【正文】 酒，市場競爭十分激烈。MBO在我國是近兩年出現(xiàn)的新生事物。MBO在證券市場發(fā)達(dá)的國家曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，在國外已有20多年的歷史，但在中國，MBO近些年才開始試行并逐步興起。MBO的實(shí)行，意味著對管理作為一種資源價(jià)值的承認(rèn)。 MBO通過設(shè)計(jì)管理層既是企業(yè)所有者又是企業(yè)經(jīng)營者的特殊身份，希望企業(yè)在管理層的自我激勵(lì)機(jī)制，降低企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間的委托代理成本。白酒釀造行業(yè)是中國傳統(tǒng)手工業(yè)與現(xiàn)代工業(yè)技術(shù)的結(jié)合，行業(yè)內(nèi)企業(yè)林立，競爭激烈，同時(shí)游戲規(guī)則又不盡規(guī)范，是最為典型的高度競爭領(lǐng)域。一、全興集團(tuán)開創(chuàng)了國有企業(yè)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目信托的先河四川成都全興集團(tuán)有限公司的前身是全興酒廠，1990年建廠。盈盛投資雖然是以全興集團(tuán)18位高層的名義注冊的，但是實(shí)際上卻代表了全興集團(tuán)120多名骨干。與我國MBO的通常問題一樣，資金的籌集成為全興集團(tuán)MBO項(xiàng)目的關(guān)鍵。2003年1月15日，衡平信托投資有限責(zé)任公司與全興集團(tuán)簽下了“全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目”信托計(jì)劃合作協(xié)議，全興集團(tuán)MBO項(xiàng)目借助整頓后的成都信托業(yè)榮升為信托業(yè)整頓后第一只信托產(chǎn)品。經(jīng)過短短一個(gè)月的發(fā)行之后，該信托產(chǎn)品日銷售完畢，即已經(jīng)進(jìn)入貸后管理階段。2004年1月28日，該信托計(jì)劃一年期滿，并成功實(shí)現(xiàn)了4％的預(yù)期收益。 雖然全興股份稱，退出酒業(yè)的理由是酒類資產(chǎn)的盈利能力大幅下降，但全興股份開發(fā)的高檔白酒”水井坊”盈利能力實(shí)際上很強(qiáng)，2002年全興股份控股子公司成都水井坊營銷有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤6380萬元。2004年年初，衡平信托第二個(gè)幫助國有企業(yè)管理層持股融資的信托計(jì)劃“岷山飯店股權(quán)收購融資項(xiàng)目信托計(jì)劃”也在成都出爐。為做好清產(chǎn)核資，綿竹市財(cái)政局以競標(biāo)方式選聘北京中興財(cái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為改制審計(jì)機(jī)構(gòu)，選聘四川華衡資產(chǎn)評估事務(wù)所、四川恒德資產(chǎn)評估事務(wù)所和四川天一資產(chǎn)評估事務(wù)所作為資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，選聘海南圣合律師事務(wù)所作為法律顧問。 經(jīng)各方協(xié)商，在綿竹市國資委主持下，對劍南春集團(tuán)由于多元化投資形成不良資產(chǎn)做了相應(yīng)減值處理，同時(shí)扣除了應(yīng)支付職工的安置費(fèi)、養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、傷殘保險(xiǎn)費(fèi)。劍南春集團(tuán)公司的MBO順利實(shí)施，達(dá)到了綿竹市確定這次改革成功的標(biāo)志，即：“確保企業(yè)持續(xù)、健康、快速發(fā)展；確保國有資產(chǎn)不流失；地方財(cái)政經(jīng)濟(jì)持續(xù)受益；確保企業(yè)穩(wěn)定，企業(yè)干部和職工穩(wěn)定；確保企業(yè)的注冊地、結(jié)算地留在綿竹。此次同盛投資收購劍南春集團(tuán)將以現(xiàn)金方式在5年內(nèi)分期支付，首期支付總價(jià)款的40%，應(yīng)付余款在以后年度每年支付總價(jià)款的15%，應(yīng)付余款不計(jì)利息，首期付款后即辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記。2001年4月29日，兩家公司在文君酒廠、文君酒經(jīng)營有限責(zé)任公司上開始同舟共濟(jì)，劍南春集團(tuán)是上述兩家公司的大股東各持股62％，而藍(lán)劍集團(tuán)則各持股上述兩家公司余下的38％股權(quán)。在企業(yè)做大做強(qiáng)的經(jīng)營中，經(jīng)營管理層，尤其是以楊肇基、喬天明為核心的穩(wěn)定經(jīng)營團(tuán)隊(duì)起到了關(guān)鍵的貢獻(xiàn)作用。同為白酒業(yè)的佼佼者，尤其是劍南春屬于國內(nèi)三大名牌之一（茅臺、五糧液、劍南春），實(shí)施MBO為其他白酒釀造業(yè)公司，比如茅臺、五糧液、瀘州老窖實(shí)施管理層收購創(chuàng)造了良好的先例。雖然有中介機(jī)構(gòu)等配合，仍然會(huì)落下國有資產(chǎn)流失的口實(shí)。這雖然符合某些制度設(shè)計(jì)者的愿望，但卻不符合公眾的利益。但是對于以國有股份為主體的上市公司而言，其主體產(chǎn)權(quán)的虛置并沒有因上市而從根本上得以改變。造成資源的浪費(fèi)和配置的相對無效，使企業(yè)及整個(gè)社會(huì)利益均受到侵蝕。 第三，MBO一般會(huì)利用高負(fù)債杠桿這一工具。西方國家在80年代熱衷于使用的垃圾債券就是因應(yīng)MBO／LBO的需要而產(chǎn)生的。信托可以為未來債權(quán)債務(wù)關(guān)系的履行提供保證。 第六步：管理層將股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)或貸款歸還完畢，信托目的實(shí)現(xiàn)后，信托公司將現(xiàn)金或股權(quán)歸還給信托合同指定的受益人。如果通過政府、管理層、工會(huì)以及戰(zhàn)略投資者形成一個(gè)定價(jià)機(jī)制，適當(dāng)引進(jìn)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（NPV法）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA法）進(jìn)行資產(chǎn)評估，則MBO方案將進(jìn)一步完善。此外還有一系列與定價(jià)相關(guān)的問題須得到解決：一是企業(yè)歷史包袱的處理問題，必須在收購之前就如何出售不良資產(chǎn)、改進(jìn)經(jīng)營、加強(qiáng)會(huì)計(jì)約束、削減部分員工等作好出一系列安排；二是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略問題，必須在收購前就企業(yè)后續(xù)的發(fā)展能力和市場空間作更為詳細(xì)和量化的討論，并計(jì)劃更有力地推動(dòng)企業(yè)的增長。信托設(shè)計(jì)為提供方提供了可行的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，使得融資的有實(shí)現(xiàn)的條件，這使得MBO在實(shí)踐中有可以操作的空間。如何根據(jù)不同業(yè)務(wù)的發(fā)展前景重新配置企業(yè)資源，出售不具有發(fā)展?jié)摿Φ姆呛诵臉I(yè)務(wù)，提升企業(yè)的核心盈利能力，改善企業(yè)的管理構(gòu)架，同樣需要管理層以及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)依據(jù)創(chuàng)新的精神做出適當(dāng)?shù)呐e措安排。與此同時(shí)，由于融資結(jié)構(gòu)提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債壓力，也進(jìn)一步約束了管理者的經(jīng)營行為。首先，MBO使企業(yè)管理者同時(shí)成為企業(yè)所有者，使得管理者可以從管理業(yè)績與企業(yè)業(yè)績提高的雙重效果中獲益，從而激發(fā)了管理者的積極性與潛力。造成國有企業(yè)成為“公地”。但是，在學(xué)術(shù)界普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國實(shí)行國有企業(yè)管理層收購卻有其歷史必然性。因此，在2003年，國資委對所有MBO停止審批。劍南春MBO把爭議最大的無形資產(chǎn)先放置，首先對有形資產(chǎn)進(jìn)行處置。兩家企業(yè)改制不約而同地同時(shí)實(shí)施管理層收購、員工持股和引入戰(zhàn)略投資者，這種方式能將增強(qiáng)激勵(lì)、改善治理結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來