【正文】 ...................20 戰(zhàn)略分析 ............................................21 、基于 SWOT分析法 .................................22 、 戰(zhàn)略定位 ........................................26 經(jīng)營(yíng)分析 ............................................28 、 輸變電產(chǎn)品 ......................................28 、 光伏產(chǎn)品 ........................................30 、 風(fēng)電產(chǎn)品 ........................................32 財(cái)務(wù)分析 ............................................33 、 資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)分析 ..............................33 3 、從資產(chǎn)角度觀察 ..............................35 、從負(fù)債角度觀察 ..............................36 、 從 角度 利潤(rùn)分析 .................................36 、利 潤(rùn)表分析 ..................................36 、從 營(yíng)業(yè)收入及成本構(gòu)成 ........................38 、從現(xiàn)金流量表分析 ...............................39 、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ...................................40 、天威保變的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) ......................40 、同行業(yè)企業(yè)的同類財(cái)務(wù)指標(biāo) ....................41 、特變電工主要財(cái)務(wù)指標(biāo) ........................41 、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析比較 ........................42 前景分析 ............................................48 4 天威保變電氣股份有限公司背景分析 、 企業(yè)背景分析 保定天威保變電氣股份有限公司 （簡(jiǎn)稱“天威保變”）位于河北省保定市，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是輸變電設(shè)備制造和新能源的開(kāi)發(fā)。 220 kV 級(jí)變壓器被評(píng)為中國(guó)名牌產(chǎn)品，企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)多年在全國(guó)變壓器行業(yè)居第一位。 保定天威集團(tuán)有限公司隸屬于 中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公 司 中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司成立于 1999 年 7 月，作為國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，肩負(fù) “ 保 6 軍報(bào)國(guó)、強(qiáng)企富民 ” 的神圣使命，是中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，是國(guó)防科技工業(yè)的核心力量，是我國(guó)最具活力的軍民結(jié)合特大型軍工集團(tuán)之一，其前身可追溯到第五機(jī)械工業(yè)部、兵器工業(yè)部、國(guó)家機(jī)械工業(yè)委員會(huì)。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，全球能源消費(fèi)也快速增長(zhǎng)。 煤炭平均占 % 自 1970 年以來(lái)的最高水平。另外，由于過(guò)度依賴石油，石油供應(yīng)國(guó)和需求國(guó)之間政治形勢(shì)緊張，嚴(yán)重威脅各國(guó)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，能源多樣化戰(zhàn)略越來(lái) 越受到各國(guó)政府的重視。 10 全球光伏市場(chǎng)的階段性轉(zhuǎn)移，并非來(lái)自于市場(chǎng)真實(shí)需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而是來(lái)源并取決于政策力度，輕微的調(diào)整會(huì)帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)供給與需求的較大變化，市場(chǎng)需求對(duì)政策的敏感性遠(yuǎn)高于其他能源產(chǎn)業(yè)，這正是當(dāng)前全球光伏市場(chǎng)的基本特征。許多消費(fèi)者對(duì)綠色消費(fèi)的概念依然停留在產(chǎn)品的層面，而不是有意識(shí)地落實(shí)到諸如降低供暖溫度、自覺(jué)垃圾分類、再利用廢舊物品和選擇使用清潔能源等綠色消費(fèi)模式上。光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)和光伏系統(tǒng)集成技術(shù)與時(shí)俱進(jìn)，共同促使著光伏發(fā)電成本的不斷降低和光伏市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。 4 季度，行業(yè)累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速?gòu)?1～ 10 月 %回落至 1～ 11 月的 %， 1～ 12 月進(jìn)一步回落至 %。 12 月末行業(yè)虧損面為 %，比 9 15 月末的 %下降了 個(gè)百分點(diǎn)。 、競(jìng) 爭(zhēng)對(duì)手分析 根據(jù)公司的定位、規(guī)模和產(chǎn)品構(gòu)成，把以下幾家公司列為天威新能源控股公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：特變電工， 下面我們分析一下這家公司在 2020 年的市場(chǎng)情況。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)定期報(bào)告 從同比的數(shù)據(jù)看，天威保變營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降低 %，利潤(rùn)總額降低%，降低幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于特變電工，我們認(rèn)為這是一個(gè)很危險(xiǎn)的信 18 號(hào)，可見(jiàn)，即使在銷售價(jià)格同樣的情況下，天威保變的成本控制能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于特變電工；沒(méi)有 價(jià)格優(yōu)勢(shì)的天威保變變壓器銷售下降也在情理之中了。非硅光伏電池包括多元化合物光伏電池，功能高分子材料光伏電池，納米晶光伏電池等，這些材質(zhì)的電池多處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段，尚未規(guī)模化應(yīng)用。目前光伏發(fā)電成本較電網(wǎng)發(fā)電成本高、光伏行業(yè)目前是政策市場(chǎng)，主要市場(chǎng)在歐美， 20 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未真正啟動(dòng)，買方對(duì)價(jià)格敏感度不太高。 、晶體硅產(chǎn)品質(zhì)量的影響。識(shí)別一個(gè) 行業(yè)處于生命周期何種階段的主要衡量指標(biāo)有：市場(chǎng)增長(zhǎng)率、需求增長(zhǎng)率、產(chǎn)品品種、競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量以及進(jìn)入和退出壁壘、技術(shù)創(chuàng)新、用戶購(gòu)買行為等。 、國(guó)內(nèi)大型變壓器行業(yè)龍 頭 公司是國(guó)內(nèi)最大的電力設(shè)備變壓器生產(chǎn)基地之一，大型發(fā)電機(jī)組主變壓器約占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的 45%左右；公司還是國(guó)內(nèi)惟一獨(dú)立掌握全部變壓器制造核心技術(shù)的企業(yè)，打破了換流變壓器制造技術(shù)一直被瑞典、德國(guó)、日本等國(guó)外電器公司壟斷的局面，已成功進(jìn)入直流輸電市場(chǎng)。 、機(jī)會(huì)（ Opportunity） 、國(guó)際能源形勢(shì)的需要 能源與環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)升級(jí)成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，由化石能源的使用等引起的氣候變暖與環(huán)境污染日益嚴(yán)重，也逐漸受到全球關(guān)注。預(yù)計(jì)在未來(lái) 23 年，當(dāng)新進(jìn)入廠家開(kāi)始紛紛達(dá)產(chǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，光伏產(chǎn)業(yè)將面臨重新整合與洗牌的局面。 天威保變 SWOT 分析矩陣表 機(jī)會(huì)與威脅 優(yōu)勢(shì)與 弱點(diǎn) 國(guó)際能源形勢(shì)的迫切需要； 有利的政策扶持； 產(chǎn)業(yè)全球化的特點(diǎn)增加了 國(guó)際合作機(jī)會(huì)； 替代產(chǎn)品的威脅； 潛在的市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)威脅； 各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的變化增加了市場(chǎng)的不確定性； 26 上游生產(chǎn)鏈帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)； 具備完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以及多晶硅原料來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)； 背后有的強(qiáng)大實(shí)力、充足的 資金保障及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)； 垂直產(chǎn)業(yè)鏈控制優(yōu)勢(shì)； 產(chǎn)品質(zhì)量過(guò) 硬； SO 戰(zhàn)略： 充分利用天威保變完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈； 加大對(duì)天威保變新能源的資金投入，加快新能源產(chǎn)業(yè)園建設(shè)進(jìn)度，提前占領(lǐng)市場(chǎng)制高點(diǎn)； ST 戰(zhàn)略： 以技術(shù)研發(fā)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心，提高電池轉(zhuǎn)化率，降低成本； 積極尋求國(guó)內(nèi)外硅料供應(yīng)長(zhǎng)單； 利用天威集團(tuán)和兵裝集團(tuán)的獨(dú)特的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)影響與引導(dǎo)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展； 積極打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以增加內(nèi)需作為 新能源 市場(chǎng)的發(fā)展突破點(diǎn)； 公司新能源市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)； 公司存在人才流失問(wèn)題； WO 戰(zhàn)略： 通過(guò)展會(huì)、媒體等途徑宣傳公司，提升公司知名度，樹(shù)立天威品牌； 增強(qiáng)國(guó)際間合作，學(xué) 習(xí)借鑒西歐和日本光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)； WT 戰(zhàn)略： 多渠道尋找硅料供應(yīng)，以簽訂供料供應(yīng)長(zhǎng)單為突破點(diǎn)，積極尋找合作伙伴； 提高公司產(chǎn)能、增大發(fā)展規(guī)模，從而降低成本。在新能源產(chǎn)業(yè)方面，天威薄膜通過(guò)技術(shù)升級(jí)，提高了轉(zhuǎn)換效率，降低了生產(chǎn)成本。在 中國(guó)上市公司董事會(huì)金圓桌論壇暨第七屆 39。公司的主要客戶為國(guó)家電網(wǎng)公司、各大電力公司、大型核電發(fā)電企業(yè)，此類客戶議價(jià)能力較強(qiáng)。項(xiàng)目于 2020年 10月開(kāi)工，建設(shè)工程基本完工，廠房已于2020年 4月交付使用。但是國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)支持政策進(jìn)一步明確以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)可能成為 2020 年光伏產(chǎn)業(yè)的一大 亮點(diǎn)。天威硅業(yè)在多晶硅價(jià)格相對(duì)高位變現(xiàn)大量多晶硅，從而鎖定了利潤(rùn)且避免了價(jià)格大幅下滑造成的收入侵蝕。 總的來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)受歐洲主要國(guó)家補(bǔ)貼預(yù)算下調(diào)和對(duì)光伏安裝量限制的影響，行業(yè)內(nèi)的各環(huán)節(jié)銷售與生產(chǎn)出現(xiàn)供大于求的情況，公司擁有完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，在光伏產(chǎn)業(yè)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；隨著薄膜電池一期升級(jí)改造項(xiàng)目的實(shí)施，公司薄膜電池產(chǎn)能將得到很大提升。非流動(dòng)資產(chǎn)本期增加 188,245,，使 總 資 產(chǎn) 規(guī) 模 增 長(zhǎng) 了 %。在公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)資產(chǎn)占比較大，總的來(lái)看，公司 貨幣資金充足，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。期間內(nèi)，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益分別下降了 %和%。 另外，公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅下降，公允價(jià)值 39 變動(dòng)影響 17,849萬(wàn)元，公司持有的交易性金融資產(chǎn)主要是巨力索具的流通股股票 。同期，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流入 58, 萬(wàn)元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加較多主要原因是公司本年進(jìn)行了配股融資和發(fā)行公司債券。從天威保變近三年的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，呈現(xiàn)出一種下降趨勢(shì)（如下圖），這表明企業(yè)正逐漸減少對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使 用 ， 以 降 低 企 業(yè) 的 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 提 高 企 業(yè) 的 籌 資 能 力 。一般來(lái)說(shuō)，速動(dòng)比率也是正指標(biāo)，其經(jīng)驗(yàn)值為 100%，若低于 100%，則視為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性差，而償債能力也較差。 、每股收益指標(biāo)分析 每股收益指標(biāo)是綜合衡量公司獲利能力的重要指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平。從最近三年來(lái)看迅速下降 尤其在 2020年遠(yuǎn)低于 特變電工。用于反映 存貨 的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨 資金 占用量是否合理，促使企業(yè)在保證 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的 短期償債能力 。 考慮到未來(lái)大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)投資的拉動(dòng)，輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)成長(zhǎng)性良好，以及公司在市場(chǎng)地位、技術(shù)研發(fā)、客戶資源和外部支持等方面的綜合優(yōu)勢(shì)以及 近年來(lái)中國(guó)加大對(duì)重大電力設(shè)備研發(fā)的政策扶持，使得電力設(shè)備制造業(yè)發(fā)展速度加快。 尤其是農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程和國(guó)家十二五規(guī)劃對(duì)智能電網(wǎng)、特高壓和新能源的大力發(fā)展，將會(huì)極大的拉動(dòng)電力設(shè)備和新能源行業(yè)的發(fā)展，相關(guān)企業(yè)將會(huì)從中受益。存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以用來(lái)衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率，而且還被用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映企業(yè)的 績(jī)效 。公司的應(yīng)收 47 賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。天威保變近三年（ 20 20 2020）的每股收益分別為 、 、 ，而 46 特變電工近 三年（ 20 20 2020）的每股收益分別為 、 ；就天威保變自身來(lái)看，每股收益呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，說(shuō)明其盈利能力正在逐年下降；和同行業(yè)的特變電工相比，其每股收益也較低。 45 、盈利能力指標(biāo)分析 、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析 該指標(biāo)試分析盈利能力的核心指標(biāo)。天威保變 2020 年度的股東權(quán)益比率為 %，高于特變電工的股東權(quán)益比率（ %），所以天威保變的償還債務(wù)保證程度略大于特變電工。 、 財(cái)務(wù) 指標(biāo)分析 、天威保變的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 41 根據(jù)天威保變