公司價(jià)值的評估技術(shù)概論4(完整版)
【正文】 ，即用股權(quán)資本成本貼現(xiàn)股權(quán)自油現(xiàn)金流，用資本加權(quán)平均成本貼現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流，用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，用實(shí)際貼率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流。三、營運(yùn)資本追加 在有限壽命和無限壽命資產(chǎn)的壽命期內(nèi)，營運(yùn)資本追加額取決于銷售收入或成本的增長率。估計(jì)有限壽命資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，往往需要假設(shè)資產(chǎn)的壽命和壽命結(jié)束時(shí)資產(chǎn)的殘值，因?yàn)橘Y產(chǎn)的價(jià)值在壽命期內(nèi)是逐步消耗的，所以資產(chǎn)的殖值通常只是初始價(jià)值的一個(gè)很小的比例。 名義和實(shí)際貼現(xiàn)率之間的關(guān)系也取決于預(yù)期的通貨膨脹率：實(shí)際貼現(xiàn)率=（1+名義貼現(xiàn)率）/（1+E[I]）1其中：E[I]=總體價(jià)格水平的預(yù)期通貨膨脹率 當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率較低時(shí)，可以使用名義貼現(xiàn)率和預(yù)期通貨膨脹之間的差值近似代表實(shí)際貼現(xiàn)率。估計(jì)名義貼現(xiàn)率的過程則簡單得多。對于一個(gè)無財(cái)務(wù)杠桿的公司來說，兩者是相等的。（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流是在滿足資本性支出和營運(yùn)資本追加之后的剩余現(xiàn)金流，而凈收益則沒有扣除這兩項(xiàng)。到期本金仍然是通過發(fā)行新債來償還，所以它不會(huì)影響公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流。 處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率的公司 如果一家有財(cái)務(wù)杠桿的公司正處于理想的財(cái)務(wù)杠桿比率水平，就是說，它的負(fù)債比率是公司未來進(jìn)一步融資希望達(dá)到的水平。 在估價(jià)中，如果不考慮營運(yùn)資本的需要，那么將會(huì)導(dǎo)致股以自由現(xiàn)金流和公司股權(quán)資本價(jià)值的高估。 營運(yùn)資本追加 公司的營運(yùn)資本是其流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的差額。在考察股權(quán)資本投資者的收益時(shí)，更普遍使用的指標(biāo)是凈收益（又稱為稅后利潤）。第三講 如何估計(jì)現(xiàn)金流股票定價(jià)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有兩種基本方法：股權(quán)成本法、資本加權(quán)成本法，對應(yīng)的現(xiàn)金流也有兩種：股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)別如下： 折舊和攤銷 盡管在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費(fèi)用來處理的，但它們和其他費(fèi)用不同，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費(fèi)用，也就是說，它們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出。因?yàn)闋I運(yùn)資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營運(yùn)資本的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。 例：估計(jì)無財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：Cypress半導(dǎo)體公司 Cypress半導(dǎo)體公司無財(cái)務(wù)杠桿，主營業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、改進(jìn)和制造多種用于工作站、主板和個(gè)人計(jì)算機(jī)的集成電路，1991年的凈收益為3420萬美元，1992年為300萬美元。此時(shí)，公司股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算可以進(jìn)一步簡化。財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司對于財(cái)務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司而言，如果它希望降低負(fù)債比率，那么它必須使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。于是，那些需要高額資本性支出和營運(yùn)資本追加的高成長性公司的凈收益為正，且不斷增長，但股權(quán)自由現(xiàn)金流卻可能為負(fù)。二、公司自由現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿和價(jià)值 由于公司自由現(xiàn)金流是償還債務(wù)之前的現(xiàn)金流，所以它不受負(fù)債比率的影響。如果使用金融市場利率作
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