【正文】 x 20xx 20xx千噸資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、 metalchina 中國氧化鋁產(chǎn)量迅速增長，進口 20xx年將大幅下降 ? 14月份中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長48%，符合我們預期 ? 中國氧化鋁市場缺口開始縮小 ? 20xx年氧化鋁進口將大幅下降，對氧化鋁價格構(gòu)成壓力 4 5 0 , 0 0 05 0 0 , 0 0 05 5 0 , 0 0 06 0 0 , 0 0 06 5 0 , 0 0 07 0 0 , 0 0 07 5 0 , 0 0 08 0 0 , 0 0 08 5 0 , 0 0 09 0 0 , 0 0 00 3 1 2 0 4 0 3 0 4 0 6 0 4 0 9 0 4 1 2 0 5 0 3 0 5 0 6 0 5 0 9 0 5 1 2 0 6 0 3噸原鋁產(chǎn)量 氧化鋁產(chǎn)量20 資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 鋁行業(yè) 2 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 05 , 5 0 06 , 0 0 00 3 0 1 0 3 0 7 0 4 0 1 0 4 0 7 0 5 0 1 0 5 0 7 0 6 0 1人民幣/噸Cha lco 氧化鋁價100200300400500600700美元/噸MB現(xiàn) 貨氧化鋁價（右軸）電解鋁價格具有創(chuàng)新高潛力，現(xiàn)貨氧化鋁價格已達到頂峰 （美元 / 噸） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxLME 鋁價 1547 1443 1349 1431 1729 1902 2250 1980現(xiàn)貨氧化鋁價 284 149 146 283 420 453 520 42021 鋁行業(yè) 繼續(xù)投資電解鋁行業(yè)，對氧化鋁行業(yè)中性觀點 建議投資者選取符合以下 3個標準的電解鋁企業(yè)作為投資對象： ? 長單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價格大幅上漲帶來的價差擴大）； ? 企業(yè)電費較低，最好是鋁電聯(lián)營； ? 產(chǎn)量增長和規(guī)模擴大（現(xiàn)貨氧化鋁的下跌為新增產(chǎn)能帶來低成本原料）。 ? 20xx年全球銅精礦市場從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺將制約電解銅產(chǎn)量的增長，尤其對中國巨大的在建冶煉 產(chǎn)能 ? 中國電解銅市場繼續(xù)供不應(yīng)求 （千噸） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx全球精銅產(chǎn)量 1 4 ,8 4 4 1 5 ,6 4 9 1 5 ,3 4 8 1 5 ,2 7 9 1 5 ,9 1 9 1 6 ,6 5 6 1 7 ,8 0 5 1 9 ,1 4 9 2 0 ,0 2 85 .4 % 1 .9 % 0 .4 % 4 .2 % 4 .6 % 6 .9 % 7 .5 % 4 .6 %全球精銅消費 1 5 ,1 6 8 1 4 ,7 7 7 1 4 ,8 8 7 1 5 ,5 1 0 1 6 ,9 4 3 1 6 ,8 4 8 1 7 ,8 8 2 1 8 ,7 1 1 1 9 ,4 8 2 2 .6 % 0 .7 % 4 .2 % 9 .2 % 0 .6 % 6 .1 % 4 .6 % 4 .1 %供需缺口 3 2 4 872 461 2 3 1 1 ,0 2 4 1 9 2 7 7 438 546（千噸） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx中國精銅產(chǎn)量 1 ,3 7 1 1 ,5 2 3 1 ,6 3 2 1 ,8 3 6 2 ,1 7 0 2 ,6 7 0 3 ,1 0 1 3 ,6 0 0 4 ,0 2 01 1 .1 % 7 .2 % 1 2 .5 % 1 8 .2 % 2 3 .0 % 1 6 .1 % 1 6 .1 % 1 1 .7 %中國精銅消費量 1 ,8 5 0 2 ,2 3 0 2 ,4 2 5 3 ,0 2 0 3 ,5 6 5 3 ,8 1 5 4 ,1 5 8 4 ,4 9 1 4 ,8 5 02 0 .5 % 8 .7 % 2 4 .5 % 1 8 .0 % 7 .0 % 9 .0 % 8 .0 % 8 .0 %供需缺口 4 7 9 7 0 7 7 9 3 1 ,1 8 4 1 ,3 9 5 1 ,1 4 5 1 ,0 5 7 8 9 1 8 3 025 銅行業(yè) 資料來源： Brook Hunt，中金公司研究部 全球和中國銅精礦供需情況 ? 20xx年全球銅精礦市場從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求 ? 中國銅精礦產(chǎn)量增長緩慢 （千噸） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx全球銅精礦產(chǎn)量 1 1 ,0 4 6 1 1 ,1 7 8 1 0 ,8 9 3 1 0 ,9 3 7 1 1 ,8 8 5 1 2 ,2 4 6 1 2 ,4 6 8 1 3 ,3 7 0 1 3 ,9 3 71 .2 % 2 .5 % 0 .4 % 8 .7 % 3 .0 % 1 .8 % 7 .2 % 4 .2 %全球銅精礦消費 1 0 ,7 5 3 1 1 ,3 9 9 1 1 ,1 5 3 1 1 ,0 6 8 1 1 ,3 5 8 1 2 ,1 9 9 1 2 ,8 4 4 1 3 ,4 7 0 1 3 ,9 7 96 .0 % 2 .2 % 0 .8 % 2 .6 % 7 .4 % 5 .3 % 4 .9 % 3 .8 %供需缺口 293 2 2 1 2 6 0 1 3 1 527 47 3 7 6 1 0 0 4 2（千噸） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx中國銅精礦產(chǎn)量 593 587 593 629 678 730 762 804 816 1 .0 % 1 .0 % 6 .1 % 7 .8 % 7 .7 % 4 .4 % 5 .5 % 1 .5 %中國銅精礦冶煉產(chǎn)量 1 ,0 9 6 1 ,1 6 7 1 ,2 4 9 1 ,3 8 8 1 ,5 7 2 1 ,9 8 9 2 ,2 6 2 2 ,7 9 9 3 ,2 7 66 .5 % 7 .0 % 1 1 .1 % 1 3 .3 % 2 6 .5 % 1 3 .7 % 2 3 .7 % 1 7 .0 %供需缺口 5 0 3 5 8 0 6 5 6 7 5 9 8 9 4 1 ,2 5 9 1 ,5 0 0 1 ,9 9 5 2 ,4 6 026 銅行業(yè) 資料來源： Brook Hunt，中金公司研究部 國際電解 銅和銅精礦產(chǎn)量增長緩慢 ? 智利銅產(chǎn)量占全球銅礦產(chǎn)量的 36%左右，其產(chǎn)量自 20xx年增長緩慢 0100020xx300040005000600020xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx千噸智利銅精礦含銅量 精銅產(chǎn)量27 銅行業(yè) 資料來源：中金公司研究部 缺乏新建和擴建的大型銅礦山 ? 從歷史上看，銅價格的大幅下跌與大型銅礦的新建和擴建有關(guān) 資料來源： Brook Hunt、中金公司研究部 468101214161995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx百萬噸0 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 4美元/ 磅銅精礦產(chǎn)量 濕法煉銅產(chǎn)量 銅價（右軸）A n t a m i n a 投產(chǎn)E s c o n d i d a 擴產(chǎn)G r a s b e r g 擴產(chǎn)?來自 中國最大的資料庫下載 28 銅行業(yè) 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 國際新增銅精礦產(chǎn)能 ? 產(chǎn)量增長主要來自智利，巴西和贊比亞 ? 20xx年缺乏新增銅精礦產(chǎn)能， 20xx年以前銅精礦產(chǎn)量增長緩慢 國家 所屬公司 項目名稱 20xx （千噸） 20xx （千噸） 20xx （千噸）智利 M i n e ra Es c o n d i d a Es c o n d i d a 69智利 Cod e l c o An d i n a 89巴西 CVR D Al e m a o l g a ra p e Ba h i a 8巴西 So s s e g o So s s e g o 1 0Fi rs t Q u a n tu m 25智利 Col l a h u a s i Col l a h u a s i 25澳大利亞 Bi rl a Co p p e r Nif ty 36伊朗 NICICO M e y d u k 4西班牙 M i n Ri o T i n to Cerro Co l o ra d o 31伊朗 NICICO So n g o n 17智利 Can d e l a ri a Can d e l a ri a 5印尼 Fre e p o rt In d . G ra s b e rg /Ert s b e rg 7 3智利 Bh p Bi l l i to n E s c an di da 10智利 Bh p Bi l l i to n Sp e n c e 200巴西 CVR D Cri s ta L i n o 150贊比亞 Eg u i n o x Re s o u rc e s L a m wan a 140智利 An to fa g a s ta m i n e re l s Es p e ra n g a 140智利 Cod e l c o G a b y Su r 100智利 Bh p Bi l l i to n E s c an di da 30蒙古 L v a n b o e M i n e s O g u T o l g o i 350美國 Ph e l p s d o d g e Sa ff o rd 200巴西 CVR D Sa l o b o 200巴西 CVR D Al e m a o 190智利 Pl a c e r d o m e Ce