【正文】 下幾個(gè)決定性因素： — 用戶的 關(guān)系類型，決定著網(wǎng)絡(luò)溝通的次數(shù)，比如是好友和家人，還是通過間接關(guān)系認(rèn)識(shí)的朋友。高盛認(rèn)為，新浪微博盡力同時(shí)滿足這個(gè)角色，騰訊也在朝這個(gè)方向努力，通過各種各樣的產(chǎn)品，騰訊已經(jīng)具有高參與水平的社交功能，但是依然缺乏新浪微博獲取信息的廣泛能力。 在此過程中，最重要的問題是改變微博的關(guān)系類型和互動(dòng)水平。 新浪微博成為中國主要社交網(wǎng)絡(luò)的障礙 社交網(wǎng)絡(luò)可能占據(jù)主導(dǎo)地位：新浪微博分散用戶在線時(shí)間，但不會(huì)取代主要的社交網(wǎng)絡(luò)活動(dòng) 高盛認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和使用網(wǎng)絡(luò)的有限時(shí)間最終將促使用戶集中在主流社交網(wǎng)絡(luò)上，圍繞這類網(wǎng)站進(jìn)行核心的社交活動(dòng)，比如說美國的 Facebook。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)需要足夠大的規(guī)模，包括各種不同的社交圈，顯現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。新浪微博需要給用戶提供充足的理由，讓他們改變社交網(wǎng)絡(luò)習(xí)慣來使用自己的平臺(tái)，盡管新浪微博具有各種優(yōu)勢(shì)，比如名人動(dòng)態(tài)和微博更新頁面，但是高盛認(rèn)為 ，這些特色不足以促使用戶改變現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。騰訊 空間當(dāng)然也 是以用戶名為基礎(chǔ)，但顯著的區(qū)別在于， 空間和 號(hào)碼相互關(guān)聯(lián)，這個(gè)號(hào)碼在 即時(shí)通訊平臺(tái)上已經(jīng)等同于身份號(hào)碼。 不過，高盛認(rèn)為這個(gè)障礙并不是難以逾越的。如果微博是限制新浪微博用戶花費(fèi)時(shí)間的差異因素，可能會(huì)限制 新浪微博的用戶參與度。 中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍反應(yīng)敏感，愿意進(jìn)行調(diào)整來改變用戶習(xí)慣，具有觀察發(fā)達(dá)市場(chǎng)進(jìn)步的優(yōu)勢(shì)，然后加以選擇，把成功的功能本地化，用于國內(nèi)網(wǎng)站。不過，高盛預(yù)計(jì)微博不會(huì)達(dá)到 LinkedIn 的收入水平，該網(wǎng)站 20xx 年的收入為 億美元，20xx 年收入為 億美元，因?yàn)閮杉揖W(wǎng)站采用了不同的商業(yè)模式。 Twitter 最終進(jìn)一步發(fā)展了動(dòng)態(tài)信息，用 140 個(gè)字的限制來鼓勵(lì)實(shí)時(shí)更新消息，對(duì)所有用戶開放了平臺(tái)，包括好友和陌生人。微博用戶來自各種不同的活動(dòng)全資，有些人以興趣為基礎(chǔ)，有些人則是以真實(shí)的社交關(guān)系圈為基礎(chǔ)。高盛認(rèn)為新浪的管理層把更多的精力集中在了維護(hù)用戶量和強(qiáng)化用戶溝通與聯(lián)系之上。 今年三月份，高盛約見了幾個(gè)中國的廣告代理商與他們探討了在線廣告的發(fā)展趨勢(shì)，尤其是新浪微博的市場(chǎng)定位和盈利前景： —— 微博已達(dá)到 一定規(guī)模。 —— 微博容易測(cè)量流量，因此廣告 商能夠評(píng)估廣告的效果。例如關(guān)注游戲的人會(huì)被推薦 xbox官方賬號(hào)）。 對(duì)于新浪來說，我們預(yù)計(jì)，在 20xx 年末之前如何實(shí)現(xiàn)微博盈利不是他們首要考慮的問題，新浪微博將會(huì)繼續(xù)打造其生態(tài)系統(tǒng)。 20xx 年，新浪微博用戶群為 億， Tiwtter 為 3 億。由于新浪可以為微博用戶提供專業(yè)的新聞和視頻以及用戶生成內(nèi)容，因此用戶花在新浪微博上的時(shí)間可能要比在 Tiwtter 上的時(shí)間多，新浪憑借這一優(yōu)勢(shì)可將用戶留在其微博上。 相同地，新浪核心的門戶業(yè)務(wù)也受益于其微博。 這種方法可能會(huì)低估騰訊用戶社區(qū)的估值，因?yàn)閷?duì)于騰訊在沒有用戶流量的情況下到底能賺多少錢的預(yù)期是缺乏可信度的。 （上圖為騰訊 20xx 年 20xx 年活躍用戶的增長情況 ） （上圖為新浪微博從 09 年 11 月 20xx 年 2 月用戶的增長情況） 2）我們估計(jì)騰訊和新浪微博每個(gè)用戶的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是相似的。我們按不同的權(quán)重，結(jié)合了新浪微博的最低估 值和最高估值，得出的結(jié)果是 35 億美元，其中最低估值的權(quán)重為 70%，最高估值的權(quán)重為 30% 。 3）如果新浪微博成為 100%的社交媒體，我們對(duì)其估值為每股 79 美元（ 45%的折扣）。 應(yīng)用業(yè)務(wù)：新浪有 30%的營收份額來自第三方微支付應(yīng)用。參照人人， 20xx 年的廣告主數(shù)量為 248 家，平均廣告支出為 萬美元。高盛觀察到，依據(jù)活躍程度排名，最流行的 10 款游戲均是游戲應(yīng)用；最流行的應(yīng)用 “人人聚會(huì) ”擁有 240 萬用戶。 投資者不用擔(dān)心新浪微博的政策風(fēng)險(xiǎn) 高盛表示，一些投資者可能會(huì)擔(dān)心新浪微博的政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲⒉┙?jīng)常被用作向個(gè)人實(shí)時(shí)傳播信息的平臺(tái)，尤其是考慮到近期中東和非洲發(fā)生的抗議等事件可能會(huì)觸動(dòng)中國的敏感神經(jīng)。重要的是，這部分投入新浪獲得的注冊(cè)用戶并不是人口統(tǒng)計(jì)學(xué)上核心區(qū)域人口。 新浪 20xx 年第四季度財(cái)報(bào)中宣布計(jì)劃進(jìn)行大規(guī)模投資，預(yù)計(jì)在 20xx 財(cái)年對(duì)于微博項(xiàng)目的投資將達(dá)到 6000 萬美元，高盛在研報(bào)中認(rèn)為新浪管理層并沒有足夠的成本敏感性，實(shí)際該項(xiàng)目投入可能超過這一數(shù)額。 綜上，高盛預(yù)計(jì) 20xx 年新浪微博的營收為 2050 萬美元， 20xx 年有望增加至 9000 萬美元。高盛假設(shè)，新浪微博的注冊(cè)用戶中只有 1%會(huì)購買應(yīng)用服務(wù)，每個(gè)應(yīng)用的價(jià)格為人民幣 15元（接近 會(huì)員價(jià)格）。截至 20xx 年 3 月，人人的活躍用戶數(shù)量達(dá) 億； 20xx 年 3 月，人人的獨(dú)立登錄用戶數(shù)量為 3100 萬。新 浪從未披露其微博業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，高盛的假設(shè)是建立在可能的營收及運(yùn)營成本，因此高盛的估值帶有較大程度的不確定性。 我們相信新浪微博在其演化過程中將會(huì)融入更多的產(chǎn)品和功能，這也使得我們假如增加對(duì)其最高估值的權(quán)重，將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。 300 億美元騰訊用戶社區(qū)估值，如果按四分之一來算，我們得出的新浪微博最高估值應(yīng)該為 75 億美元，原因包括： 1）騰訊的用戶是活躍的 ，而新浪的用戶是注冊(cè)的。 新浪微博用戶社區(qū)可能是騰訊用戶社 區(qū)規(guī)模的四分之一， 我們將價(jià)值 300 億美元的騰訊用戶社區(qū)定為對(duì)新浪微博估值的標(biāo)桿來分析： 1）騰訊 qq 活躍用戶在 20xx 年末達(dá)到 億，新浪微博注冊(cè)用戶在 20xx年 2 月達(dá)到 1 億。剔除基于社區(qū)的增值服務(wù)，騰訊 20xx 年?duì)I收為 億元人民幣，其中 70%來自網(wǎng)游， 10%來自廣告， 30%來自移動(dòng)增值業(yè)務(wù)。 新浪微博最高估值 ——75 億美元的社交網(wǎng)絡(luò) 我們對(duì)新浪微博所作的最高估值是基于我們對(duì)新浪微博跟騰訊的對(duì)比結(jié)果。而 Tiwtter的社交互動(dòng)方式主要是一對(duì)一。 我們將新浪 12 個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)定為 105 美元，并給予新浪微博 35 億美元的估值。 3）用戶所參與的活動(dòng)增加，例如新浪微博中應(yīng)用程序的增加。目前有一些廣告代理商和廣告業(yè)者已經(jīng)開始嘗試將微博作為一種免費(fèi)的市場(chǎng)工具，例如開設(shè)官方賬號(hào)，或是將微博作為一種公關(guān)渠道。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，用戶花在微博上的時(shí)間由 20xx 年三月的 760 萬小時(shí)增加到 20xx年 11月的 7700 萬小時(shí)，同期社交網(wǎng)站的時(shí)間份額由 74%減少到 62%。原理是這樣的，隨著更多的第三方網(wǎng)站從新浪微博獲得流量，新浪微博的資源、信息質(zhì)量及相關(guān)性都將得到提升，而微博流量將幫助合作網(wǎng)站構(gòu)建自己的社交網(wǎng)絡(luò)。 盈利能力在 20xx 年不是焦點(diǎn) 但最終會(huì)決定新浪微博的價(jià)值 高盛認(rèn)為新浪將精力集中在新浪微博生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建上而非盈利上的策略是完全正確的。學(xué)生們有自己的朋友圈，但是加入俱樂部的人通常有共同的興趣，不一定是朋友關(guān)系。與此同時(shí)，盡管騰訊能夠吸引娛樂圈明星，但是新浪微博先入為主，在白領(lǐng)用戶群中受到歡迎，應(yīng)用功能允許在多個(gè)平臺(tái)上實(shí)時(shí)更新動(dòng)態(tài)，高盛認(rèn)為，用戶也會(huì)繼續(xù)使用新浪微博獲取娛樂動(dòng)態(tài)。 不過，新浪微博對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)定位是白領(lǐng)人群，能夠提供顯著不同的用戶體驗(yàn)，可能和作為主流大眾社交網(wǎng)絡(luò)的騰訊朋友共存。 騰訊朋友比新浪微博更有可能成為中國的 Facebook 有人對(duì) Facebook 造成 MySpace 用戶活動(dòng)的流失進(jìn)行了比較，認(rèn) 為 空間面對(duì) “中國的 Facebook”會(huì)遭受損失，而新浪微博可能成為后者。 —— 騰訊擁有圍繞 即時(shí)通訊服務(wù)建設(shè)的多種平臺(tái)，可以發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，目前已經(jīng)滿足了主流的社交網(wǎng)絡(luò)需求。新出現(xiàn)的用戶習(xí)慣是不加選擇地廣播自己日常生活中的瑣事（比如，今天的午飯吃了什么），微博這樣的平臺(tái)方便用戶不加思索地傳播小道消息。 高盛認(rèn)為，微博在共享信息深度方面有實(shí)質(zhì)的局限性，理由如下所述： 膚淺的信息質(zhì)量要?dú)w咎于關(guān)系類型 高盛認(rèn)為，用戶需要分享的信