第五章長期融資(完整版)
【正文】 ? 在無套利均衡條件下： ? ρ =dj(t)+Pj(t+1)Pj(t)/Pj(t) (1) 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 39 ? Pj(t) =dj(t)+Pj(t+1)/（ 1+ρ ） (2) ? n(t) P(t)=V(t)=[D(t)+n(t)P(t+1)]/(1+ρ ) (3) ? 假定該公司為完全權(quán)益化的公司 ? m(t+1)P(t+1)為公司在 t期（期末）發(fā)行的新股票 ? m(t+1)P(t+1)=I(t)[X(t)D(t)] (4) ? (4)代入（ 3） ? V(t)={X(t)I(t） +[m(t+1)+n(t)]P(t+1)}/(1+ρ ) (5) ? V(t)=[X(t)I(t)+V(t+1)]/(1+ρ ) (6) 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 40 ? 三、稅差理論 ? Farrar, D. and Selwyn, L.,”Taxes , Corporate Financial Policy and Retune to Investment ”,National Taxes Journal ,December 1967, . ? 假設(shè)：釋放了無稅假設(shè) ? 個人所得稅和資本利得稅 ? Ydi=[(EBITrBc)(1τc)rBpi](1τpi) ? Yqi=(EBITrBc)(1τc)(1 τqi)rBpi(1τpi) )1]()1)([()()1]()1)([(pipiccqipipipipiccdiqirBrBE B I TrBrBrBE B I TYY?????????????????2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 41 第四節(jié) 現(xiàn)代股利政策理論 ? 一、追隨者效應(yīng) ? Elton,. and Gruber ,.,”Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect”, Review of Economics and Statistics ,February 1970. ? 稅差學(xué)派的延伸。 ? 第一，在新債務(wù)比例形成之前，債務(wù)比重為 30%，因此，無杠桿加權(quán)平均資本成本為： % ? 第二，在新債務(wù)比重出現(xiàn)后，假定債務(wù)資本成本仍為 8%（事實上，債務(wù)資本成本會隨著債務(wù)的增加而增加），則權(quán)益資本成本為： ? %+（ %8%） χ11%=% ? 第三，新債務(wù)比例下的稅后加權(quán)平均資本成本為： ? 公司稅后加權(quán)平均成本 =% 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 33 ? 二、現(xiàn)值調(diào)整法 ? 融資效應(yīng) ? 考慮融資效應(yīng)的調(diào)整凈現(xiàn)值 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 34 第八章 股利政策 ? 第一節(jié) 股利政策定義和決定 ? 一、股利政策內(nèi)涵 ? 現(xiàn)金股利 ? 股票股利 ? 二、股票回購 ? 三、現(xiàn)金股利和股票回購的比較 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 35 第二節(jié) 股利政策決定 ? 一、完善市場中的股利政策 ? 發(fā)放股利是一種財富轉(zhuǎn)移 ? 二、不完善市場中的股利政策 ? 影響因素 ? 稅差、委托人效應(yīng)、追隨者效應(yīng)、信號傳遞效應(yīng) ? 合理解釋 ? 剩余股利政策、通過新股發(fā)放履行股利政策、股票回購 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 36 ? （ 1）無充足現(xiàn)金支付股利以及對價值的影響 ? 結(jié)論：假定通過增發(fā)股票的方式進行融資金 ，將降低企業(yè)價值 ? 例：某公司，決定發(fā)放 1000元現(xiàn)金，但必須籌資，且發(fā)放股票融資。用公式表示為： ? CF=(EBITI)(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)I(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? = EBIT(1Tc)(1Ts) KbD(
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