【正文】 預(yù)付年金的終值點為最后一期的期末。 2 遞延年金現(xiàn)值的計算： 兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復(fù)利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。提供時須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。 一 證券投資組合的預(yù)期報酬率 投資組合的收益率等于組合中各單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。σ 2178。這說明了風(fēng)險分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在 風(fēng)險抵消效應(yīng)。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風(fēng)險資產(chǎn)，在風(fēng)險資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 2 組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點 M 的左側(cè)和右側(cè)，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合請款下風(fēng)險與預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。 3 市場組合的β系數(shù)為 1. 4 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 0 時，β系數(shù)為負值。 4 證券市場線既適合用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。 平息債券的價值 =未來各期利息的現(xiàn)值 面值（或售價）的現(xiàn)值 注意 ：如果平息債券一年復(fù)利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。無論哪種方法都需要計算器計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 2 到期收益率的計算方法 計算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購進價格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) 面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 逐步測試法 3 債券到期收益率的應(yīng)用 當(dāng)債券的到期收益率大于必要報酬率時應(yīng)當(dāng)購買，反之應(yīng)當(dāng)出售。 1 零成長股票收益率 零成長股票收益率 =股利 /股票當(dāng)前價格 2 固定成長股票收益率 固定成長股票收益率 =預(yù)計股利 /當(dāng)前股票價格 增長率 3 費固定增長股票收益率 第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關(guān)，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。 選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 名義利率 =（ 1 實際利率）（ 1 通貨膨脹率） 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測時基于預(yù)算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。 三 債務(wù)成本的估計 估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。 四 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。 將發(fā)行成本考慮在內(nèi) 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1F) g 其中 F 為發(fā)行費用 三，影響資本成本的因素 在市場經(jīng)濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風(fēng)險，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵政策，投資政策。 第七章 企業(yè)價值評估 一 企業(yè)價值評估的含義，對象和模型 1 企業(yè)價值評估的含義 企業(yè)價值評估簡稱價值估價，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業(yè)的公平市場價值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 企業(yè)整體經(jīng)濟價值的分類： 1 實體價值和股權(quán)價值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為企業(yè)實體價值。 大家網(wǎng) 18 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 3 實體現(xiàn)金流量模型 企業(yè)實體價值 =實體現(xiàn)金流量 /1 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)價值 =實體價值 凈債務(wù)的價值 凈債務(wù)的價值一般直接使用賬面價值。注意： 1 關(guān)于投資資本回報率的計算，使用期初投資資本回報率，可以認為投資資本回報率就是期初投資資本回報率。 2 兩階段增長模型 股權(quán)價值 =預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流 量現(xiàn)值 后續(xù)期價值的現(xiàn)值 實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1 永續(xù)增長模型 實體價值 =下期實體現(xiàn)金流量 /(加權(quán)平均資本成本 永續(xù)增長率） 2 兩階段模型 實體價值 =預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價值的現(xiàn)值 凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 =凈負債增加 股東權(quán)益增加 =（金融負債增加 金融資產(chǎn)增加） 股東權(quán)益增加 四 相對價值法的原理和應(yīng)用 相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種評估方法。 2 市價 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 市凈率 =每股市價 /每股凈資產(chǎn) 市凈率 =股東權(quán)益收益率市盈率 本期市凈率 =本期股東權(quán)益凈利率本期市盈率 內(nèi)在市凈率 =預(yù)期股東權(quán)益收益率內(nèi)在市盈率本期市凈率 =股東權(quán)益收益率股利支付率﹙ 1﹢增長率﹚／股權(quán)成本 增長率 內(nèi)在市凈率 =股東權(quán)益收益率 1股利支付率／股權(quán)成本 增長率 市凈率模型的驅(qū)動因素 股東權(quán)益收益率 股利支付率 增長率 股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率 市凈率法適用于有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 優(yōu)點：市凈率極少為負值，可用于 大多數(shù)企業(yè) 2 凈資產(chǎn)的賬面價值容易取得，容易理解 3 凈資產(chǎn)賬面價值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱 4 市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化 缺點 1 賬面價值受會計選擇影響，有可能會失去可比性 2 對于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大 3 少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義。 1 擴張性項目 擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍如購置新的機器設(shè)備，這種項目通常會增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，并且現(xiàn)金流量內(nèi)容完整 2 重置性項目 指替換現(xiàn)有的機器設(shè)備，通常不會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入，但是可能會減小現(xiàn)金流出量，相關(guān)現(xiàn)金流量不是很完 整 3 強制性項目 指法律強制要求的，不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，但是會減少未來的現(xiàn)金流出 4 其他項目 包括新產(chǎn)品研發(fā)投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，而是得到一項選擇權(quán) 二 資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別 1 范圍不同 資本預(yù)算針對整個項目編制而經(jīng)營預(yù)算是分部門編制的 2 時間不同 資本預(yù)算會涉及不同的會計期間，是一個較長的時間，而經(jīng)營預(yù)算一般指的是一個年度 大家網(wǎng) 22 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 因為資本預(yù)算的時間跨度較長，所以需要考慮資金的時間價值。 項目的風(fēng)險與公司的平均風(fēng)險不同時，需要衡量項目自身的風(fēng)險，確定項目資本成本。 回收期 計算兩種情況： 原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期 =原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量 如果現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的 回收期 =X x年后為收回金額 /x 1 年的現(xiàn)金流入量 缺點：忽略時間價值，不考慮回收期以后的現(xiàn)金流忽略了營利性，促使公司接受短期項目而放棄具有戰(zhàn)略意義的長期項目 折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）： 4 會計收益率法 會計收益率 =年平均凈收益 /原始投資額 優(yōu)點：衡量營利性的簡單方法，考慮了整個項目壽命期的全部利潤 缺點：忽略了時間價值，忽略凈收益時間分 布對項目經(jīng)濟價值的影響。 總結(jié)：考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流量確定要點： 1 折舊與折舊抵稅的計算 按照稅法規(guī)定計算 雙倍余額遞減法：年折舊率 =2/預(yù)計使用年限，注意最后兩年改為直線法 年數(shù)總和法：剩余使用年限 /年數(shù)總和 2 初始現(xiàn)金流量的確定 對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金流入，一般包括兩部分：舊設(shè)備變現(xiàn)價值和舊設(shè)備變現(xiàn)差額對所得稅影響 3 殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定 包括兩部分：實際殘值的收入和差額的所得稅影響 4 設(shè)備使用過程中大額 支出的處理 費用化支出按照付現(xiàn)成本處理作為現(xiàn)金支出，在發(fā)生時點全額納入支出。 六 項目風(fēng)險處置的一般方法 對項目風(fēng)險處置的方法有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量法和風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn) 率法 1 調(diào)整現(xiàn)金流量法 不確定的現(xiàn)金流量 =肯定當(dāng)量系數(shù)確定的現(xiàn)金流量 2 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 =無風(fēng)險報酬率 β﹙市場平均報酬。 三 互斥項目的排序問題 互斥項目是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況，對于互斥項目，僅僅評估哪一個項目可以接受是不夠的，他們都有正的凈現(xiàn)值，我們需要找出哪一個更好一些。 第九章 項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估 一 項目稅后現(xiàn)金流量的計算 1 基本概念： 稅后成本 =實際付現(xiàn)成本（ 1稅率） 稅后收入 =收入金額（ 1稅率） 折舊抵稅 =折舊稅率 2 稅后現(xiàn)金流量計算 初始現(xiàn)金流量計算：一般情況下，初始現(xiàn)金凈流量 =（貨幣性資本性支出即固定資產(chǎn)支出 +營運資本墊支） 如果設(shè)計項目利用現(xiàn)有的非貨幣性資源，這需要考慮非貨幣性資源的機會成本（有其他用途的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項目的現(xiàn)金流出） 大家網(wǎng) 24 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用是閑置的，就不需要考慮機會成本問題。 四 投資決策的非財務(wù)因素 1 使用的數(shù)據(jù)是否充分可靠 2 人力資源是否足以實施項目 3 對利益相關(guān)者的影響 4 能否籌集足夠的資金支持 5 是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對長期競爭力的影響，競爭對手的反應(yīng) 6 是否符合法律法規(guī) 五 投資項目評估的基本方法 項目評估方法： 1 基本方法（考慮時間價值）：凈現(xiàn)值法（現(xiàn)值指數(shù)法）和內(nèi)涵報酬率法 2輔助方法（不考慮時間價值）：回收期法（動態(tài)回收期法）和會計收益率法。（項目存在引發(fā)的現(xiàn)金流量，項目不存在依然存在的則不是相關(guān)成本收入） 可避免成本與不可避免成本：可避免成本是相關(guān)成本，不可避免成本是不相關(guān)成本 未來成本和過去成本：未來成本是相關(guān)成本，過去成本是不相關(guān)成本 機會成本：機會成本是指在決策時選擇一個項目因而放棄另一個項目所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項目的現(xiàn)金流出。 相對價值模型的應(yīng)用 1 模型選擇 大家網(wǎng) 21 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 1 市盈率模型最適合連續(xù)盈利并且β接近 1 的企業(yè) 2 收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。市場價值與改變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比較的。 預(yù)測期現(xiàn)金流量確定方法 1 預(yù)測 基期 基期指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。 提示：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要匹配 2 現(xiàn)金流量的確定： 1 無限期流量的處理 將預(yù)測的時間分為兩個階段：第一個階段是詳細預(yù)測期 ，或稱“預(yù)測期”在此期間需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計算其預(yù)測期價值；第二個階段是后續(xù)期，或稱永續(xù)期。一個企業(yè)的公平市場價值應(yīng)當(dāng)是兩者中較高的一個 3 少數(shù)股東價值與控股權(quán)價值 少數(shù)股東價值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現(xiàn)值。 2 價值評估提供的信息是有關(guān)公平市場的信息，價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。 外部因素： 1利率，市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。 目前大多數(shù)公司在計算資本成本時按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。 債務(wù)成本估計的方法 （一）到期收益率法 如果公司目前有上市的長期債券，則 可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前成本，根據(jù)債券估價公式，可以解出實際利率，即到期收益率，對于解法，需要采用逐步測試法。 名義現(xiàn)金流量 =實際現(xiàn)金流量（ 1 通貨膨脹率） n n 相對于基期的期數(shù) 在決策分析時，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量使用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)。 大家網(wǎng) 14 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 每個項目有自己的機會成本 因為不同項目的風(fēng)險不同，因此他們要求的最低報酬率不同。 普通股，優(yōu)先股和債務(wù)時常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個資本要素。 溢價發(fā)行，必要報酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率 折價發(fā)行，必要報酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率 提示：對于每年復(fù)利多次的債券計算到期收益率時， 沒有特別提示，均計算名義到期收益 大家網(wǎng) 13 / 49 更多精品在大家 ！ 大家 學(xué)習(xí) 網(wǎng) 率。 同時，如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。 債券價值變化與付息頻率關(guān)系規(guī)律 1 溢價購入，付息頻率加快，債券價值不斷增大 2 折價購入，付息頻率加快，債券價值不斷降低 3 平價購入，付息頻率加快，債券價值不受影響 2 純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 2 票面利率（報價利率，名義年利率） 利息占票面金額的比率 票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復(fù)利計算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會有單利和復(fù)利計息