培訓課程一般利率期限結(jié)構(gòu)模型(ppt37)-管理培訓(完整版)
【正文】 CAPM、 APT等，Cochrane(2020)用一個隨即貼現(xiàn)因子的概念將這些理論統(tǒng)一到一個定價模型框架之中，從而形成一個最一般化的資產(chǎn)定價模型。一般利率期限結(jié)構(gòu)模型 林海 （廈門大學金融系， 361005） 內(nèi)容提要 ? 主要利用一般資產(chǎn)定價中隨機貼現(xiàn)因子的概念對利率的變動情況進行理論上的分析。 一般化模型設(shè)置 ? 最大化： ? 約束條件： ? 這是一個秉賦經(jīng)濟狀態(tài)，投資者除了投資收益之外，沒有其他收入，如工資收入等。)(39。 1,111,1,11,)(1?????????tftttttftfttRMEMERRME同方差：條件對數(shù)正態(tài)分布 ? 在這個條件下， ? 因此，我們必須研究和分析貼現(xiàn)因子對數(shù)的條件期望和方差。 )(2/12/1 22221 ??? ???? ?????? ttt xxr221 2/1 ?????? tt xr2??2??因此，更為合理的模型安排是： ? 不要對隨機因子進行太多的假設(shè)，比如，條件正態(tài)分布架設(shè)、無關(guān)因子剔除等。 代表風險的市場價格。()(21)()()),(()(239。這是一種非參數(shù)的研究方法，具體的有 Backus and Zin(1994),Brandt and Yaron(2020),Lu and Wu(2020)等，但數(shù)量不多。)(,)()(,)()39。在某個狀態(tài)下的風險價格也不會發(fā)生變化。在這些模型中，飄移率和利率水平之間是一種非線性關(guān)系。 ? ??????))((),(00tYuutYYQYPYYt????當只有一個狀態(tài)變量時， ? 利率滿足方程： ? 在滿足有根的條件下，存在兩個可能的解。)()。 SjzSsYsdzEdtRdtRdztdWdtrMdMjsjttttjtPtSjPtjtjttttttjj,...2,1,0,1},...,2,1,0{),|(,)()(}{0??????????????jt?利率期限結(jié)構(gòu)模型的實證檢驗 ? 存在兩個利率的實證結(jié)果，因此，一個有效的模型必須能夠比較好的擬合這幾個實證結(jié)果： ? 利率期限結(jié)構(gòu)的斜率，與未來的利率變化水平負相關(guān)，期限越長，這種負相關(guān)越明顯（ LPY）。 ? 體制轉(zhuǎn)換模型也可以比較好的擬合ＬＰＹ。在大多數(shù)使用的利率其結(jié)構(gòu)模型中，存在著 LPY和 CVP之間的互相權(quán)衡。這就證實了利率飄移率假設(shè)的放寬對模型本身沒有太大影響，影響比較大的是波動率的結(jié)論。 ? 在多因子模型中，波動率的駝峰或者駝背可以通過狀態(tài)變量之間的負相關(guān)或者狀態(tài)變量與利率至今映射的非線性關(guān)系獲得。而且不同期限的利率的無條件波動率是一種駝峰或者駝背形（ HUMP）的， 這一般發(fā)生在期限為 2年或三年的利率水平上。 ? 此外，我們應該還要考慮由于整個體制的變化而對參數(shù)造成的影響。因此，在二次 —— 高斯模型中，不存在狀態(tài)變量和利率水平的一一對應。()(e x p (),()()39。因此，我們必須放寬對風險價格的假設(shè)，使之能夠考慮風險價格的變化問題，同時保證在風險中性世界中，狀態(tài)變量的飄移率還是一個線性關(guān)系，就可以直接利用有關(guān)線性關(guān)系的結(jié)論。0100tYtTtTTtDtStYktutYtrNNtStYtStSttYggtttYtuYtPYYijiiiiYNiiiYYYQY??????????????????????
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