【正文】 股利分配政策不僅能樹(shù)立良好的公司形象而且能建立起投資者對(duì)公司前景的信心從而為公司創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的融資環(huán)境使公司獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展影響股利政策選擇的因素有很多如公司的盈利能力、股票價(jià)格、融資能力等由于中國(guó)上市公司存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題上市公司股利分配的動(dòng)因往往更加復(fù)雜在這樣的環(huán)境下對(duì)影響因素的研究有利于上市公司制定適當(dāng)?shù)墓衫哌_(dá)到財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目標(biāo)也有利于股東提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)促使其進(jìn)行理性投資。影響我國(guó)上市公司股利分配不規(guī)范的原因……………………5內(nèi)部因素………………………………………………………7對(duì)現(xiàn)金股利的規(guī)范………………………………………………9以Farrar和Salwyn(1967)為代表的稅收差異理論認(rèn)為，股利發(fā)放存在稅收上的不利會(huì)減少公司的稅后利益，從而減低公司市場(chǎng)價(jià)值。股利分配政策，即是我們通常所說(shuō)的股利政策，或者簡(jiǎn)稱(chēng)為股利政策。（3）股利支付率增長(zhǎng)，即確定公司未來(lái)股利的增長(zhǎng)速度，它將限制某一時(shí)期股利支付率的高低。性質(zhì)合理的股利分配政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來(lái)源，一方面可以為企業(yè)樹(shù)立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值即股東財(cái)富最大化。因?yàn)椋顿Y者相信，作為內(nèi)部的管理層擁有公司目前最真實(shí)全面的經(jīng)營(yíng)發(fā)展信息，他們會(huì)通過(guò)發(fā)放股利向投資者證明其經(jīng)營(yíng)能力，投資者由于具有不同股利偏好特性，會(huì)選擇在適合自己股利偏好的上市公司群落周?chē)e聚。與西方國(guó)家以分配現(xiàn)金股利作為最主要的股利支付形式相比，我國(guó)的股利分配形式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。此外，從附錄A表A1中可以看到，實(shí)行股票股利政策的上市公司占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，%，%的上市公司選擇股票股利政策。一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)上，選擇不分配股利政策的上市公司為少數(shù)。以用友軟件為例：其股票2001年上市，王京文幾乎擁有用友所有的法人股，%。一般來(lái)講，上市公司的股利政策應(yīng)該是平穩(wěn)、連續(xù)的，這樣才有利于發(fā)揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，保持公司股價(jià)的穩(wěn)定。（含稅），（含稅）。一些上市公司不論是否真正需要，總想著從股民手里圈錢(qián)，有的經(jīng)理、老板總認(rèn)為手頭資金越多越好，還有的認(rèn)為只要有了錢(qián)不拍沒(méi)有好項(xiàng)目。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過(guò)分的粉飾報(bào)表，這種人為的操控利潤(rùn)的行為導(dǎo)致后面制定股利分配政策的時(shí)候，失去了主控權(quán)，最后我國(guó)上市公司便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。如美的（000527）上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在20倍以下，股價(jià)持續(xù)不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺(tái)前后，股價(jià)大幅度攀升，成為莊家炒作的題材。（1）（2）企業(yè)規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)。但是，對(duì)于現(xiàn)金股利則要征收20%的個(gè)人所得稅，因此，在不考慮二級(jí)市場(chǎng)交易因素的情況下，這種分紅除權(quán)其實(shí)是一種損失。但是有些上市公司即使沒(méi)有良好的投資項(xiàng)目，依然不將利潤(rùn)返還給投資者。另外對(duì)于實(shí)行分配股利的上市公司，應(yīng)規(guī)定最低的派現(xiàn)比率。得當(dāng)?shù)墓衫呒瓤梢詾槠髽I(yè)提供低成本的資金來(lái)源，又可以為企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象，激發(fā)廣大投資者對(duì)公司的投資熱情，從而使公司更能穩(wěn)定健康的發(fā)展。公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。通過(guò)支付額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。當(dāng)盈利下降而公司并未減少股利時(shí)，向投資者傳遞公司未來(lái)的狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好，市場(chǎng)會(huì)對(duì)該股票充滿(mǎn)信息，有利于穩(wěn)定股價(jià)，樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時(shí)，必須結(jié)合自身情況，選擇最適合本公司當(dāng)前和未來(lái)發(fā)展的股利政策。因此，為減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的原則，剩余股利政策為最佳選擇。當(dāng)上市公司采取不當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，就?huì)面臨市場(chǎng)壓力，迫使上市公司改變不利公司持久發(fā)展的股利分配政策，注重股利政策的持續(xù)性與科學(xué)性。股利分配政策是檢驗(yàn)公司行為的一塊試金石，在成熟的資本市場(chǎng)條件下，股票的市場(chǎng)價(jià)格是以股票的內(nèi)在價(jià)值為軸心上下波動(dòng)的。[1][5][9].[15]Policy.同時(shí)也要感謝近年來(lái)一直致力于研究股利分配政策的有關(guān)文獻(xiàn)貢獻(xiàn)者對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的發(fā)展所作的貢獻(xiàn)！謝謝大家的指導(dǎo)、支持與合作！我國(guó)對(duì)這種股利分配的稅收政策是：股份制企業(yè)以股票形式向股東個(gè)人支付紅利，應(yīng)以派發(fā)紅股的票面金額為收入額，按20％的比例征收個(gè)人所得稅；企業(yè)獲得的股票股利并入企業(yè)所得總額，征收企業(yè)所得稅；對(duì)上市公司所持有的國(guó)家股、法人股的股利不征稅。附 錄B支付現(xiàn)金股利比率支付現(xiàn)金股利比率是一個(gè)以本期經(jīng)營(yíng)活凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金股利支付能力的比率。,(9):184196.致Control[13]、(4):7881.[6][2]而公司的股利政策，則是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其成長(zhǎng)性的一個(gè)重要尺度。另一方面國(guó)家應(yīng)通過(guò)適當(dāng)途徑如網(wǎng)絡(luò)等媒體加大宣傳力度，向投資者宣傳證券投資的基本常識(shí)，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性投資觀念，樹(shù)立其正確投資理念，讓真正具有投資價(jià)值的股票得到市場(chǎng)的認(rèn)可。此時(shí)，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)，公司可考慮有穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。在高速增長(zhǎng)階段，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售急劇上升，投資機(jī)會(huì)快速增加，資金需求大而緊迫，不宜選派股利。公司應(yīng)該根據(jù)自己所處的發(fā)展階段來(lái)確定相應(yīng)的股利政策。尤其是在公司出現(xiàn)短暫的困難時(shí)，如派發(fā)的股利金額大于公司的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)。該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。此外，不論公司財(cái)務(wù)狀況如何均要派發(fā)股利，財(cái)務(wù)壓力加大；確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實(shí)際應(yīng)用起來(lái)缺乏財(cái)務(wù)彈性。積極引導(dǎo)上市公司根據(jù)企業(yè)自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴(kuò)張，適度股利政策目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的較大幅度的提高，滿(mǎn)足公司盈利性投資需求的同時(shí)減低融資成本、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。從上市公司層面規(guī)范的建議由于上市公司不分配現(xiàn)象越來(lái)越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。對(duì)現(xiàn)金股利的規(guī)范針對(duì)有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資項(xiàng)目而將利潤(rùn)留存、任意發(fā)放股票股利的現(xiàn)象，應(yīng)對(duì)送股的公司要求其再年度報(bào)表中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤(rùn)的用途和投資方面的信息。4 完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議上市公司為適用管理層的政策法規(guī)，特別是有關(guān)配股資格的規(guī)定，而有意的調(diào)整自己的分配行為。首先，上市公司很難以現(xiàn)金分紅的方式滿(mǎn)足在二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)購(gòu)進(jìn)其股票的投資者的收益要求。（1）根據(jù)現(xiàn)代股利政策理論，股東們?yōu)榱私档痛韱?wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，往往具有較強(qiáng)的促使上市公司已現(xiàn)金方式分紅的意愿。我國(guó)上市公司股利分配一直呈現(xiàn)紊亂狀態(tài)，除了因客觀條件限制以及人為操控后股利政策目標(biāo)不合理的設(shè)定導(dǎo)致股利分配出現(xiàn)穩(wěn)定不連續(xù)外，還受到分配行為的牽制。（2）上市公司收益狀況不佳?？陀^硬性條件的限制和公司決策者的主觀操控影響著上市公