國泰君安證券06年紡織行業(yè)策略報告-文庫吧在線文庫
【正文】 %4%16%25%25%23%8%05000100001500020xx0250001998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxE( 億元) 景氣延續(xù) 資料來源：中國紡織工業(yè)發(fā)展報告 webctc 國泰君安證券研究所 圖 6：行業(yè)銷售收入和出口增 速與利潤率對比 0510152025301999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx%1 . 82 . 12 . 42 . 733 . 33 . 63 . 9%銷售收入 出口 利潤率內(nèi)需轉(zhuǎn)強(qiáng)？ 圖 7：行業(yè)銷售收入與出口增長對比 10%15%20%25%30%F eb 0 4A pr 0 4J un 0 4A ug 0 4O ct 0 4D ec 0 4M ar 0 5M ay 0 5J ul 0 5S ep 0 5銷售收入同比 出口同比 資料來源： ctei 國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所 圖 8：國內(nèi)衣著消費(fèi)增長情況 0510152025M ar 0 4J un 0 4J ul 0 4A ug 0 4S ep 0 4O ct 0 4N ov 0 4F eb 0 5M ar 0 5A pr 0 5M ay 0 5J un 0 5J ul 0 5A ug 0 5S ep 0 5O ct 0 5社會消費(fèi)品零售總額增幅％ 其中：衣著類增幅％ 從成長空間上看，國內(nèi)消費(fèi)的巨大潛力值得期待。 圖 11： 行業(yè)投資與消費(fèi)增長對比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar04Apr04May04Jun04Jul04Aug04Sep04Oct04Nov04Dec04Feb05Mar05Apr05May05Jun05Jul05Aug05Sep05投資增長 出口增長 國內(nèi)衣著消費(fèi)增長 資 料來源： CTEI 國泰君安證券研究所 2． 3 盈利改善缺乏基礎(chǔ) 投資 增長 持續(xù)領(lǐng)先于消費(fèi) 和出口 的 增長，供給有進(jìn)一步釋放的要求， 產(chǎn)能過剩 仍 是行業(yè)的硬傷 。 預(yù)計 05/06年度棉價維持穩(wěn)中有升態(tài)勢。 纖維比價 制約棉價上漲空間 棉花與化學(xué)纖維之間的比價關(guān)系影響企業(yè)用棉比例和棉花消費(fèi)量。股權(quán)分置改革后，雖然大部分公司暫時不會全流通，但大股東對市值的重視程度明顯提高，一些公司甚至將管理層的考核與市值掛鉤，股東利益趨于一致。但占有大量土地資源，基于重置成本評估引發(fā)的購并可能發(fā)生。 頁 10/12 目前 國內(nèi) 多數(shù) 服裝企業(yè) 屬于制造型，產(chǎn)品以出口 為主，利用國內(nèi)資源比較優(yōu)勢參與競爭； 只有 少數(shù)品牌營銷型企業(yè)，以品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)參與競爭。 七匹狼兼具了虛擬經(jīng)營和 SPA的經(jīng)營優(yōu)勢，采取自制生產(chǎn)為 主，委托加工為輔的經(jīng)營模式 。 公司 主導(dǎo)產(chǎn)品茄克和 T恤具有較高的品牌知名度和市場占有率，其中 茄克的市場占有率為 %， 20xx年以來連續(xù)四年保持第一； T恤連續(xù)四年名列前十名。 投資建 議： 與香港市場同類公司估值水平和中小板平均股價相比，并考慮成長性，七匹狼股價明顯低估，建議增持。國泰君安證券股份有限公司以及與該公司有關(guān)聯(lián)的任何個人均不會承擔(dān)因使用本報告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。 國泰君安證券行業(yè)投資評級標(biāo)準(zhǔn)： 增持 ：行業(yè)股票指數(shù)在未來 6 ～ 12 個月內(nèi)超越大盤； 中性 ：行業(yè)股票指數(shù)在未來 6 ～ 12 個月內(nèi)基本與大盤持平； 減持 ：行業(yè)股票指數(shù)在未來 6 ～ 12 個月內(nèi)明顯弱于大盤。其中 3季度虧損 。 20xx 年公司銷售店鋪增加 171 家，增長 31%。 近年來休閑服裝的 市場需求快速成長， 20xx 年以來全國大型商場的夾克和 T恤銷售一直保持 20%以上的增長， 20xx年兩項產(chǎn)品分別增長 %和 %,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出服裝類 %的銷售增長。 七匹狼 06 年我們重點看好 內(nèi)銷為主、 具有品牌和 營銷網(wǎng)絡(luò) 優(yōu)勢的服裝公司。 在人民幣持續(xù)升值的背景下，上市公司的隱性資產(chǎn)（主要是土地）的重置成本上升。因此我們繼續(xù)看好盈利前景清晰穩(wěn)定，分紅回報較高，國際比較具備估值優(yōu)勢的龍頭公司。 考慮到04/05 年尚未使用的配額 98 萬噸轉(zhuǎn)入和計劃關(guān)稅內(nèi) 配額 89 萬噸，理論上 05/06 年度 政府 將追加 180 萬噸左右的進(jìn)口 棉 配額。各子行業(yè)中，除棉紡織行 業(yè)受益于棉價低位平穩(wěn)運(yùn)行，毛利率有所上升，其余行業(yè)均有不同程度的下降。 圖 9：城鄉(xiāng)居民衣著消費(fèi)對比 01002003004005006007001995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx元20100102030%城鎮(zhèn) 農(nóng)村農(nóng)村同比 城鎮(zhèn)同比資料來源： 國家統(tǒng)計局 CTEI 國泰君安證券研究所 圖 10：人均纖維消費(fèi)量對比 05101520251985 1995 20xx 20xx 20xxE發(fā)達(dá)國家平均 世界平均 中國 在目前本幣升值、 行業(yè) 外向型特征面臨轉(zhuǎn)型的背景下， 國內(nèi) 衣著類 消費(fèi) 的 適時啟動 令人欣慰 ， 但 內(nèi)銷增長 能 否抵御出口減速、延伸行業(yè)景氣？對此我們?nèi)猿种?jǐn)慎的態(tài)度 。 但 這一狀況從 20xx年 起出現(xiàn) 變化，行業(yè)銷售收入開始以高于出口的速度增長（見圖 8）。 在充分考慮議價能力和成本中可貿(mào)易品的抵消因素 前提下，我們測算服裝、棉紡、家紡、毛紡等子行業(yè)的盈虧 臨界 點分別在人民幣升值 11%、 8%、 %和
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