里捆綁了免費的自寫短信功能，用戶可以免費向手機發(fā)送短信。事實上，騰訊要面對的還遠不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場占有率第二的即時通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢跑馬圈地。失望之余，我調(diào)整戰(zhàn)略，決定通過服務(wù)創(chuàng)造新的利潤增長點。騰訊與多家移動電話運營商聯(lián)合后，憑借移動的收費系統(tǒng)，騰訊也實現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤的愿望。 　　騰訊在與微軟正面交鋒。微軟要正式進軍中國并不是那么容易的事情，畢竟各國的市場情況并不完全相同。平均3到4個月，都會升級一次。我們相信，在未來的一段時間內(nèi)這部分的市場將有非常大的發(fā)展空間。其中也發(fā)現(xiàn)游戲在線人數(shù)超過了中國游戲中心，應(yīng)該僅次于聯(lián)眾，并且與聯(lián)眾的差距可能進一步縮小。第三部分 相對價值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對比2003年同比增長2001年1Q同比增長收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計。經(jīng)營看點社區(qū)提供的休閑娛樂及消費方式，頗具吸引；凱旋游戲贏利，網(wǎng)游業(yè)務(wù)進展順利；國內(nèi)即時通信市場占有率第一；收費服務(wù)模式較為穩(wěn)定；可能成為點擊量最大的門戶網(wǎng)站之一；進軍企業(yè)即時通信市場；借助互聯(lián)網(wǎng)流量加大，廣告收入可能增加；員工期權(quán)激勵組織斗志無線業(yè)務(wù)MMS、WAP較SMS增長快，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長；自主開發(fā)的兩款游戲：大話西游及夢幻西游均獲成功；具有大量的免費郵箱賬號；背景雄厚，開展之語音服務(wù)增長迅速；無線數(shù)據(jù)增值服務(wù)收入增長也很快。敬請投資者充分留意股票買賣所帶來的風(fēng)險。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬元（億股）(億元)8,（6萬元）(億元)（萬元）注：騰訊以5元股價預(yù)估稅率稅率對比公司200433120031231200212312001123120001231利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率SOHU10,984 54 %33,007 6,650 %(1,036)0(43,587)0(19,236)SINA16,866 824 %32,318 895 %916 0 (15,530)0(35,457)0NTES1,679 (289)(28,171)$0 (20,450)0SNDA%%海虹控股2,%10,%10,%11,1,%9,1,%注：SOHU、SINA、NTES的利潤總額和所得稅單位為千美圓 海虹控股的利潤總額和所得稅單位為萬元人民幣括號中為負數(shù)估價指標股票代碼股票名稱估價指標（2003A）估價指標（2004E）P/EP/BP/SEV/EBITDAP/EEV/EBITDASOHU搜狐SINA新浪NTES網(wǎng)易SNDA盛大8282(HK)Tom Online583315160700騰訊281421CTRP攜程5166039000503海虹控股 注：公司名稱騰訊網(wǎng)易T