【正文】 iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 25 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 1. 確認(rèn)納入投資項(xiàng)目評價(jià)過程的現(xiàn)金流量的范圍 （ 2）確認(rèn)項(xiàng)目期間的現(xiàn)金流量 表 84 投資項(xiàng)目運(yùn)營期間的現(xiàn)金流量組成 （ 1） + 營業(yè)收入 （ 2） ? 付現(xiàn)的成本和費(fèi)用 =營業(yè)成本和費(fèi)用 ?折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 （ 不包括債務(wù)利息支出 ） （ 3） ? 所得稅繳納 =（ 營業(yè)收入 ?營業(yè)成本和費(fèi)用 ） 所得稅率 （ 4） = 項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金凈流量 （ 5） ?（ +） 自發(fā)性地追加投資 （ 收回 ） 的營運(yùn)資本 直接法 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 26 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 1. 確認(rèn)納入投資項(xiàng)目評價(jià)過程的現(xiàn)金流量的范圍 （ 3）確認(rèn)期末的現(xiàn)金流量 表 85 投資項(xiàng)目期末的現(xiàn)金流量組成 （ 1） + 固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值 （ 2） ?（ +） 資產(chǎn)溢價(jià)變現(xiàn)所支付的所得稅 （ 資產(chǎn)折價(jià)變現(xiàn)所抵減的所得稅 ） （ 3） + 恢復(fù)的機(jī)會收益 （ 4） + 最終收回的營運(yùn)資本 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 27 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 運(yùn)營期間的稅后差額現(xiàn)金流量：三種結(jié)果相同的計(jì)算方法 ? 直接法 ——現(xiàn)金流入量和流出量的差額 ? 間接法 ——以稅后凈利潤為基礎(chǔ)調(diào)整 ? 稅盾法 ——所得稅對現(xiàn)金流量的影響 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 28 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 （ 1）直接法 ——現(xiàn)金流入量和流出量的差額 稅后增量現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本和費(fèi)用 – 所得稅 從利潤表的最頂端 ——營業(yè)收入 開始，逐步減去付現(xiàn)成本、費(fèi)用以及所得稅，得出現(xiàn)金凈流量。稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，按直線法折舊，凈殘值率為5%。 新設(shè)項(xiàng)目 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 34 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 依據(jù)相關(guān)、稅后、差額現(xiàn)金流量的基本思想識別納入投資項(xiàng)目評價(jià)過程的預(yù)期現(xiàn)金流量，如表 86所示。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 47 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 【 例 81續(xù) 3】 將項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量以 10%的資本成本率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 6t1 0 % 0 tt12 3 4 5 6N C FN P V = IC O +(1 + i)1 6 4 .2 5 2 1 1 .7 5 2 8 4 .2 5 3 6 6 .7 5 2 5 4 .2 5 6 2 3 .7 51 + 1 0 % (1 + 1 0 % ) (1 + 1 0 % ) (1 + 1 0 % ) (1 + 1 0 % ) (1 + 1 0 % )1 4 9 .3 2 1 7 5 2 1 3 .5 6 2 5 0 .58700 1 5 7 .8 7 3 5 2 .0 9428.87034?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ???? ???（ 萬 元 ）B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 48 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 【 例 81續(xù) 3】 將項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量分以 10%、 15%、 20%、 25%的資本成本率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 表 815 凈現(xiàn)值計(jì)算表 （ 單位：萬元） 年份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以 15%貼現(xiàn) 以 20%貼現(xiàn) 以 25%貼現(xiàn) 零時點(diǎn) ? ? ? ? ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 NPV ? B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 49 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值法通過將項(xiàng)目未來全部的預(yù)期現(xiàn)金流量與投資支出現(xiàn)金流量折算到共同的現(xiàn)時時點(diǎn)，并進(jìn)行比較，價(jià)值增加量。 nnt t tttt 0 t 0(CI CO NCFNPV = =(1+ IRR ) (1+ IRR )) =0?????NPV—凈現(xiàn)值； IRR—內(nèi)部收益率 CIt —第 t 年的現(xiàn)金流入量； COt —第 t 年的現(xiàn)金流出量 （ 包括投資 ） NCFt —第 t 年的現(xiàn)金凈流量； n——項(xiàng)目的壽命期 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 56 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） 插值法 凈現(xiàn)值 N P V資本成本率 i（ % ）I R Ri Hi LN P V HN P V L0ABiL I R R LH L H LI R R i N P V N P V=i i N P V N P VLLH L H LI R R i 0 N P V=i i N P V N P VLL H LHL0 N P VI R R = i + ( i i )N P V N P VB e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 57 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） 【 例 81續(xù) 5】 延續(xù)使用 【 例 81】 的相關(guān)數(shù)據(jù)。具體可以采用最小公倍數(shù)法和永續(xù)現(xiàn)金流法。 年限相同 ： 計(jì)算新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備而引發(fā)的差額現(xiàn)金流量，進(jìn)而再求其凈現(xiàn)值，如果差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值大于零，則選擇購建新設(shè)備，否則繼續(xù)使用舊設(shè)備。 ? 運(yùn)用“ 期初、期間、期末 現(xiàn)金流量”的判斷方法對新、舊設(shè)備的現(xiàn)金流量進(jìn)行分類 ? 依據(jù)新、舊設(shè)備的差額現(xiàn)金流量來計(jì)算凈現(xiàn)值。 234 + + + + 1 10% (1 10%) (1 10%) (1 10%)?? ?? ? ? ?舊設(shè)備NPV （萬元）( , 10%, 4) ? ? ?舊 設(shè) 備等 值 年 金 P/A （萬元）B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 79 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 固定資產(chǎn)的更新改造決策 【 例 86續(xù) 】 ? 購建 新 設(shè)備的年金現(xiàn)金流量： ? 如果 購建 新 設(shè)備，則未來發(fā)生的現(xiàn)金流量等價(jià)于每年流入 金。 6 25% = （萬元） ? 新設(shè)備折舊的所得稅抵減 = 2023 247。銷售單價(jià)穩(wěn)定在 3萬元每噸，單位變動付現(xiàn)成本降低至 2萬元每噸，每年固定付現(xiàn)成本增加至 200萬元。 固定資產(chǎn)更新改造決策 — 期初 現(xiàn)金流量 繼續(xù)使用舊設(shè)備 購建新設(shè)備 （ 1） ? 舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 （ 機(jī)會成本 ） （ 1） （ 2） ? ? 新設(shè)備的初始投資 追加的營運(yùn)資本初始投資 （ 2） +（ ?） 舊設(shè)備溢價(jià)變現(xiàn)所支付的所得稅（ 舊設(shè)備折價(jià)變現(xiàn)所抵減的所得稅 ） （ 3） ? 舊設(shè)備的改造費(fèi)用 （ 4） ? 追加的營運(yùn)資本初始投資 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 67 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 固定資產(chǎn)的更新改造決策 “期間” 現(xiàn)金流量的決策分類方法來確認(rèn)發(fā)生時點(diǎn)。 不能簡單地以 IRR最大為最優(yōu) 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 55 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） 從 財(cái)務(wù)含義 上看，內(nèi)部收益率是投資項(xiàng)目本身所固有的最高的預(yù)期收益率。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 51 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 盈利指數(shù)（ profitability index， PI） nttt100 = = 1 + N C FN P V(1 + i )PII C O I C O??表 817 評價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時凈現(xiàn)值與盈利指數(shù)的對應(yīng)關(guān)系 該投資項(xiàng)目可接受 NPV＞ 0 PI＞ 1 該投資項(xiàng)目可接受 NPV = 0 PI = 1 該投資項(xiàng)目不可行 NPV＜ 0 PI＜ 1 對于獨(dú)立項(xiàng)目 ： PI ≥ 1時接受， PI＜ 1時拒絕 對于互斥項(xiàng)目 ： 在壽命期相同且初始投資規(guī)模也相同的情況下才能以 PI最大為最優(yōu)。 約定俗成 的時點(diǎn)是發(fā)生項(xiàng)目初始投資的時點(diǎn)，即零時點(diǎn)。 （ 3） 項(xiàng)目運(yùn)營所需的營運(yùn)資本隨營業(yè)收入的變化而變化，預(yù)計(jì)為當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的 10%。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 30 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 （ 3）稅盾法 ——所得稅對現(xiàn)金流量的影響 稅后增量現(xiàn)金流量 =（營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本和費(fèi)用） （ 1 –所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 所得稅稅率 把稅后增量現(xiàn)金流看成是由兩個部分組成的： ?第一部分是 現(xiàn)金收付項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量 ； ?第二部分是用非付現(xiàn)成本和費(fèi)用乘以稅率，它是 抵稅 部分。 ? 在獨(dú)立項(xiàng)目評價(jià)中，差額現(xiàn)金流量就是相關(guān)現(xiàn)金流量； ? 在互斥項(xiàng)目評價(jià)中，差額現(xiàn)金流量是兩個互斥項(xiàng)目在同一時點(diǎn)上的增量現(xiàn)金流量的差異 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 21 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 1. 確認(rèn)納入投資項(xiàng)目評價(jià)過程的現(xiàn)金流量的范圍 相關(guān) 、 稅后 、 差額 的現(xiàn)金流量的關(guān)系 ? 相關(guān)現(xiàn)金流量是從單個項(xiàng)目本身來考察新投資項(xiàng)目為企業(yè)帶來的增量現(xiàn)金流量，界定了投資項(xiàng)目評價(jià)時所需預(yù)測的全部現(xiàn)金流量。 第 8章 投資項(xiàng)目評價(jià)概述 危 機(jī) 管 理 能 力 知 識 產(chǎn) 權(quán) 保 護(hù) 能 力信息獲取能力企業(yè)文化