【正文】 不過，對于把與股票收益的相關(guān)性作為評價業(yè)績指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)尚存在爭議（見Holthausen and Watts, 2001。也有的學(xué)者（如Dechow, 1994）主張用與股票價格的相關(guān)性作為評價業(yè)績指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)。即使在有效市場的前提下，基本面分析也有助于我們理解股價的決定因素以用于投資決策，或者用于對未上市的證券進(jìn)行價值評估。但是，恰恰是那些可預(yù)見而不能確認(rèn)的收入（許多公司都能較準(zhǔn)確地預(yù)測大量的未來收入）在很大程度上影響著未來現(xiàn)金流量進(jìn)而股價。即若假定每個期間的折現(xiàn)率均為常數(shù)r，股利以不變的比率g逐年增長，則： (II)因為未來股利可以重新寫成未來的會計收益減去再投資的形式，公式(II)可以重新寫成以會計收益為基礎(chǔ)的價值評估模型。也就是說，若未來年度的再投資的收益率恰好等于r，則在不考慮發(fā)行股票的情況下，企業(yè)股票的價格就可簡單地表示為Xt+1/r，這里Xt+1表示下一期間的預(yù)期收益。至于現(xiàn)有投資的超額收益機(jī)會的影響，用市價－賬面值比率或通過分析師預(yù)測的高收益來代替。Feltharm and Ohlson(1995)除自動回歸過程外，保留了Ohlson(1995)模型的基本框架。除易于應(yīng)用之外，Bernard（1995）及其他學(xué)者認(rèn)為剩余收益模型還有另一個吸引人的特征，及會計政策的選擇不影響模型的應(yīng)用。比如有的研究者認(rèn)為非正常收益是經(jīng)濟(jì)租金的估計（如Claus and Thomas, 1999, and Gebhardt, 1999），但是管理當(dāng)局通過選擇會計政策可以影響未來的非正常收益，也就是所管理當(dāng)局可以影響未來的經(jīng)濟(jì)租金，這令人費解。以Penman and Sougiannis(1998)的模型為例，該模型采用五年的預(yù)期股利的折現(xiàn)值加上第五年末的終值表示市場價值?？梢韵胂?，如果0增長的假設(shè)的內(nèi)涵也應(yīng)用于剩余收益模型時，兩個模型的預(yù)測能力將是相似的。另外，計算正常收益的折現(xiàn)率如果有錯也會降低該模型的有效性。其次，特定企業(yè)權(quán)益資本的成本是市場風(fēng)險溢酬和自身相對風(fēng)險的函數(shù)。因為股利模型和剩余收益模型用以預(yù)測折現(xiàn)率的信息是相同的，通過兩個模型預(yù)測出來的折現(xiàn)率應(yīng)該相同。主要有兩個原因。三、幾點思考1. 收益的決定因素企業(yè)收益的決定因素可以分成兩部分，經(jīng)營環(huán)境和決策活動。比如目前的資產(chǎn)分布狀況（即目前的投資狀況）是過去投資及經(jīng)營決策形成的，必然影響著未來的決策和收益。這或許就是收益預(yù)測的理論依據(jù)。另一類因素與資本市場有關(guān)。披露的方式可能包括兩種，一種是直接披露（在財務(wù)報表以外部分），比如，提供部分重要外部環(huán)境因素（如企業(yè)享受的政策優(yōu)惠）及外部環(huán)境因素的重大變化（如重大事件的發(fā)生，如瘋牛病對于養(yǎng)牛業(yè)），部分關(guān)于決策活動的信息（如企業(yè)進(jìn)行一項有望獲取高回報的新投資，簽訂一份有利的合約，聘請了更優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人等）。當(dāng)然，由于財務(wù)會計系統(tǒng)的局限性，有些決策的結(jié)果無法確認(rèn)（如人力資源、企業(yè)文化等），這些信息也可在財務(wù)報告的其他部分披露。另一種方式是間接披露，披露環(huán)境和決策互相作用的企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果，就是企業(yè)提供的會計報表。再如，若資本市場資金供給過度，市盈率很高，則人們對于企業(yè)自身經(jīng)營的因素就會考慮很少，對股價變動起決定作用的則可能是其他的因素，如股票的初始價位或流通股總數(shù)等指標(biāo)。3. 企業(yè)應(yīng)該