中信證券-股指期貨在套利和避險中的應(yīng)用(完整版)
【正文】 998年 7月 21日，臺灣期交所推出臺灣加權(quán)股指期貨； 2021年 6月 30日推出臺灣 50 股指期貨。分紅的具體時間和具體額度難以精確預(yù)期，這便導(dǎo)致分紅來臨前的合約月，股指期貨與現(xiàn)貨之間的價格容易出現(xiàn)較大的偏離。 現(xiàn)貨與期貨間套利原理及策略 ? 套利的源泉 – 以同一標(biāo)的物為交易對象 – 到期時期貨和現(xiàn)貨的交易價格一致 – 受投資者情緒、市場供求關(guān)系等影響，期貨的實(shí)際價格經(jīng)常偏離理論價格 ? 股指期貨的理論價格： （指數(shù)現(xiàn)貨價格＋現(xiàn)金利息 股息收益） ? 定價偏差 ? 套利策略 – 若定價偏差 0，實(shí)施正向套利策略，賣空期貨買入現(xiàn)貨，到期平倉 – 若定價偏差 0，實(shí)施反向套利策略，買入期貨賣出現(xiàn)貨，到期平倉 TttTrt DeS ,)(* ?? ?理論價格理論價格 理論價格實(shí)際價格定價偏差＝ ?現(xiàn)貨與期貨間套利策略圖解 平倉期貨合約 賣出現(xiàn)貨 償還本息 獲得期間股息 平倉期貨合約 回補(bǔ)現(xiàn)貨及期間股息 收回本金及利息 判斷套利機(jī)會 套利活動開始 到期平倉 套利活動結(jié)束 定價偏差 0 正套利機(jī)會 賣空期貨 融入資金 買入現(xiàn)貨 定價偏差 0 負(fù)套利機(jī)會 買入期貨 賣空現(xiàn)貨 貸出資金 臺灣加權(quán)股指期貨的套利實(shí)證 當(dāng)正套利機(jī)會較多時，負(fù)套 利機(jī)會往往較少；負(fù)套利機(jī) 會較多時，正套利機(jī)會往往 比較少。 ? 運(yùn)用 OLS、 OLS－ CI等避險模型，均可改善天真模型的缺陷 – 運(yùn)用 OLS、 OLS－ CI、 ECM、 GARCH等模型，均可以提高避險效果 – OLS、 OLS－ CI、 ECM、 GARCH等模型之間的差別非常微小 恒生股指期貨避險實(shí)證結(jié)果 避險期5天70%75%80%85%90%300 500天真 OLS O L S －C I ECM GARCH避險期1 5 天70%75%80%85%90%300 500天真 OLS O L S －C I ECM GARCH? 樣本期越長、避險效果越好 因?yàn)闃颖玖吭酱?，模型所刻畫的指?shù)現(xiàn)貨和期貨收益率之
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