【正文】 1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb)[1(1Tc)(1Ts)/(1Tb)] 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 23 ? 假定企業(yè)的經(jīng)營期限的無限的 ， 那么 ， 有負債企業(yè)的價值為： ? VL=EBIT(1Tc)(1Ts)/K0+KbD(1Tb)[1(1Tc)(1Ts)/(1 ? Tb)]/Kb(1Tb) ? = Vu+D[1(1Tc)(1Ts)/(1Tb)] 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 24 ? 二、破產(chǎn)成本理論 ? VL=VuPVFD ? 杠桿公司價值等于無杠桿公司價值減去破產(chǎn)成本現(xiàn)值 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 25 三、均衡理論 ? 根據(jù)均衡理論，公司市場價值為權(quán)益資本市場價值加上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，再減去破產(chǎn)成本現(xiàn)值。 用公式表示如下： ? ? Vl=Vu=EBIT/K0 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 15 ? 某公司資本結(jié)構(gòu)如下表： 項目 當(dāng)前 計劃 資產(chǎn) 8000元 8000元 負債 0 4000元 權(quán)益 8000元 4000元 利息率 10% 10% 每股市場價值 20元 /股 20元 /股 流通在外的股票 400股 200股 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 16 ? 當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)杠桿作用 項目 經(jīng)濟衰退 預(yù)期 經(jīng)濟擴張 ROA 5% 15% 25% 收益 400元 1200元 2020元 ROE 5% 15% 25% EPS 1元 /股 3元 /股 5元 /股 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 17 ? 計劃資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用 項目 經(jīng)濟衰退 預(yù)期 經(jīng)濟擴張 ROA 5% 15% 25% 收益 400元 1200元 2020元 利息 400 400 400 息后收益 0 800元 1600元 ROE 0 20% 40% EPS 0 4元 /股 8元 /股 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 18 策略 1：買入杠桿企業(yè) 100股 項目 衰退 預(yù)期 擴張 杠桿企業(yè) EPS 0 4 8 每 100股收益 0 400 800 初始成本： 10020=2020元 策略 2：自制財務(wù)杠桿 項目 衰退 預(yù)期 擴張 無杠桿公司每 200股收益 200 600 1000 借入 2020元的利息 200 200 200 凈收益 0 400 800 初始成本： 200202020=2020元 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 19 ? 命題 II（ MM Proposition II） 為企業(yè)股本成本模型 ? 由于權(quán)益資本的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增大 ， 因此 ， 期望收益率與財務(wù)杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系 ， 即負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險報酬 。 其公式為： ? ? Vl=EBIT(1Tc)/K0+TcKbB/Kb ? =Vu+TcB 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 21 ? 命題 II:企業(yè)權(quán)益資本成本模型 ? Ks=K0+(K0Kb)(1Tc)B/S ? 權(quán)益資本成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 28 三、信號理論 ? 資本結(jié)構(gòu)是管理者將內(nèi)部信息向市場傳遞的一種工具。 ? 從股票供求關(guān)系看。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 42 ? 二、信號學(xué)派 ? Bhattacharya, S.,” Imperfect Information, Dividend Policy ,and “the bird in hand ”Fallacy ”, Bell Journal of Economics, Spring 1979. ? 創(chuàng)建了第一個與羅斯模型類似的股利信號模型。